20221102-中邮证券-索通发展-603612.SH-预焙阳极龙头再度发力_强势进军负极领域_31页_2mb

股票投资评级总结

核心内容

索通发展（603612.SH）是一家专注于铝用预焙阳极研发、生产和销售的高新技术企业，同时积极布局锂电负极材料业务。公司是国内唯一预焙阳极上市公司，并计划通过持续扩产和收购，将总产能提升至约500万吨，同时在锂电负极材料领域实现31.5万吨的远期产能规划。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年1-9月，公司实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母净利润9.6亿元，同比增长103.97%。2022年Q3营收和净利润均实现大幅增长，分别为57.47亿元和3.97亿元。
• 战略布局清晰：公司聚焦“预焙阳极+锂电负极”双主业发展，构建“双驱两翼，低碳智造”的C+（carbon）战略。通过收购欣源股份，切入锂电负极材料市场，实现从传统碳材料向新能源材料的转型。
• 产能持续扩张：公司现有预焙阳极产能为252万吨，2025年规划总产能达到500万吨。同时，公司计划投资建设20万吨锂电负极材料一体化项目，预计2023年将新增2.5万吨石墨化产能，2024年有望实现6.5万吨石墨化产能。
• 原材料优势显著：公司是全国最大的石油焦采购商之一，年采购量达300万吨，成本优势明显。石油焦作为预焙阳极和人造石墨负极材料的主要原材料，对公司成本控制和毛利率提升具有重要意义。
• 技术实力突出：公司在预焙阳极生产方面拥有多项核心技术，包括石油焦煅前掺配精准配料技术、罐式煅烧技术、在线光电测温技术等，技术水平业内领先。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为189.10亿元、259.69亿元、363.10亿元，归母净利润分别为13.39亿元、19.47亿元、26.08亿元，对应PE分别为9.71倍、6.67倍、4.99倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 收购欣源股份：2022年4月公司拟收购欣源股份94.98%股权，交易对价为11.40亿元，其中现金对价3.42亿元，股份对价7.98亿元。欣源股份已进入宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等知名锂电池厂的供应链体系。
• 市场竞争力：公司产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲等多个国家，出口量长期位居全国首位。同时，公司与核心客户合作，推动产能共建，增强市场粘性。
• 行业趋势：受“双碳”政策影响，预焙阳极行业供给端改革持续推进，低端产能加速出清，大型预焙阳极企业市场份额有望提升。同时，欧洲能源危机导致电解铝企业减产，有利于我国预焙阳极出口。
• 财务表现：公司2021年营收94.58亿元，同比增长61.65%；2022年1-9月营收137.1亿元，同比增长107.47%。公司毛利率保持在18%左右，净利率稳定在7%-8%之间，ROE提升至24%。

风险提示

• 上游原料价格波动超预期
• 扩产项目建设不及预期
• 下游需求不及预期

财务数据摘要

主要财务比率

总结

索通发展凭借在预焙阳极领域的领先地位和快速进军锂电负极材料的战略布局，展现出强劲的增长潜力和良好的市场前景。公司具备强大的生产能力、稳定的原材料供应和领先的技术优势，有望在新能源产业的推动下实现业绩持续增长。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司通过持续扩产和收购，进一步巩固了其在碳材料产业链中的地位。因此，首次覆盖给予“推荐”评级。