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追，还是等？——泛固定收益市场投资策略总结

核心内容

本文主要探讨了2015年中国泛固定收益市场在宏观环境变化下的投资策略选择，分析了从股市到债市的资金流动、信用扩张与收缩、利率走势及汇率对利率中枢的影响等关键因素。文章认为，面对经济低迷和信用收缩，泛固定收益市场具备较大的投资空间，但需关注市场轮动与风险控制。

主要观点

1. 资管业务：从不缺资产到缺资产

• 银行资管业务在上半年以股市配资和新股申购为主，但6月后股市下跌导致资金转向债市。
• 银行理财发行利率下降，发行缺口扩大，反映出资产供给不足。
• 不同类型银行在资产配置上存在差异，国有银行相对保守，股份制银行则更倾向于非标资产。

2. 泛固定收益市场大有可为

• 金融市场产品线丰富，包括货币工具、利率债、信用债等，不同品种具有不同的风险和收益特征。
• 类固收产品如打新基金、分级A等，虽收益来源于股市，但风险收益特征接近固收产品。
• 2015年泛固收产品轮动清晰：新股申购 → 分级A → 债券市场。

3. 信用品与利率品的市场表现

• 利率品：无明显趋势机会，仅存在交易行情，10年国债收益率波动区间为3.3%-3.6%，10年国开债波动区间为3.7%-4.1%。
• 信用品：绝对收益偏低，杠杆使用普遍，但信用利差保护不足，存在较大风险。

4. 宽货币与紧信用并存

• 宽货币体现在央行货币政策宽松，流动性充裕，支撑了债券市场。
• 紧信用体现在地方债发行放缓、工业企业信用收缩，导致资产供给不足。
• 大量资金淤积在债券市场，银行面临“缺资产”的问题。

5. 地方政府信用扩张有望加快

• 地方政府债务置换和财政赤字率提高，为信用扩张提供空间。
• 财政发力将有助于改善资产供给不足问题，支持经济托底。

6. 人民币贬值趋势对利率的影响

• 2015年，汇率成为影响利率中枢的重要因素，与经济增长、物价水平共同作用。
• 从历史经验看，发达国家国债收益率与汇率呈负相关，新兴市场则相反。
• 人民币虽有升值潜力，但因非避险货币属性，在全球避险情绪上升时面临贬值压力。

关键信息

1. 市场轮动

• 1-6月：股市热点，新股申购是最佳类固收投资策略。
• 6-8月：资金转向分级A，但其存量规模持续下降。
• 7-9月：市场热点转向债券市场，收益率持续下降。

2. 信用收缩与经济影响

• 地方政府债务收缩与工业企业信用收缩，导致经济数据回落。
• 服务业信用扩张部分抵消了工业的拖累。

3. 利率品与信用品表现

• 利率品无趋势机会，仅存在交易行情。
• 信用品收益偏低，杠杆使用普遍，信用利差保护严重不足。

4. 宽货币与紧信用并存

• 宽货币支持债券市场，但紧信用限制了资产供给。
• 财政发力是改善资产供给和经济托底的关键。

5. 人民币贬值趋势与利率中枢

• 人民币贬值预期增强，影响利率走势。
• 人民币虽有升值潜力，但在全球避险情绪上升时面临贬值压力。

投资策略建议

• 短期：关注股市与债市轮动，一旦股市企稳，资金可能回流。
• 中期：财政是否发力是决定资产供给和经济走势的关键。
• 长期：需关注人民币汇率趋势，其对利率中枢的影响日益显著。

结论

2015年泛固定收益市场在宏观环境变化下展现出新的投资机会，但同时也面临信用收缩和利率下行的挑战。投资者需灵活应对市场轮动，关注政策变化和汇率走势，合理配置资产以实现收益最大化。