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报告摘要

兴发集团 (600141.SH) 全年业绩稳步增长，高额分红回报股东

核心内容概述

兴发集团在2024年实现营收283.96亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%。尽管Q4因计提资产减值损失3.55亿元导致业绩承压，但公司整体仍保持稳健增长态势。公司计划每10股派发10元现金红利，并发布2025年员工持股计划，筹资上限为29,688万元，覆盖不超过1,516人，存续期为36个月。分析师维持“买入”评级，认为公司正加速新旧动能转换，向世界一流精细化工企业迈进。

主要观点

业绩增长：公司全年业绩稳步增长，2024年归母净利润同比增长14.33%，预计2025-2027年归母净利润分别为20.62亿元、23.27亿元、26.82亿元，分别同比增长28.8%、12.8%、15.2%。
盈利改善：公司销售毛利率和净利率分别提升3.35个百分点和0.77个百分点，盈利能力增强。
分红政策：公司拟每10股派发10元现金红利，显示对股东的回报意愿。
员工持股计划：公司发布2025年员工持股计划，有助于增强员工凝聚力和公司长期发展动力。
在建项目进展：多个子公司项目陆续建成投产，如兴福电子、宜都兴发、湖北兴瑞等，有望成为新的利润增长点。

关键信息

营收与利润情况

2024年：营收283.96亿元，同比增长0.41%；归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%。
Q4表现：营收63.46亿元，同比增长1.7%，环比下降26.6%；归母净利润2.87亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%。
预测数据：
- 2025年：归母净利润20.62亿元，同比增长28.8%；EPS 1.87元/股。
- 2026年：归母净利润23.27亿元，同比增长12.8%；EPS 2.11元/股。
- 2027年：归母净利润26.82亿元，同比增长15.2%；EPS 2.43元/股。
PE估值：当前股价对应PE为11.7倍（2025年）、10.4倍（2026年）、9.0倍（2027年）。

分业务表现

特种化学品：营收52.77亿元，同比增长4.97%；毛利率26.99%，同比提升6.24个百分点。
肥料：营收40.49亿元，同比增长12.26%；毛利率10.91%，同比提升2.21个百分点。
农药：营收52.04亿元，同比增长21.5%；毛利率13.23%，同比下降17.78个百分点。
有机硅系列：营收26.47亿元，同比增长23.48%；毛利率-3.77%，同比下降8.10个百分点。
矿山采选：营收35.57亿元，同比增长100%；毛利率74.28%，同比提升5.40个百分点。
商贸物流：营收42.26亿元，同比下降49.55%；毛利率3.21%，同比提升0.56个百分点。

子公司表现

湖北泰盛（草甘膦）：营收40.12亿元，净利润0.51亿元，净利率1.26%；净利润同比增长695.4%。
湖北兴瑞（有机硅）：营收44.51亿元，净利润-1.65亿元，净利率-3.70%；同比减亏8,615万元。
新疆兴发（特种化学品）：营收7.74亿元，净利润2.93亿元，净利率37.86%；同比小幅下降0.1%。
重庆兴发（特种化学品）：营收2.52亿元，净利润0.60亿元，净利率23.86%；同比大幅下降67.7%。
宜都兴发（肥料）：营收53.49亿元，净利润0.04亿元，净利率0.07%；同比扭亏。
保康楚烽（磷矿石）：营收10.55亿元，净利润2.11亿元，净利率20.03%；同比提升5.53个百分点。

原材料价格变动

白煤：平均进价1,129.59元/吨，同比下降12.74%。
纯碱：平均进价1,702.59元/吨，同比下降28.73%。
硫磺：平均进价1,093.29元/吨，同比上升12.07%。
烟煤：平均进价853.78元/吨，同比下降18.46%。
金属硅：平均进价12,732.33元/吨，同比下降9.2%。
甲醇（生产有机硅）：平均进价2,639.28元/吨，同比上升11.09%。
浓硫酸：平均进价375.41元/吨，同比上升33.82%。
甲醇（生产草甘膦）：平均进价2,153.20元/吨，同比下降1.09%。
冰醋酸：平均进价2,725.32元/吨，同比下降8.49%。
乌洛托品：平均进价5,445.08元/吨，同比下降3.57%。
工业盐：平均进价410.43元/吨，同比上升5.66%。

在建项目进展

兴福电子：2025年1月登陆上交所科创板，项目包括2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目。
兴晨公司：2万吨/年2,4-D项目。
宜都兴发：湿法磷酸精制技术改造项目。
湖北兴瑞：40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目。
兴福电子：电子级双氧水扩建项目。
兴华磷化工：3.5万吨/年有机磷阻燃剂项目。

风险提示

原材料及产品价格波动。
项目进展不及预期。
安全环保风险。

财务摘要与估值指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	28,281	28,396	31,161	32,220	33,443
YOY(%)	-6.7	0.4	9.7	3.4	3.8
归母净利润(百万元)	1,401	1,601	2,062	2,327	2,682
YOY(%)	-76.1	14.3	28.8	12.8	15.2
毛利率(%)	16.2	19.5	19.2	20.0	19.1
净利率(%)	5.0	5.6	6.6	7.2	8.0
ROE(%)	6.4	7.1	8.9	9.6	10.2
EPS(元)	1.27	1.45	1.87	2.11	2.43
P/E(倍)	17.3	15.1	11.7	10.4	9.0
P/B(倍)	1.2	1.1	1.0	1.0	0.9

财务预测摘要

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	28,281	28,396	31,161	32,220	33,443
YOY(%)	-6.7	0.4	9.7	3.4	3.8
归母净利润(百万元)	1,401	1,601	2,062	2,327	2,682
YOY(%)	-76.1	14.3	28.8	12.8	15.2
毛利率(%)	16.2	19.5	19.2	20.0	19.1
净利率(%)	5.0	5.6	6.6	7.2	8.0
ROE(%)	6.4	7.1	8.9	9.6	10.2
ROIC(%)	5.6	6.0	7.0	7.8	8.9
资产负债率(%)	50.6	52.1	46.5	45.4	39.1
净负债比率(%)	49.9	57.3	38.1	33.8	15.7
流动比率	0.7	0.6	0.6	0.6	0.7
速动比率	0.4	0.3	0.4	0.3	0.5
总资产周转率	0.7	0.6	0.7	0.7	0.7
应收账款周转率	26.0	20.0	20.0	20.0	20.0
应付账款周转率	4.9	4.2	4.5	4.4	4.5

估值方法与局限性

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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总结

兴发集团在2024年实现了稳健增长，尽管Q4受资产减值影响，但全年业绩仍保持正增长。公司通过高额分红和员工持股计划回馈股东，同时推进多个在建项目，增强未来盈利能力。尽管部分业务如有机硅和农药仍面临盈利压力，但整体毛利率和净利率有所提升，公司正逐步优化产业结构，提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

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