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报告摘要

德赛西威：汽车智能化Tier1小巨人

核心内容

德赛西威是一家专注于智能座舱、智能驾驶和网联服务的汽车电子企业，自1986年成立以来，凭借深厚的技术积累和全球化的供应链背景，持续在汽车智能化领域拓展业务。公司依托与英伟达等头部芯片厂商的深度合作，积极布局智能驾驶技术，2021年智能驾驶业务销售额同比增长94.78%，成为公司新的增长点。

主要观点

客户体系拓展：公司客户体系持续扩张，2021年新签订单年化销售额超过120亿元，同比增长超80%。客户集中度下降，2021年前五大客户销售额占比为50.0%，相较2017年下降11.5个百分点，显示客户结构更加分散和多元。
产品矩阵扩张：公司正向Tier0.5转型，提供全栈式解决方案。通过持续布局，如激光雷达和ICP（智能中央计算平台），公司正在拓展其产品线，提升盈利能力。
ARPU值提升：智能座舱的多屏化、大屏化趋势以及智能驾驶对高算力域控制器的依赖，将推动单车价值量提升，形成ARPU值增长的共振效应。

关键信息

财务表现

收入增长：2020年收入同比增长27.4%，2021年收入同比增长41.25%，展现强大的订单韧性。
盈利增长：2021年归母净利润同比增长60.8%，销售净利率持续提升。
人均创收：2021年人均创收达到179.14万元，显示公司效率和规模效应的提升。
研发投入：2021年研发费用达9.77亿元，技术人员占比42.3%，体现公司对研发的重视。

生产能力

工厂布局：公司拥有惠州、长春、欧洲三地工厂，其中惠南工业园预计带来最大100亿元产值增量。
产能提升：惠南工业园计划投入65条生产线，数字化智能工厂最大产能预计提升62.5%，达到2600万台。

供应链背景

德系基因：公司拥有德系车企供应链基因，与威迪欧、西门子等公司有历史渊源，目前为国企。
股权激励：公司设立员工持股平台，合计持有13.5%股份，并实施股权激励计划，以提升员工积极性。

技术与合作

英伟达合作：公司是英伟达全球六大Tier1合作伙伴之一，与英伟达合作时间超过三年半，先发优势明显。
产品迭代：公司已推出IPU01-IPU04系列域控制器，IPU04已通过ASIL D认证，支持高算力和冗余设计。

盈利预测

收入预测：预计2022-2024年收入分别为135.17亿元、183.87亿元、243.57亿元。
净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为12.19亿元、17.47亿元、23.92亿元。
估值预测：对应当前PE估值分别为63x、44x、32x，显示市场对公司未来增长的期待。

风险提示

智能化渗透率：汽车智能化渗透率提升速度低于预期。
原材料短缺：芯片等关键原材料短缺可能影响业务发展。
宏观经济：宏观经济形势下行可能影响行业需求。
疫情反复：疫情可能影响供应链和市场需求。

投资建议

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
成长逻辑：公司具备客户体系拓展、产品矩阵扩张和ARPU值提升的三击逻辑，有望成长为国内汽车电子产业的“小博世”。

汽车EE架构变革

从ECU到DCU：汽车EE架构从分布式转向集中式，推动硬件先行和算力冗余。
主机厂“囚徒博弈”：主机厂在算力和传感器配置上展开竞争，推动行业技术快速迭代。

软件定义汽车趋势

软件占比提升：预计2030年汽车电子软件在整车中成本占比将达到30%。
代码量增长：2020年智能汽车代码量远超智能手机，未来十年CAGR约为21%。

高阶自动驾驶发展

芯片算力提升：英伟达Orin芯片算力达254TOPS，预计2024年推出Atlan芯片，算力达1000TOPS。
传感器提升：激光雷达、毫米波雷达和摄像头等传感器数量和精度不断提升，为高阶自动驾驶提供数据基础。

AI算法成熟

算法效率提升：AI算法在多个任务上的效率提升显著，如AlphaGO和OpenAI Five等案例。
算力需求：算法效率的提升推动对高算力硬件的需求，加速自动驾驶技术落地。

竞争护城河

技术壁垒：域控制器需要多方面Know-how，进入壁垒高。
CUDA生态：公司已融入英伟达CUDA生态，提升产品竞争力。
研发投入：持续的高研发投入和技术人员占比，巩固公司技术优势。

总结

德赛西威凭借其在智能座舱、智能驾驶和网联服务领域的布局，以及与英伟达的深度合作，有望在汽车智能化浪潮中持续增长。公司通过客户体系拓展、产品矩阵扩张和ARPU值提升的三击逻辑，展现强劲的增长潜力。财务稳健，研发投入持续增加，技术实力和管理能力不断提升，为其长期发展奠定基础。面对汽车EE架构变革和软件定义汽车趋势，公司有望成为国内汽车电子产业的重要参与者。

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