核心内容
吉祥航空于2021年上半年实现营业收入约60.5亿元，同比增长45.08%，扭亏为盈，归母净利润约1.02亿元，扣非归母净利润约1.0亿元。其中，第二季度归母净利润达3.8亿元，扣非归母净利润为3.42亿元。公司未进行2021年半年度分红派息。
主要观点
需求恢复趋势明显
- 国内需求快速复苏：2021年上半年，公司可用座公里（ASK）同比增长57.63%，恢复至2019年同期的94.9%。
- 国际需求仍处低位：国际航线ASK同比下降75.22%，仅恢复至2019年同期的33%。
- 客座率提升：综合客座率同比增加10.08个百分点，达到78.07%。
- 飞机利用率提高：上半年飞机利用率为9.23小时，同比增加2.96小时。
- 机队规模扩大：截至2021年6月底，公司运营103架客机（含九元航空），较2020年6月增加11架。
盈利能力改善
- 毛利率转正：2021年上半年综合毛利率约5.1%，由负转正。
- 成本控制有效：单位营业成本下降至0.30元，单位扣油营业成本降至0.22元。
- 汇兑收益显著：2021年上半年实现汇兑收益约3.68亿元，财务费用同比减少94.18%至0.20亿元。
增发与员工持股计划
- 非公开增发：公司拟融资35亿元，用于引进飞机、备发及偿还银行贷款。
- 员工持股计划：第二期员工持股计划设定业绩考核目标为2021-2023年营业收入增长率分别不低于20%、30%、40%。
- 股东回报规划：2021-2023年每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的10%，累计分配不少于未来三年年均可分配利润的30%。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
16,749 |
10,102 |
14,025 |
17,150 |
19,579 |
| 净利润（百万元） |
994 |
-474 |
418 |
1,096 |
1,349 |
| EPS（元） |
0.51 |
-0.24 |
0.21 |
0.56 |
0.69 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
23 |
- |
55 |
21 |
17 |
| P/B |
1.8 |
2.1 |
1.9 |
1.7 |
1.5 |
| EV/EBITDA |
13.7 |
89.8 |
24.3 |
15.1 |
13.4 |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：11.76元
- 投资理由：国内疫情反复不改需求恢复趋势，公司机队引进提速，盈利水平有望提升。
风险提示
- 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期
- 宏观经济下行影响航空需求
- 油价、汇率波动影响盈利
- 空难等事故发生降低旅客乘机需求
公司财务表现
利润表摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
16,749 |
10,102 |
14,025 |
17,150 |
19,579 |
| 营业成本 |
14,400 |
10,273 |
12,700 |
14,811 |
16,829 |
| 折旧和摊销 |
714 |
889 |
930 |
1,027 |
1,127 |
| 营业利润 |
1,287 |
-749 |
487 |
1,409 |
1,752 |
现金流量表摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,737 |
613 |
1,741 |
2,311 |
2,185 |
| 投资活动现金流 |
-9,534 |
-590 |
-2,345 |
-2,375 |
-2,300 |
| 融资活动现金流 |
6,693 |
259 |
2,277 |
845 |
722 |
| 净现金流 |
-84 |
247 |
1,673 |
781 |
607 |
资产负债表摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产（百万元） |
33,138 |
32,308 |
35,965 |
38,790 |
41,574 |
| 总负债（百万元） |
20,194 |
21,424 |
24,055 |
24,949 |
26,282 |
| 股东权益（百万元） |
12,944 |
10,884 |
11,910 |
13,841 |
15,292 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
61% |
66% |
67% |
64% |
63% |
| 流动比率 |
0.47 |
0.38 |
0.47 |
0.53 |
0.57 |
| 速动比率 |
0.45 |
0.36 |
0.46 |
0.51 |
0.55 |
| 归母权益/有息债务 |
0.99 |
0.75 |
0.74 |
0.84 |
0.88 |
| 有形资产/有息债务 |
2.44 |
2.09 |
2.10 |
2.23 |
2.27 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
4.04% |
4.21% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 管理费用率 |
2.68% |
4.51% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
2.03% |
3.71% |
2.19% |
1.94% |
1.76% |
| 研发费用率 |
0.33% |
0.48% |
0.50% |
0.30% |
0.30% |
| 所得税率 |
28% |
25% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.10 |
0.10 |
0.04 |
0.11 |
0.14 |
| 每股经营现金流 |
1.39 |
0.31 |
0.89 |
1.18 |
1.11 |
| 每股净资产 |
6.56 |
5.52 |
6.04 |
7.01 |
7.73 |
估值方法的局限性说明
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型均有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
投资者须知
- 本报告不构成投资建议，投资者应自主作出决策并承担相应风险。
- 报告内容可能随时调整，不保证及时发布更新。
- 报告中信息未考虑个别投资者的具体需求和状况。
