20211028-国信证券-吉祥航空-603885.SH-2021年三季报点评_疫情扰动下毛利仍为正_费用提升业绩小幅亏损_8页_690kb

吉祥航空(603885) 2021年三季报点评总结

核心内容

吉祥航空发布2021年三季报，前三季度营业收入同比增长27.3%至91.3亿元，但归母净利润亏损0.50亿元。其中，第三季度营业收入同比增长2.7%至30.8亿元，归母净利润亏损1.52亿元。公司虽受疫情扰动影响，但通过票价改革和运价弹性释放，单位RPK收入同比提升20.5%，显示其在市场需求复苏中的韧性。

主要观点

• 业绩表现：尽管业务量受疫情影响有所下降，但公司通过价格策略和成本控制，实现了收入的同比增长，毛利率仍为正值，表明公司具备一定的盈利能力。
• 成本压力：三季度航油成本同比上升30%，单位ASK航油成本上升45%，非油成本同比上升17%，导致毛利润同比下降30%。
• 费用率提升：财务费用因租赁负债利息和汇兑损失增加，单季度费用率上升至16.55%，是公司亏损的主要原因。
• 盈利预测调整：公司对2021-2023年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为0.073亿、8.82亿、26.79亿。
• 投资建议：公司处于民航业周期底部，未来复苏弹性大，维持“买入”评级，目标价18.8元，对应2022-2023年的PE估值分别为41.9X、13.8X。
• 估值指标：2021年PE为3440.5，显著高于2020年，但随着业绩复苏，2022和2023年的PE预计降至28.6和9.4。

关键信息

财务数据

营收与成本分析

• 业务量：三季度ASK（可用座位公里）85.5亿元，同比下降10.9%；RPK（旅客运输量）64.6亿元，同比下降14.8%；客座率75.5%，同比下降3.46个百分点。
• 单位收益：单位RPK营业收入达到0.477元，同比提高20.5%，带动整体收入小幅增长。
• 成本变化：航油成本约8.1亿元，同比上升30%；非油成本达21.5亿元，同比上升17%。
• 毛利润：三季度毛利润2.18亿元，同比下降30%，但疫情下仍为正值。

费用分析

• 销售费用：三季度销售费用1.05亿元，环比小幅下降。
• 管理费用：三季度管理费用1.34亿元，环比略有上升。
• 财务费用：因租赁进表导致利息及汇兑损失增加，财务费用2.54亿元，同比上升2.31亿元，费用率上升至16.55%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：18.8元，对应2022-2023年的PE分别为41.9X、13.8X。
• 行业前景：认为我国民航业处于周期底部，供给持续收紧为周期反转创造条件，一旦防疫政策放松，行业将有较大向上弹性。
• 公司优势：作为民营航司，吉祥航空具备精简的机队结构和灵活的运力调整能力，疫情后复苏进程更快。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体航空需求。
• 油价上涨：增加航油成本，压缩利润空间。
• 汇率波动：影响公司财务费用及盈利能力。
• 安全事故：可能对运营和声誉造成冲击。

研究团队信息

• 分析师：姜明、曾凡喆
• 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn、zengfanzhe@guosen.com.cn
• 执业资格：S0980521010004、S0980521030003

独立性声明

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投资评级定义

附注

• 本报告基于已公开资料及分析师合理判断，不保证信息完整性与准确性。
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