深度报告-20211031-安信证券-赛轮轮胎-601058.SH-海外布局完善_液体黄金轮胎引领时代_29页_3mb

赛轮轮胎深度分析总结

核心内容概览

赛轮轮胎（601058.SH）作为我国轮胎行业龙头之一，拥有完善的海外布局和鲜明的产学研一体化特色。公司2021年H1海外营收占比达72.0%，并持续扩大海外产能，包括越南和柬埔寨工厂的建设。同时，公司积极布局国内产能，提升规模优势。2020年启动“液体黄金轮胎”项目，通过湿法混炼技术突破轮胎行业的“魔鬼三角”定律，实现滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能的同步提升，为公司带来显著的经济和社会价值。公司预计2021-2023年归母净利润分别为15.3、25.5、32.3亿元，投资评级为“买入-A”。

主要观点与关键信息

1. 海外布局完善，产学研一体化助力发展

• 公司最早在海外建立轮胎生产工厂，2021年3月确定在柬埔寨投资建厂，5月追加投资扩大设计产能。
• 海外营收占比达72.0%，海外业务毛利率高于国内业务，为公司带来较强竞争力。
• 实控人袁仲雪先生串联起产学研一体化的产业生态，公司与青岛科技大学、怡维怡橡胶研究院合作，研发出“液体黄金”EVEC胶，推动液体黄金轮胎的产业化。
• 公司作为中国首家轮胎资源循环利用示范基地，开展废旧轮胎回收利用业务，顺应“双碳”目标。

2. 行业多因素支撑，国内龙头有望受益

• 天然橡胶价格难大涨，2021年全球海运费开始下滑，出口业务有望恢复。
• 米其林预测，全球轮胎市场有望在2022H2恢复至2019年水平，带动行业景气度提升。
• 海外龙头因设备陈旧、盈利能力差，陆续减少产能，我国轮胎行业集中度有望提升，公司作为龙头有望受益。

3. 突破“魔鬼三角”，液体黄金轮胎引领时代

• “魔鬼三角”是指轮胎在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能之间难以同时改善。
• 赛轮轮胎通过“液体黄金”EVEC胶实现突破，成为世界上首个真正意义上的“碳中和”绿色轮胎。
• 液体黄金轮胎可节省燃油并延长使用寿命，同时降低碳排放和废旧轮胎产生，具有显著的经济和社会价值。
• 公司在东营工厂已导入液体黄金轮胎技术，化学炼胶30万吨项目一期6万吨装置正在建设中，未来有望推动相关产品放量。

4. 盈利预测与投资建议

• 公司2021-2023年归母净利润预计分别为15.3、25.5、32.3亿元，每股收益分别为0.50、0.83、1.06元。
• 市盈率和市净率持续下降，2023年预计分别为12.7倍和2.4倍，估值逐步合理。
• 公司2021年10月29日股价为13.40元，6个月目标价为16.50元。

风险提示

• 项目建设不及预期
• 下游需求不及预期
• 政策落地不及预期

产能与布局情况

国内外产能持续扩张

• 公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊等生产基地，2021年H1规划产能分别为1495万条/年、6800万条/年、16万吨/年。
• 海外布局包括越南、柬埔寨，越南工厂反补贴税率仅为6.23%，为公司带来较强竞争力。
• 公司2021年新增实际达产产能300万条/年，未来随着各项目产能释放，盈利能力有望进一步提升。

技术创新与研发进展

液体黄金轮胎技术

• 通过湿法混炼技术制备EVEC胶，实现轮胎性能的全面优化。
• 液体黄金轮胎性能优于传统轮胎和绿色轮胎，滚动阻力达到B级或以上，抗湿滑性能达到A级，耐磨性能提升20%以上。
• 相较于日本一线品牌轮胎，每百公里可节省燃油3升，每条轮胎行驶40万公里可为车主节约7200元燃油费用。

研发投入

• 公司研发费用率从2017年的1.37%提升至2021Q3的2.47%，研发投入持续加大。
• 依托国家橡胶与轮胎工程技术研究中心，公司研发体系成熟，技术优势显著。

行业趋势与政策支持

天然橡胶与海运费

• 天然橡胶产量持续增加，价格难以大幅上涨。
• 全球海运费逐步下滑，有利于公司出口业务增长。

废旧轮胎回收利用

• 2020年我国废旧轮胎回收利用率约为60%，未来有望进一步提升。
• 政策支持“双碳”目标，推动轮胎行业向绿色低碳方向发展。

股权结构与经营数据

股权结构

• 控股股东和实控人为袁仲雪先生，通过一致行动人合计控制公司27.04%股份。
• 公司股权结构清晰，下属公司布局完善，涵盖全球轮胎生产经营、销售及咨询服务。

经营数据

• 2021年前三季度公司实现营收132.4亿元，同比增长18.7%。
• 归母净利润10.0亿元，同比下降14.6%，主要受海运费和原材料价格上涨影响。
• 公司毛利率和净利率持续上行，2021Q3分别为20.2%和7.67%。

市场地位与未来展望

市场地位

• 公司在2020年全球轮胎企业75强中位列世界第17位，国内民族轮胎企业第3位。
• 公司在乘用车和轻卡配套胎市场占有率全球达31.91%，卡车配套胎市场占有率达63.07%，在国内市场占据重要地位。

未来展望

• 公司在“双碳”目标下，废旧轮胎回收利用业务有望快速发展。
• 液体黄金轮胎技术将推动公司产品竞争力提升，形成质量和品牌溢价。
• 海外龙头产能减少，我国轮胎行业集中度提升，公司有望在全球市场中占据更大份额。

总结

赛轮轮胎凭借完善的海外布局、产学研一体化优势以及技术创新能力，成为国内轮胎行业龙头。公司通过“液体黄金轮胎”技术突破“魔鬼三角”定律，为轮胎行业带来革命性变化。随着天然橡胶价格稳定、海运费下降以及全球轮胎市场复苏，公司盈利能力有望持续提升。在“双碳”目标的推动下，公司废旧轮胎回收利用业务也具备良好发展前景，为公司带来新的增长点。