深度报告-2025-08-25-东吴证券-迈富时（02556）_营销SaaS龙头_AI加速平台化转型页_39页_3mb

报告摘要

迈富时（02556.HK）总结

核心内容

迈富时（02556.HK）是一家专注于营销及销售SaaS的国内领先企业，其通过AI技术的深度应用与平台化转型，正加速向“AI+SaaS”生态平台演进。公司凭借其在营销与销售领域的深厚积累，构建了覆盖营销云、销售云、商业云、分析云、智能云及组织云的“六朵云”服务体系，已服务超20万家企业客户，涵盖零售、汽车、金融、医药、B2B、企服及跨境电商等多个行业。

主要观点

行业前景广阔：中国营销及销售SaaS市场预计在2027年将达到745亿元人民币，复合年增长率接近30%，市场渗透率仍处于低位，具有显著增长潜力。
平台化与AI赋能：迈富时通过构建Marketingforce平台和AI-Agentforce中台，实现了从SaaS应用向平台化解决方案的转型，AI技术成为其核心增长引擎。
差异化竞争优势：公司兼具平台能力与垂直领域深度，相较于ERP/PaaS巨头（如用友、金蝶）在营销销售领域理解更深刻，也优于其他垂直SaaS厂商（如微盟、有赞）在产品广度和一体化能力方面更胜一筹。
盈利与成长：2024年公司营收同比增长26.5%，2025H1营收同比增长25.5%，实现扭亏为盈。公司SaaS业务ARPU持续增长，毛利率稳定，具备良好的盈利能力。
AI驱动创新：AI-Agentforce智能体中台2.0的发布标志着迈富时在AI平台化方面取得重要进展，其将AI能力封装为可复用的模块，显著提升产品交付效率与客户粘性。

关键信息

盈利预测与估值

2025-2027年营收预测：23.28亿元/30.53亿元/39.26亿元，同比增速分别为49.36%、31.16%、28.59%。
2025-2027年归母净利润预测：64.60亿元/192.93亿元/429.76亿元，同比增速分别为107.37%、198.64%、122.75%。
估值：采用SOTP估值法，公司目标估值210亿元人民币，对应港股目标价90港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

财务表现

2025H1营收：9.3亿元，同比增长25.5%；AI收入达1亿元，AI+SaaS订单同比增长69.1%。
2025H1毛利率：48.6%，略有下降主要由于业务结构变化及新业务拓展。
费用率下降：销售、管理、研发费用率分别为17.0%、10.2%、9.1%，同比下降显著。
SaaS业务表现：2025H1实现营收5.0亿元，同比增长26.0%；毛利率维持在86.3%左右，显著高于微盟与有赞。

产品矩阵

核心产品：T云（营销云）与珍客（销售云），分别覆盖营销与销售全流程。
AI能力：Tforce营销大模型与AI-Agentforce智能体中台，提升营销效率与精准度。
精准营销服务：提供在线广告解决方案及分发服务，通过返利差额实现盈利。

股权与管理

股权结构：实际控制人赵绪龙持股约49.51%，股权集中且稳定。
管理层：核心管理层具备超过十年的行业经验，背景多元，涵盖技术、财务与市场运营等方向。

转型趋势与未来展望

迈富时的平台化转型分为三个阶段：

阶段一：从应用到平台
通过T云、珍客等SaaS产品积累行业know-how，构建PaaS能力，为一站式解决方案奠定基础。
阶段二：AI成为核心引擎
借助AI-Agentforce智能体中台，将行业know-how转化为可复用的AI能力，提升客户转化与留存率。
阶段三：平台生态形成
通过“高复用、低定制”的解决方案模式，降低边际成本，推动ARPU与客户留存率稳步提升，实现“Land-and-Expand”增长飞轮。

风险提示

行业竞争加剧：随着市场增长，竞争将更加激烈。
宏观经济波动：宏观经济环境变化可能影响企业数字化投入。
技术发展不及预期：AI技术落地速度及效果可能影响公司转型节奏与盈利能力。

总结

迈富时凭借其在营销与销售SaaS领域的深厚积累与AI技术的深度融合，正在实现从传统SaaS提供商向平台化AI解决方案提供商的转型。公司具备显著的行业know-how与平台能力，产品矩阵完善，盈利能力持续提升，具备良好的成长潜力与估值空间。未来，随着AI赋能平台生态的逐渐成熟，迈富时有望实现价值重估，成为营销与销售SaaS领域的领军企业。

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