核心内容概览
兴发集团（600141.SH）在2025年实现营业收入293亿元，同比增长3.2%，但归母净利润同比下降6.8%至14.92亿元。公司拟派发现金红利0.5元/股，预计派发总额为5.98亿元。尽管Q4业绩承压，但公司计划通过完善产业链、加快新能源材料升级，提升盈利能力和市场竞争力。
主要观点
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 财务表现：公司整体营收稳健增长，但净利润受投资收益变动及减值影响承压。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.27亿元、26.82亿元、30.24亿元，EPS分别为1.94元、2.23元、2.52元/股。
- 估值指标：当前PE为26.5倍，预计2026年PE为17.0倍，2027年PE为14.8倍，2028年PE为13.1倍。
- 行业地位：公司持续加强磷化工—新能源材料一体化布局，推动向世界一流精细化工企业迈进。
关键信息
2025年分业务表现
| 分类 |
营收（亿元） |
营业成本（亿元） |
毛利率（%） |
营收同比 |
毛利率同比 |
| 矿山采选 |
35.0 |
9.2 |
73.8 |
-1.5 |
-0.51 |
| 特种化学品 |
53.5 |
41.3 |
22.9 |
1.4 |
-4.07 |
| 肥料 |
40.4 |
37.0 |
8.4 |
-0.2 |
-2.49 |
| 农药 |
53.3 |
44.8 |
15.9 |
2.4 |
2.67 |
| 有机硅系列 |
28.2 |
29.3 |
-3.7 |
6.6 |
0.08 |
| 新能源材料 |
16.1 |
16.8 |
-4.3 |
541.0 |
33.3 |
| 商贸物流 |
32.8 |
31.0 |
5.4 |
-22.4 |
2.23 |
2025年分产品表现
| 产品 |
产量（万吨） |
销量（万吨） |
营收（亿元） |
不含税售价（元/吨） |
产量同比 |
销量同比 |
营收同比 |
不含税售价同比 |
| 特种化学品 |
56.1 |
55.7 |
53.5 |
9,603 |
5.8% |
8.4% |
1.4% |
-6.5% |
| 农药 |
26.0 |
25.6 |
53.3 |
20,839 |
-2.2% |
4.4% |
2.3% |
-2.0% |
| 肥料 |
131.1 |
133.9 |
40.4 |
3,016 |
-3.1% |
4.5% |
-0.2% |
-4.6% |
| 有机硅系列产品 |
35.7 |
31.1 |
28.2 |
9,046 |
31.9% |
24.5% |
6.4% |
-14.5% |
| 新能源材料 |
12.4 |
10.0 |
16.1 |
16,039 |
305.3% |
280.5% |
541.0% |
68.5% |
2025年分地区表现
| 地区 |
营收（亿元） |
营收占比 |
毛利占比 |
| 国内 |
208.9 |
72.3% |
91.4% |
| 国外 |
79.9 |
27.7% |
8.6% |
2025年分销售模式表现
| 销售模式 |
营收（亿元） |
营收占比 |
毛利占比 |
| 直销 |
242.8 |
84.1% |
89.3% |
| 经销 |
46.0 |
15.9% |
10.7% |
2025年主要原材料价格变动
| 主要原料 |
2025年平均进价（元/吨） |
2024年平均进价（元/吨） |
变动比率（%） |
| 白煤 |
1,000.36 |
1,129.59 |
-11.44 |
| 纯碱 |
1,259.51 |
1,702.59 |
-26.02 |
| 硫磺 |
2,121.70 |
1,093.29 |
94.07 |
| 烟煤 |
703.44 |
853.78 |
-17.61 |
| 金属硅 |
8,559.86 |
12,732.33 |
-32.77 |
| 甲醇（生产有机硅） |
2,260.46 |
2,639.28 |
-14.35 |
| 浓硫酸 |
591.32 |
375.41 |
57.51 |
| 甲醇（生产草甘膦） |
2,054.78 |
2,153.20 |
-4.57 |
| 冰醋酸（生产甘氨酸） |
2,254.50 |
2,725.32 |
-17.28 |
| 乌洛托品（生产甘氨酸） |
4,476.44 |
5,445.08 |
-17.79 |
| 工业盐 |
301.19 |
410.43 |
-26.62 |
2026Q1主营产品价格环比上涨
- 磷矿石、黄磷、热法磷酸、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠、磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、有机硅、磷酸铁等产品价格均上涨。
2025年子公司表现
| 子公司 |
主营业务 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利率（%） |
营收同比 |
净利润同比 |
净利率同比（pcts） |
| 湖北泰盛 |
草甘膦 |
36.12 |
0.29 |
0.8% |
-10.0% |
-43.6% |
-0.47 |
| 湖北兴瑞 |
有机硅 |
43.82 |
-0.96 |
-2.2% |
-1.5% |
41.7% |
1.51 |
| 新疆兴发 |
特种化学品 |
6.33 |
1.80 |
28.4% |
-18.2% |
-38.7% |
-9.48 |
| 重庆兴发 |
特种化学品 |
2.02 |
0.24 |
12.0% |
-20.0% |
-59.7% |
-11.85 |
| 宜都兴发 |
肥料 |
55.40 |
-1.85 |
-3.3% |
3.6% |
同比转亏 |
-3.40 |
| 保康楚烽 |
磷矿石 |
9.91 |
3.35 |
33.7% |
-6.0% |
58.3% |
13.71 |
| 兴福电子 |
湿电子化学品 |
14.75 |
2.06 |
13.9% |
29.7% |
29.0% |
-0.08 |
财务预测摘要（2026-2028）
| 指标 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（亿元） |
349.18 |
361.78 |
370.41 |
| 归母净利润（亿元） |
23.27 |
26.82 |
30.24 |
| EPS（元/股） |
1.94 |
2.23 |
2.52 |
| P/E（倍） |
17.0 |
14.8 |
13.1 |
| P/B（倍） |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
9.6 |
8.8 |
7.4 |
风险提示
- 原材料及产品价格波动
- 项目进展不及预期
- 安全环保风险
估值方法的局限性说明
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