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金融顺周期下行，“宽财政”更紧迫

核心内容

2018年10月金融数据表明，社融和信贷增速显著下滑，反映出金融顺周期收敛加剧，经济进入“信用碾压”的负向循环。尽管有“紧信用”边际放松和“松货币”政策，但新增人民币贷款增速依然缓慢，表明金融机构对风险资产的偏好减弱，资金更多流向安全资产。在此背景下，财政政策的宽松化显得更加紧迫。

主要观点

• 金融顺周期收敛：自2018年4月以来，金融周期进入下半场，金融机构信贷扩张意愿减弱，导致社会融资规模和货币供应量增速放缓。
• “信贷碾压”现象：信贷增速下滑导致存款增速下降，金融机构对实体经济的流动性支持不足，企业投资和生产活动放缓。
• M2增速下行：10月末M2同比增长8%，增速较前月和去年同期均有所下降，显示货币扩张乏力。
• 流动性环境：尽管银行间市场流动性相对宽松（DR007维持在2.6%左右），但社会融资存量同比继续下滑，说明金融体系对实体经济的支持减弱。
• 政策导向：当前减税政策的紧迫性上升，以应对经济下行压力和企业信心不足的问题。

关键信息

金融数据表现

• 新增社融量：10月仅为7288亿元，同比增速连续下滑15个月至10.2%。
• 人民币贷款增速：持续放缓，非金融公司及其他部门贷款环比下降6269亿元，同比减少639亿元。
• 贷款结构：
  • 居民中长期贷款同比变动不大，显示房地产融资受限，政策“房住不炒”执行较好。
  • 非金融公司短期和中长期贷款同比和环比均大幅萎缩，显示实体经济融资困难。

货币供应情况

• M2增速：同比增长8%，较上月和去年同期分别低0.3和0.9个百分点。
• M1增速：连续8个月低于M2增速，表明实体企业运营活力下降，经济运行存在回落风险。
• 超储率：2018年前三季度超储率高于去年同期，显示金融机构信贷扩张意愿不强。

政策建议

• “宽财政”必要性增强：由于金融顺周期下行难以逆转，财政政策的宽松化（如减税）成为应对经济下行压力的重要手段。
• 国债利率下行空间：金融机构更倾向于配置安全资产，国债长端利率可能进一步下滑。

风险提示

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• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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估值与评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析师声明

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