20220830-光大证券-索通发展-603612.SH-2022年半年报点评_业绩超出预告上限_继续看好预焙阳极和负极双轮驱动_4页_864kb

公司研究总结：索通发展 (603612.SH) 2022年半年报点评

核心内容

索通发展在2022年上半年实现了显著业绩增长，营收与净利润均超出预期。公司通过预焙阳极和锂电负极双轮驱动战略，持续扩大市场份额并增强盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现营收79.63亿元，同比增长103%；归母净利润5.68亿元，同比增长95%；扣非净利润同样保持增长，达到5.68亿元，同比增长98%。
• 增长因素：
  • 预焙阳极价格持续上行，Q2均价达8013元/吨，环比增长37%。
  • 子公司索通云铝60万吨/年预焙阳极产能释放，上半年产量132.3万吨，销量126.6万吨，分别同比增长37%和31%。
  • 产能扩张带来的原材料采购优势，进一步提升了成本控制能力。
• 费用控制：公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降至0.26%、1.14%和1.08%，费用控制表现优异。
• 合同负债增长：合同负债同比大增83%，主要因预收账款增加。
• 现金流表现：尽管经营性现金流净额为-12.2亿元，同比下降显著，但主要受原材料价格上涨影响。
• 存货情况：截至2022年二季度末，存货金额达43.7亿元，同比增长37%。
• 战略布局：公司已制定“C+（carbon）战略”，形成“双驱两翼，低碳智造”的布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，以“电解槽综合和服务方案”和新型碳材料生产平台为两翼。
• 锂电负极布局：公司计划在嘉峪关市投资建设年产20万吨锂电池负极一体化项目，首期5万吨项目于2022年启动。此外，公司拟收购欣源股份，加速锂电负极业务发展。欣源股份计划新建10万吨高性能锂电负极材料项目，并先行建设4万吨石墨化生产线。
• 盈利预测：基于上半年业绩超预期和负极产能释放，公司盈利预测小幅上调，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为11.6/17.1/22.5亿元，同比增长86.8%/47.5%/31.8%。
• 估值：当前股价对应PE分别为13/9/7X，维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 产能投建不及预期。
  • 原材料价格大幅波动。
  • 惰性阳极替代风险。

关键信息

• 财务指标：
  • 营业收入：2022年预计达190.36亿元，同比增长101.27%。
  • 净利润：2022年预计达15.8亿元，同比增长86.8%。
  • EPS：预计2022年为2.52元/股，2023年为3.71元/股，2024年为4.90元/股。
  • ROE：预计2022年为21.23%，2023年为25.43%，2024年为27.01%。
  • PE：预计2022年为13X，2023年为9X，2024年为7X。
  • PB：预计2022年为2.9X，2023年为2.3X，2024年为1.9X。
• 市场数据：
  • 当前股价：33.85元。
  • 总市值：155.92亿元。
  • 一年内股价波动范围：15.57元至50.10元。
  • 近3月换手率：313.31%。
• 分析师信息：
  • 王招华，执业证书编号：S0930515050001。
  • 方驭涛，执业证书编号：S0930521070003。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：2022年预计为16.0%，较2021年有所下降。
• EBITDA率：2022年预计为13.9%，较2021年下降。
• EBIT率：2022年预计为11.9%，较2021年下降。
• 税前净利润率：2022年预计为10.5%，较2021年有所上升。
• 归母净利润率：2022年预计为6.1%，较2021年下降。
• ROA：2022年预计为10.1%，较2021年有所上升。
• ROE（摊薄）：2022年预计为21.23%，较2021年大幅上升。

偿债能力

• 资产负债率：2022年预计为57%，较2021年略有上升。
• 流动比率：2022年预计为1.45，较2021年有所上升。
• 速动比率：2022年预计为0.90，较2021年有所上升。
• 归母权益/有息债务：2022年预计为0.84，较2021年有所下降。
• 有形资产/有息债务：2022年预计为2.33，较2021年有所下降。

费用率

• 销售费用率：2022年预计为0.50%，较2021年下降。
• 管理费用率：2022年预计为1.80%，较2021年下降。
• 财务费用率：2022年预计为1.10%，较2021年下降。
• 研发费用率：2022年预计为1.40%，较2021年下降。

每股指标

• 每股红利：2022年预计为0.97元，较2021年有所上升。
• 每股经营现金流：2022年预计为0.65元，较2021年有所上升。
• 每股净资产：2022年预计为11.86元，较2021年有所上升。
• 每股销售收入：2022年预计为41.39元，较2021年有所上升。

估值指标

• PE：2022年预计为13X，2023年预计为9X，2024年预计为7X。
• PB：2022年预计为2.9X，2023年预计为2.3X，2024年预计为1.9X。
• EV/EBITDA：2022年预计为9.3X，2023年预计为7.3X，2024年预计为6.0X。
• 股息率：2022年预计为2.9%，较2021年有所上升。

结论

索通发展凭借预焙阳极和锂电负极双主业布局，2022年上半年业绩超预期，显示出公司在行业中的强劲竞争力。尽管面临原材料价格上涨带来的经营现金流压力，但公司通过产能扩张和成本控制，进一步巩固了市场地位。未来，随着锂电负极产能逐步释放，公司有望形成第二利润来源，推动业绩持续增长。整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利前景，维持“增持”评级。