> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈富时（02556.HK）2025年业绩总结 ## 核心内容概述 迈富时（02556.HK）于2026年3月30日发布2025年业绩报告，整体表现超市场预期，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。公司通过客户拓展和AI业务的推进，实现了收入与利润的显著提升，同时在费用控制和现金流管理方面也取得积极进展。 ## 主要财务表现 | 项目 | 2025年实际 | 同比变化 | 备注 | |------|------------|----------|------| | 营业总收入 | 28.18亿元 | +80.81% | 同比大幅增长 | | 归母净利润 | 0.89亿元 | +110.15% | 由亏损转为盈利 | | 经调整净利润 | 1.5亿元 | +91% | 显示出更健康的盈利状态 | | EPS（最新摊薄） | 0.35元/股 | - | 体现股东回报 | | P/E（现价 & 最新摊薄） | 93.32倍 | - | 反映市场估值 | | 毛利率 | 42.02% | - | 2025年AI应用业务毛利率为75.2%，精准营销业务为5.0% | | 销售净利率 | 3.16% | - | 显示盈利能力 | | 资产负债率 | 63.49% | - | 保持相对稳定 | | 市净率 | 4.31倍 | - | 估值指标 | ## 主要观点 - **业绩超预期**：迈富时2025年实现营收28.18亿元，同比增长80.81%；归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润达1.5亿元，同比增长91%。 - **客户拓展成效显著**：KA客户数同比增长106%，达到1609家；KA客户ACV同比提升61%；付费客户总数达2.8万家，其中SMB客户数2.7万家，同比增长3%。 - **AI业务驱动增长**：AI应用业务2025年营收14.9亿元，同比增长77%；该业务毛利率下滑至75.2%，主要由于KA业务规模扩大导致人工及硬件成本上升。 - **精准营销业务高增长**：精准营销业务营收13.3亿元，同比增长86%；主要得益于头部客户合作加深，单位广告客户平均收入提升；但毛利率下滑至5.0%，受媒体流量成本上升及低毛利产品收入占比提升影响。 - **国际化与Token化战略**：公司加速国际化布局，已在港、美、新设立子公司，2026年将拓展东南亚、中东及欧美市场；同时推进商业模式向Token计费演进，提升客户粘性与壁垒。 - **费用优化与现金流改善**：2025年销售/管理/研发费用率分别为14.5%、6.8%、15.6%，同比下降6.5%、10.2%、0.1%；AI应用业务经营性现金流达1.9亿元，显示业务健康性。 - **盈利预测与估值**：基于公司产品矩阵完善和渠道拓展，调整2026-2027年归母净利润预期至2.3/2.8亿元，2028年预计归母净利润达5.8亿元。2026年3月27日收盘价对应2026-2028年PE分别为36/30/14倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：AI应用落地不及预期、供应链风险、行业竞争加剧。 ## 关键信息 - **AI应用业务**：2025年营收14.9亿元，毛利率75.2%，客户数增长显著。 - **精准营销业务**：2025年营收13.3亿元，同比增长86%，但毛利率下降至5.0%。 - **国际化战略**：2025年外贸业务收入0.8亿元，同比增长134%；已设立港、美、新子公司，2026年将进一步拓展海外市场。 - **商业模式转型**：从传统SaaS订阅制向按效果计费及Token计费模式转变，增强客户绑定。 - **财务健康度**：2025年经营性现金流为20.7亿元，现金净增加额达72.4亿元，显示公司运营稳健。 - **未来展望**：预计2026-2028年营收将持续增长，2028年营收达66.9亿元，净利润达5.8亿元，PE逐步下降至14倍，显示估值合理化趋势。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级，基于公司AI业务的持续增长和商业模式的优化。 - **预期**：公司产品矩阵完善与渠道拓展将推动AI应用业务进入高速增长期，盈利能力有望进一步提升。 - **估值**：当前估值较高，但未来三年PE预计逐步下降，反映市场对其长期成长潜力的认可。 ## 财务预测表 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 5,124.83 | 6,706.93 | 8,326.99 | 10,449.36 | | 现金及现金等价物 | 1,244.06 | 2,272.35 | 3,229.48 | 4,048.41 | | 应收账款及票据 | 576.81 | 665.18 | 712.25 | 929.63 | | 存货 | 8.58 | 5.48 | 7.01 | 8.76 | | 其他流动资产 | 3,295.37 | 3,763.92 | 4,378.25 | 5,462.57 | | 非流动资产 | 104.47 | 111.64 | 122.13 | 135.69 | | 资产总计 | 5,229.29 | 6,818.57 | 8,449.11 | 10,585.05 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,818.02 | 3,991.10 | 5,128.21 | 6,693.34 | | 归母净利润 | 88.94 | 228.19 | 278.38 | 582.80 | | EBIT | 122.29 | 302.81 | 369.48 | 619.56 | | EBITDA | 179.91 | 325.64 | 388.99 | 636.00 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 207.09 | 450.51 | 424.91 | 204.71 | | 投资活动现金流 | -171.03 | -164.24 | -181.06 | -206.68 | | 筹资活动现金流 | 688.21 | 742.01 | 713.28 | 820.90 | | 现金净增加额 | 724.27 | 1,028.28 | 957.13 | 818.93 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 0.35 | 0.89 | 1.09 | 2.27 | | 每股净资产（元） | 7.27 | 8.16 | 9.25 | 11.52 | | ROE（%） | 4.77 | 10.91 | 11.74 | 19.73 | | 毛利率（%） | 42.02 | 45.07 | 45.30 | 47.68 | | P/E | 93.32 | 36.37 | 29.82 | 14.24 | | P/S | 4.45 | 3.97 | 3.50 | 2.81 | | EV/EBITDA | 48.87 | 26.69 | 21.99 | 13.46 | ## 总结 迈富时2025年业绩表现亮眼，营收与利润均大幅增长，尤其在AI应用业务和客户拓展方面成效显著。公司正加速推进国际化和商业模式创新，未来增长潜力值得期待。尽管毛利率受到成本压力影响，但公司通过优化费用结构和提升人效比，增强了盈利能力与市场竞争力。基于当前财务表现及未来预期，公司维持“买入”评级，投资者可关注其长期成长价值。