电子元器件行业MLCC专题：电动化、智能化、5G驱动行业景气持续上行，国产替代加速-20210112-兴业证券-24页_2mb

MLCC行业分析与投资建议总结

核心内容

MLCC（片式多层瓷介质电容器）是应用最广泛的基础电子元件，具有体积小、比容大、寿命长、可靠性高、易SMT等优点，广泛用于手机、平板、PC、汽车和消费电子领域。据统计，MLCC年需求量已经超过4.3万亿只，市场规模在130亿美金以上。其中，MLCC占陶瓷电容市场93%，相当于一半以上的电容器市场。

主要观点

• MLCC的生产具有高壁垒，主要体现在材料、工艺和设备的垂直一体化。日韩厂商在中高端领域占据垄断地位，而国内厂商如三环集团、风华高科正在加速国产替代进程。
• 电动化、智能化和5G技术的渗透显著推动MLCC需求增长，其中新能源车和5G终端成为主要增长点。
• 供给端受东南亚疫情和日韩产能限制影响，行业处于紧平衡状态，供需关系支撑MLCC价格具备向上弹性。
• MLCC的高景气周期持续，预计2021年行业需求将加速增长，供给增速受限，行业景气度有望维持。

关键信息

MLCC行业需求增长驱动因素

• 电动化：新能源车销量增长，带动高容值、大尺寸车用MLCC需求爆发式增长，单车用量提升3-8倍。
• 智能化：ADAS系统和自动驾驶技术发展，增加MLCC用量，特别是高可靠性MLCC需求增长显著。
• 5G终端：5G手机和物联网设备的普及，显著提升MLCC用量，预计未来5年需求接近翻倍。

MLCC供给情况

• 2020年全球MLCC供给过剩比例为-15%，2021年为3%，2022年为9%，2023年为10%。
• 供给端主要集中在村田、三星电机、国巨、太阳诱电、华新科等厂商，其中村田市占率最高，为31%。
• 中国大陆是MLCC的主要生产地，产能占比超过50%。

MLCC成本结构

• 陶瓷粉料是MLCC成本的主要部分，占低容量MLCC成本的20%-25%，高容量MLCC成本的35%-45%。
• 内外电极、包装材料、人工成本及设备折旧等占比较低。

MLCC生产工艺

• 粉体制备：高纯钛酸钡粉体主要通过水热法生产，其粒径可达20nm左右，纯度高、均匀度好。
• 介质薄层化：采用流延工艺，通过控制介质厚度和叠层数提升电容量。
• 共烧技术：解决不同材料在高温烧结过程中的分层和开裂问题，需厂商在材料、工艺和设备上深度协同。

重点公司分析

三环集团

• 从事先进陶瓷行业50年，产品包括MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯等。
• 2020年前三季度营收27.48亿元，同比增长37.59%；归母净利润10.02亿元，同比增长50.14%。
• 毛利率50%，净利率37%，受益于被动元件业务的高景气度和产能扩张。
• 2021年计划定增22.85亿元用于MLCC项目，预计2021-2023年归母净利润分别为14.2亿、18.2亿、22.7亿，对应PE分别为42.1倍、32.9倍、26.5倍，维持“审慎增持”评级。

风华高科

• 老牌被动元件厂商，产品包括MLCC、片式电阻、片式电感、FPC等。
• 2020年前三季度营收29.20亿元，同比增长22%；归母净利润3.47亿元，同比下滑2%。
• 毛利率30%，净利率12%，净利润下滑主要由于投资者索赔案件损失。
• 2021年计划定增50亿元，其中40亿元用于高端电容基地建设，预计未来MLCC产能将大幅增加，推动国产替代。

洁美科技

• 被动元件上游耗材纸质载带龙头，全球市占率约60%。
• 2020年前三季度营收9.97亿元，同比增长52.12%；归母净利润2.12亿元，同比增长120.95%。
• 毛利率41%，净利率21%，业绩增长主要受益于汽车、家电需求复苏和5G终端、电动车的加速渗透。
• 2020年Q4新增产线，2021年预计净利润分别为3.0亿、4.0亿、5.2亿，对应PE分别为35.8倍、26.7倍、20.6倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 下游需求疲软可能影响MLCC行业景气度。
• 产品价格下滑将对相关公司收入和利润造成负面影响。
• 5G终端和新能源车增速放缓可能影响MLCC市场规模及公司业绩增长的可持续性。

投资建议

• 推荐三环集团：受益于MLCC行业高景气度和公司持续的产能扩张及技术积累。
• 建议关注风华高科：在汽车电子和5G、物联网需求拉动下，产能扩张有望加速国产替代。
• 推荐洁美科技：作为被动元件上游耗材龙头，受益于MLCC行业需求增长和国产替代进程。

行业周期回顾

• MLCC行业经历了2017-2018年的上行周期和2018-2019年的下行周期。
• 2019年四季度行业去库存完成，库存水平低于正常，进入新一轮景气周期。
• 当前行业景气度较上一轮更为健康，库存水平低，需求增长持续。

行业景气指标

• 国巨、华新科月度营收：17-18年增速持续上行，19年四季度收入反转，20年Q3同比增速达37%。
• 村田季度订单：2020年Q1、Q2积压订单/已接受订单持续上升，反映行业需求强劲。
• 洁美科技季度收入：17-18年增速保持30%以上，20年Q3收入3.7亿，同比增速37%。

总结

MLCC行业受益于电动化、智能化和5G技术的推动，需求持续增长，行业景气度上行。国内厂商在材料、工艺和设备领域持续探索，加速国产替代进程。三环集团、风华高科和洁美科技是当前重点推荐的公司，具有较大的成长空间和投资价值。然而，行业仍面临下游需求疲软、产品价格下滑和5G终端、新能源车增速放缓等风险。