20220810-华安证券-澜起科技-688008.SH-DDR5渗透率稳步提升_多款新品打开成长空间_4页_556kb

报告摘要

DDR5 渗透率稳步提升，多款新品打开成长空间

核心内容

本报告分析了澜起科技在2022年半年度的财务表现及业务进展，重点指出其在DDR5内存接口芯片、津逮服务器平台等领域的持续增长，并展望了未来产品线的发展前景。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。

主要观点

事件概述

澜起科技于2022年8月9日发布半年度报告，显示其2021年营业收入和归母净利润分别同比增长166.04%和121.20%，2022年第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长141.66%和115.77%。公司盈利能力显著增强，主要得益于互连类芯片产品线的强劲增长及非经常性收益的提升。

DDR5 渗透率提升

尽管Intel的Sapphire Rapids CPU延期发布，但澜起科技在DDR5内存接口芯片的渗透率仍稳步提升。公司已率先试产DDR5第二子代5600 RCD芯片，并计划在下半年完成量产版本的研发。据测算，公司2022年第二季度DDR5渗透率约为10%-15%。

津逮服务器平台持续放量

津逮®服务器平台产品线在2021年H1实现收入3771万元，同比增长698%。2022年H2销售收入达6.90亿元，同比增长1730%。该产品线已广泛应用于金融、交通、政务、能源等行业，形成良好的品牌示范效应。

新产品展望

公司持续加大研发投入，推出多款新产品，包括：

CKD芯片：已完成DDR5第一子代CKD芯片工程样片设计，计划2022年下半年完成流片。
PCIe Retimer芯片：正在推进DDR5第一子代PCIe 5.0 Retimer芯片量产版本研发。
MCR RCD/DB芯片：已完成工程样片设计，正在进行优化准备工作。
MXC芯片：已完成第一代工程样片研发，已送样客户及合作伙伴进行系统验证。
AI芯片：持续推进软硬件协同及性能优化，进行工程样片流片前的准备工作。

这些产品线的持续发展将为公司未来增长提供支撑。

投资建议

报告预计澜起科技2022-2024年归母净利润分别为13.95亿元、19.11亿元、26.09亿元，对应市盈率分别为50倍、37倍、27倍，维持“买入”评级。

财务表现

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	25.62	42.13	56.12	80.51
归母净利润（亿元）	6.81	13.95	19.11	26.09
毛利率（%）	48.1	47.9	47.0	46.2
ROE（%）	9.9	14.2	16.9	19.6
每股收益（元）	0.73	1.23	1.69	2.31
P/E	114.89	49.98	36.50	26.73
P/B	11.31	7.10	6.17	5.24
EV/EBITDA	125.95	65.11	48.51	33.16

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	40.5	64.4	33.2	43.5
营业利润增长率（%）	-23.6	66.3	37.5	36.5
归母净利润增长率（%）	-24.9	68.3	36.9	36.5
毛利率（%）	48.1	47.9	47.0	46.2
净利率（%）	32.4	33.1	34.0	32.4
ROE（%）	9.9	14.2	16.9	19.6
ROIC（%）	7.0	8.9	10.5	13.0
资产负债率（%）	6.3	9.5	10.2	11.8
净负债比率（%）	6.8	10.5	11.4	13.4
总资产周转率	0.29	0.39	0.45	0.53
应收账款周转率	14.86	16.06	16.24	15.93
应付账款周转率	6.44	5.97	6.11	6.11

现金流量分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	0.68	1.12	1.33	1.90
投资活动现金流（亿元）	0.07	-0.11	0.02	0.15
筹资活动现金流（亿元）	-0.61	-0.01	-0.45	-0.60
现金净增加额（亿元）	0.79	1.05	0.91	1.45

风险提示

研发进度不及预期
行业竞争加剧
内存行业出现颠覆性技术

总结

澜起科技在DDR5内存接口芯片和津逮服务器平台领域表现突出，2022年第二季度营收和利润均实现大幅增长，非经常性收益创新高。公司持续拓展新产品线，包括CKD、PCIe Retimer、MCR RCD/DB、MXC和AI芯片，有望进一步推动业绩增长。财务指标显示公司成长性良好，盈利能力稳步提升，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注研发进度、行业竞争和潜在技术颠覆等风险。

展开完整摘要