20250506-东吴证券-保隆科技-603197.SH-2024年报及2025年一季报点评_产品结构变化影响毛利率_25Q1业绩同比高增_3页_452kb

保隆科技2024年报及2025年一季报点评显示，公司2024年业绩未达预期，营业收入70.3亿元，同比增长191%；归母净利润3亿元，同比下滑20%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下滑14%。2025年第一季度业绩符合预期，营业收入19亿元，环比增长28%，同比增长40%；归母净利润1亿元，环比增长76.5%；扣非归母净利润0.8亿元，环比增长91.2%。

公司业务分为传统和新业务。2024年新业务传感器和空气悬架收入分别为6.7亿元和9.9亿元，增速高达254%和418%。传感器业务增长源于产品线扩展和新客户拓展，空悬业务受益于理想L8、腾势N7、智界R7等核心车型放量。传统业务方面，TPMS业务收入增长123%，因中国市场份额提升；汽车金属管件及气门嘴业务收入增速分别为19%和-6%，市场格局稳定。

收入结构变化导致毛利率承压。2024年公司整体毛利率25.1%，同比下滑24个百分点，主要受传感器及空悬业务（毛利率17.1%、22.6%）增速快但利润率低影响，且下游客户降价施压。期间费用率同比下滑0.9个百分点至18.8%，因股权激励费用增加被收入增长摊薄。归母净利率4.3%，同比下滑21个百分点，主因毛利率下降及股权激励费用计提。

2025年第一季度，毛利率为23.3%，同比下滑60个百分点，但环比上升11个百分点，主要受新产品放量影响。期间费用率降至16.2%，同比下滑55个百分点，受益于股权激励费用计提减少。归母净利率升至5%（同环比+4%和+23%），实现盈利能力显著修复，业绩回归增长通道。

基于传统业务增速放缓及新产品对毛利率影响，公司将2025-2026年营收预测下调至9.1亿及11.1亿元（原9.5亿及11.5亿），2027年营收13.5亿元，增速分别30%、22%、21%。归母净利润预测调整为5.1亿、7.2亿（原5.9亿、7.8亿），2027年净利润9.2亿元，增速68%、41%、28%。对应PE分别为16倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新产品落地不及预期、乘用车价格战超出预期等。