有色金属材料行业：印尼镍行业调研报告，中资镍企项目进展顺利，持续受益镍景气-20180523-招商证券-11页-1mb

总结：中资镍企在印尼项目进展及行业分析

核心内容

本报告聚焦于中资企业在印尼镍行业的投资进展与行业前景，重点分析恒顺众昇（300208.SZ）和中国罕王（3788H）两家企业的项目情况。报告指出，印尼镍行业政策波动对中资企业产生影响，但随着政策调整，镍矿出口逐步恢复，中资企业通过园区开发和全产业链布局，持续受益于印尼镍资源的开发热潮。

主要观点

• 政策影响与调整：2014年印尼实施出口禁令，限制低品位镍矿出口，导致中资企业面临挑战。但2017年1月政策有所放松，允许部分低品位镍矿出口，从而提振了行业信心。
• 中资企业布局：恒顺众昇和中国罕王均在印尼苏拉威西岛布局镍矿项目，通过园区开发、电力基建、矿产运营等方式，实现资源的高效利用与成本控制。
• 项目进展顺利：恒顺众昇在印尼建设了大型镍铁工业园，具备一定的镍铁产能和基础设施；中国罕王则通过外包模式进行镍矿开采，已恢复生产并逐步提升产量。
• 行业前景向好：印尼镍资源丰富，产量位居世界前列，且中资企业通过“一带一路”政策获得良好合作基础，未来镍产业链发展具有较大潜力。

关键信息

恒顺众昇（300208.SZ）

• 公司背景：成立于1998年，2011年上市，2013年后转型海外投资，形成完整的海外投资单元。
• 与青岛城投合作：青岛城投成为第二大股东，提供融资支持，助力海外战略。
• 印尼镍铁工业园：
  • 位置：苏拉威西岛莫罗瓦利县。
  • 项目规模：总投资29907万美元，一期征地400公顷，配备20套高炉和8个余热发电站。
  • 产能：一期年产镍铁18万吨（含Ni 10%），二期规划RKEF生产线，预计扩产至43.2万吨。
  • 配套基础设施：已建2个大型码头，规划5万吨泊位港，具备低成本运输优势。
  • 电力保障：现有柴油发电机及在建燃煤电站，可满足园区电力需求。

中国罕王（3788H）

• 镍矿项目概况：
  • 资源量：KS、KKU合计镍储量金属量487万吨，品位1.37%。
  • 采矿能力：KS年产量约120万吨，KKU年产量约100万吨。
  • 开采外包模式：通过合作方进行开采，降低运营成本。
  • 下游合作：已与广青镍业、苏拉威西矿业投资公司等签订供需协议，产品主要面向印尼本地冶炼厂。
  • 生产情况：2017年下半年恢复镍矿开采，近8个月销售量达40万吨。

行业趋势

• 印尼镍资源丰富：印尼镍产量位居全球首位，未来镍产量有望恢复增长。
• 政策支持：印尼政府鼓励本地加工，提升矿产附加价值，中资企业通过园区开发模式实现与本地产业链的深度融合。
• 市场需求增长：新能源车和高镍三元电池需求增长是推动镍市场发展的关键因素，但其产业化进程和销量表现存在不确定性。
• 环保与产能释放：硫酸镍等下游产品因环保要求严格，产能释放存在延迟，需关注政策执行力度。

风险提示

• 产能扩建不及预期：地方政府审批、设备制造与安装进度可能影响产能释放。
• 行业竞争加剧：随着环保和新能源产业的发展，潜在竞争者增多，可能加剧行业竞争。
• 新能源车销量不及预期：若销量未达预期，将影响高镍三元需求，进而影响相关企业业绩。
• 高镍三元产业化进程：若产业化进展缓慢，将影响其市场渗透率和企业盈利。
• 环保政策执行：硫酸镍产能释放受环保评估影响，若政策趋缓，可能加速产能建设。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获多项行业奖项。
• 刘伟洁、黄昱颖、黄梓钊：招商证券有色金属行业研究员，具备丰富的研究经验。

重要声明

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