均胜电子（600699）总结
核心内容
均胜电子在2020年发布业绩预告，预计全年实现归母净利润4.8~5.5亿元，同比下降42~49%；扣非归母净利润3.3~4.0亿元，同比下降60~67%。其中，2020年第四季度单季归母净利润同比增长221~250%，但扣非归母净利润同比下降31~67%。公司业绩在2020年Q3开始复苏，销售端回暖明显。
主要观点
- 业绩复苏：受新冠疫情影响，公司上半年业绩承压，但随着疫情缓解，Q3以来各项业务逐步恢复，销售端回暖显著。
- 非经常性支出影响：公司2020年因疫情停工停产期间产生了约11亿元的非经常性支出，主要包括人工、折旧和摊销等固定费用。此外，均胜安全在2020年基本完成了全球范围内的资源优化与整合，涉及约6.7亿元的非经营性支出。
- 业务调整与聚焦：公司于2020年底完成了对均胜群英51%股权的出售，确认约18.7亿元的非经常性收益，未来将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻领域。
- 新能源与智能网联布局：公司在2020年前三季度获得了蔚来5G-V2X订单、MEB第二批次定点订单以及多家车企在充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩等新能源领域的订单，总金额超过40亿元。
- 投资建议：公司整合汽车安全业务，利润率有望逐季改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望抢占车载智能时代竞争高地。预计2021-2022年公司归母净利润分别为17.6亿元和25.3亿元，对应EPS分别为1.28元/股和1.85元/股，PE分别为21倍和14倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：疫情扩散、均胜安全整合不及预期、新业务拓展不及预期、业绩快报为初步测算结果，具体数据以年报为准。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
56,180.93 |
61,698.90 |
50,255.78 |
62,004.46 |
70,002.41 |
| 营业收入增长率（%） |
111.16 |
9.82 |
-18.55 |
23.38 |
12.90 |
| EBITDA（百万元） |
7,212.35 |
8,640.95 |
3,455.33 |
5,794.00 |
7,328.02 |
| 净利润（百万元） |
2,126.74 |
1,452.23 |
688.13 |
2,406.91 |
3,557.71 |
| 净利润率（%） |
2.35 |
1.52 |
1.03 |
2.83 |
3.61 |
| EPS（元/股） |
0.96 |
0.69 |
0.38 |
1.28 |
1.85 |
| 市盈率（P/E） |
27.77 |
38.93 |
70.91 |
20.83 |
14.49 |
| 市净率（P/B） |
2.94 |
2.91 |
2.75 |
2.49 |
2.19 |
| 市销率（P/S） |
0.65 |
0.59 |
0.73 |
0.59 |
0.52 |
| EV/EBITDA |
4.96 |
4.36 |
13.72 |
8.09 |
5.64 |
财务预测摘要
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
56,180.93 |
61,698.90 |
50,255.78 |
62,004.46 |
70,002.41 |
| 营业成本 |
46,630.81 |
51,826.68 |
41,893.05 |
50,760.42 |
56,429.46 |
| 营业利润 |
855.60 |
1,538.94 |
534.35 |
2,945.25 |
4,571.16 |
| 归属于母公司净利润 |
1,317.99 |
940.06 |
516.10 |
1,757.04 |
2,525.97 |
主要财务比率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率（%） |
111.16 |
9.82 |
-18.55 |
23.38 |
12.90 |
| 营业利润增长率（%） |
-18.32 |
79.87 |
-65.28 |
451.18 |
55.20 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
232.93 |
-28.67 |
-45.10 |
240.45 |
43.76 |
| 毛利率（%） |
17.00 |
16.00 |
16.64 |
18.13 |
19.39 |
| 净利率（%） |
2.35 |
1.52 |
1.03 |
2.83 |
3.61 |
| ROE（%） |
10.60 |
7.47 |
3.88 |
11.94 |
15.09 |
| ROIC（%） |
7.19 |
9.43 |
4.11 |
11.94 |
15.66 |
| 资产负债率（%） |
69.35 |
69.95 |
63.09 |
66.60 |
57.21 |
| 净负债率（%） |
58.77 |
82.78 |
46.43 |
37.15 |
3.97 |
| 流动比率 |
1.28 |
1.17 |
1.32 |
1.37 |
1.77 |
| 速动比率 |
0.95 |
0.84 |
1.12 |
0.97 |
1.47 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：26.75元
- 目标价格：未提供
- 预计EPS：2021年1.28元/股，2022年1.85元/股
- 预计PE：2021年21倍，2022年14倍
股价走势
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
1,368.08 |
| 流通A股股本 |
1,237.26 |
| A股总市值 |
36,596.26 |
| 流通A股市值 |
33,096.79 |
| 每股净资产 |
9.61 |
| 资产负债率 |
69.68% |
| 一年内最高/最低（元） |
32.80/18.12 |
相关报告
- 《均胜电子-公司点评：聚焦主业，拟出售均胜群英 51% 股权》2020-11-26
- 《均胜电子-半年报点评:20H1业绩承压不改长期改善趋势》2020-08-29
- 《均胜电子-年报点评报告：19年业绩符合预期定增25亿扩建汽车电子产能》2020-04-22
