深度报告-20220824-国信证券-索通发展-603612.SH-预焙阳极产能稳步扩张_战略延伸锂电负极材料领域_53页_1mb

报告摘要

索通发展（603612.SH）深度分析总结

核心内容

索通发展是国内铝用商用预焙阳极领域龙头企业，2021年自产产量约207万吨，约占国内商用预焙阳极总产量的20%，国内总产量的10%，市占率仍有较大提升空间。公司计划通过持续的产能扩张，2025年总产能有望达到500万吨。公司采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设产能，保障优质销售订单，同时在石油焦采购方面具有国内集中采购和全球采购优势，从而形成明显的成本优势。

公司首次提出“C+战略”，战略延伸至锂电负极材料领域，拟在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产20万吨锂离子负极材料一体化项目，首期5万吨项目已启动。同时，公司筹划以发行股份及支付现金方式收购佛山市欣源电子股份有限公司94.9777%股权，进一步扩大在锂电负极领域的布局。

主要观点

预焙阳极产能稳步扩张：公司现有252万吨产能，权益产能约174万吨，未来每年新增60万吨产能，2025年总产能预计达500万吨。
战略延伸至锂电负极材料：公司利用石油焦采购优势及低成本电价，切入负极材料领域，快速实现产能扩张。
“北铝南移”带来行业整合机遇：国内电解铝行业正经历“北铝南移”，推动预焙阳极行业产能结构调整，为索通发展提供战略机遇。
预焙阳极行业利润中枢提升：随着电解铝行业利润维持高位，预焙阳极采购价格将相对宽松，同时石油焦价格高位运行，进一步支撑行业利润。
锂电负极材料产业逻辑转变：负极材料产业逻辑由石墨化供应紧张转向原料供应紧张，针状焦和低硫石油焦将成为关键制约因素。
公司具备显著的成本优势：在石油焦采购、生产流程、资金成本等方面，索通发展相比同行具有明显优势。

关键信息

产能布局与增长

现有产能：252万吨（权益产能174万吨）。
未来规划：
- 2022年预计新增60万吨产能。
- 2025年总产能有望达到500万吨。
- 拟建项目包括：
  - 甘肃嘉峪关：年产30万吨铝用炭材料项目（2022年启动）。
  - 云南索通云铝：二期30万吨项目预计2022年下半年投产。
  - 山东创新：现有产能60万吨，主要供应魏桥铝电。
  - 索通豫恒：拟建35万吨铝用炭材料项目。
  - 索通齐力：年产30万吨项目，主要出口至马来西亚。

战略延伸至锂电负极材料

收购欣源股份：拟收购佛山市欣源电子股份有限公司94.9777%股权，交易对价不高于12亿元，不构成重大资产重组。
欣源股份业务：主营锂离子电池负极材料及薄膜电容器，已进入宁德时代、国轩高科等供应链。
自建项目：在嘉峪关建设年产20万吨锂离子负极材料一体化项目，首期5万吨已启动，总投资约7.2亿元。
“绿电+新型碳材料”模式：利用光伏、风能、氢能等绿色能源，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台。

优势与竞争力

成本优势：
- 石油焦集中采购和全球采购优势显著。
- 低成本电价提升产品竞争力。
技术优势：
- 欣源股份拥有成熟的生产工艺，与头部企业深度合作，具备较强的工艺创新能力。
- 索通发展在预焙阳极领域拥有领先技术，出口产品达到高端标准，单位售价高于国内市场。
市场优势：
- 公司是全球最大的预焙阳极出口企业，2021年出口量达64.31万吨，占全国出口量的33.59%。
- 出口产品毛利率稳定，高于内销产品。

风险提示

项目建设进度不达预期。
欣源股份收购计划不达预期。
核心产品产销量不达预期。
核心产品价格下跌超预期。

投资建议

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测：
- 2022年营收174.98亿元，同比增速85.0%。
- 2023年营收229.47亿元，同比增速31.1%。
- 2024年营收310.64亿元，同比增速35.4%。
归母净利润预测：
- 2022年12.90亿元，同比增速108.1%。
- 2023年16.65亿元，同比增速29.1%。
- 2024年22.06亿元，同比增速32.4%。
估值：当前股价对应PE为12-10-7X，股票价值在48.26-50.04元之间，对应总市值222-231亿元。

行业分析

预焙阳极行业

行业现状：国内预焙阳极行业产能过剩，但存在区域间分布不平衡，山东、河南过剩，西南地区需求增长。
行业趋势：
- “北铝南移”推动产能结构优化，带来行业整合机遇。
- 电解铝行业“双碳”目标推动能源结构转型，绿色低碳铝需求增加。
- 行业集中度将逐步提高，小企业将被淘汰或被整合。
- 预焙阳极资源综合利用，形成循环经济，提高资源利用率。

锂电负极行业

行业现状：2021年国内锂电负极材料出货量72万吨，同比增长97%。
行业趋势：
- 人造石墨负极为主流，占比约84%。
- 原材料和石墨化是降本增效的关键，石墨化加工费持续上涨，挤压利润空间。
- 针状焦和低硫石油焦供应趋紧，成为制约因素。
- 未来负极材料产业逻辑将从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。

总结

索通发展凭借在预焙阳极领域的龙头地位和成本优势，积极布局锂电负极材料，推动“C+战略”实施。公司通过与核心客户合资、集中采购、绿色能源等手段，增强竞争力并拓展业务边界。随着国内“北铝南移”和新能源产业的发展，公司有望在预焙阳极和锂电负极材料领域实现双重增长，推动业绩提升。公司目前处于产能扩张和战略转型的关键阶段，具备较大的成长空间。

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