20220420-国盛证券-索通发展-603612.SH-预焙阳极龙头布局锂电池负极碳材料_培育第二高成长曲线_12页_1mb

索通发展 (603612.SH) 总结

核心内容

索通发展是一家以预焙阳极为主营业务的碳材料企业，2021年公司业绩显著增长，营收和净利润分别同比增长61.7%和189.6%，三费比例同比下降2.1%至4.1%。公司同时布局锂电池负极碳材料，推动“绿电+新型碳材料”发展模式，构建第二成长曲线。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年公司实现营收94.6亿元，同比增长61.7%；归母净利润6.2亿元，同比增长189.6%。2021年第四季度营收和归母净利分别同比增长57.4%和50.6%。
• 费用控制得当：公司三费比例持续下降，销售费用率降至0.51%，行业龙头地位凸显。
• 产品价格上涨：2021年预焙阳极价格自3600元/吨上涨至5500元/吨，涨幅达53%。公司单吨毛利增长62%至729元/吨，毛利率提升至18.2%。
• 产能持续扩张：2021年公司预焙阳极产量增长9.2%至206.87万吨。2022年计划产量增长25.7%至260万吨。2023年建成产能将增至317万吨，2025年后预计达500万吨。
• 布局锂电池负极材料：2022年初公司首次规划年产20万吨锂离子电池负极材料项目，同时中标770MW光伏发电项目，标志着公司在新能源领域的重要布局。
• “C+（carbon）战略”：公司提出“双驱两翼，低碳智造”战略，以预焙阳极和石油焦采购为“双驱”，以铝产业链绿色减碳和新型碳材料平台为“两翼”，推动低碳转型。
• 投资建议：公司2022-2024年预计营收分别为144.40亿元、181.37亿元、230.88亿元，归母净利润分别为8.24亿元、10.87亿元、15.06亿元，EPS分别为1.79元、2.36元、3.27元，PE分别为11.1倍、8.4倍、6.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品价格波动、产能过剩以及进入新领域相关风险。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

产能与产量（单位：万吨）

产品价格与成本（单位：元/吨）

研发与运营情况

• 研发费用：2021年研发费用为1.38亿元，占比维持稳定。
• 存货情况：2021年公司存货大幅上升至31.9亿元，占流动资产比例升至44%。
• ROE：2021年ROE升至13.74%，盈利能力显著增强。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流为-11.93亿元，主要受存货增加影响。

战略布局

• “绿电+新型碳材料”：公司计划在甘肃嘉峪关市建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，并同步布局光伏发电项目，形成风光储氢一体化绿色能源供应体系。
• 低碳智造：通过优化能源结构，降低碳排放，打造中高端碳材料产品和服务体系，增强全球竞争力。

投资价值

• 成长性：公司产能持续扩张，业绩稳步增长，预计2022-2024年营收和净利润持续上升。
• 估值：PE逐步下降，显示公司价值提升。
• 行业地位：公司是预焙阳极行业龙头，出口量占行业第一，具备较强的产品竞争力和市场占有率。

风险提示

• 产品价格波动：受市场供需变化影响，产品价格可能波动。
• 产能过剩：未来产能扩张可能导致行业竞争加剧。
• 进入新领域风险：锂电池负极材料业务尚处于起步阶段，存在市场适应和技术挑战风险。