> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴发集团（600141.SH）投资分析总结 ## 核心内容概览 兴发集团（600141.SH）在2025年实现营业收入293亿元，同比增长3.2%，但归母净利润同比下降6.8%至14.92亿元。公司拟派发现金红利0.5元/股，预计派发总额为5.98亿元。尽管Q4业绩承压，但公司计划通过完善产业链、加快新能源材料升级，提升盈利能力和市场竞争力。 ## 主要观点 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **财务表现**：公司整体营收稳健增长，但净利润受投资收益变动及减值影响承压。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.27亿元、26.82亿元、30.24亿元，EPS分别为1.94元、2.23元、2.52元/股。 - **估值指标**：当前PE为26.5倍，预计2026年PE为17.0倍，2027年PE为14.8倍，2028年PE为13.1倍。 - **行业地位**：公司持续加强磷化工—新能源材料一体化布局，推动向世界一流精细化工企业迈进。 ## 关键信息 ### 2025年分业务表现 | 分类 | 营收（亿元） | 营业成本（亿元） | 毛利率（%） | 营收同比 | 毛利率同比 | |------------------|-------------|------------------|------------|----------|------------| | 矿山采选 | 35.0 | 9.2 | 73.8 | -1.5 | -0.51 | | 特种化学品 | 53.5 | 41.3 | 22.9 | 1.4 | -4.07 | | 肥料 | 40.4 | 37.0 | 8.4 | -0.2 | -2.49 | | 农药 | 53.3 | 44.8 | 15.9 | 2.4 | 2.67 | | 有机硅系列 | 28.2 | 29.3 | -3.7 | 6.6 | 0.08 | | 新能源材料 | 16.1 | 16.8 | -4.3 | 541.0 | 33.3 | | 商贸物流 | 32.8 | 31.0 | 5.4 | -22.4 | 2.23 | ### 2025年分产品表现 | 产品 | 产量（万吨） | 销量（万吨） | 营收（亿元） | 不含税售价（元/吨） | 产量同比 | 销量同比 | 营收同比 | 不含税售价同比 | |-------------------|--------------|--------------|--------------|----------------------|----------|----------|----------|------------------| | 特种化学品 | 56.1 | 55.7 | 53.5 | 9,603 | 5.8% | 8.4% | 1.4% | -6.5% | | 农药 | 26.0 | 25.6 | 53.3 | 20,839 | -2.2% | 4.4% | 2.3% | -2.0% | | 肥料 | 131.1 | 133.9 | 40.4 | 3,016 | -3.1% | 4.5% | -0.2% | -4.6% | | 有机硅系列产品 | 35.7 | 31.1 | 28.2 | 9,046 | 31.9% | 24.5% | 6.4% | -14.5% | | 新能源材料 | 12.4 | 10.0 | 16.1 | 16,039 | 305.3% | 280.5% | 541.0% | 68.5% | ### 2025年分地区表现 | 地区 | 营收（亿元） | 营收占比 | 毛利占比 | |------|--------------|----------|----------| | 国内 | 208.9 | 72.3% | 91.4% | | 国外 | 79.9 | 27.7% | 8.6% | ### 2025年分销售模式表现 | 销售模式 | 营收（亿元） | 营收占比 | 毛利占比 | |----------|--------------|----------|----------| | 直销 | 242.8 | 84.1% | 89.3% | | 经销 | 46.0 | 15.9% | 10.7% | ### 2025年主要原材料价格变动 | 主要原料 | 2025年平均进价（元/吨） | 2024年平均进价（元/吨） | 变动比率（%） | |----------|--------------------------|--------------------------|----------------| | 白煤 | 1,000.36 | 1,129.59 | -11.44 | | 纯碱 | 1,259.51 | 1,702.59 | -26.02 | | 硫磺 | 2,121.70 | 1,093.29 | 94.07 | | 烟煤 | 703.44 | 853.78 | -17.61 | | 金属硅 | 8,559.86 | 12,732.33 | -32.77 | | 甲醇（生产有机硅） | 2,260.46 | 2,639.28 | -14.35 | | 浓硫酸 | 591.32 | 375.41 | 57.51 | | 甲醇（生产草甘膦） | 2,054.78 | 2,153.20 | -4.57 | | 冰醋酸（生产甘氨酸） | 2,254.50 | 2,725.32 | -17.28 | | 乌洛托品（生产甘氨酸） | 4,476.44 | 5,445.08 | -17.79 | | 工业盐 | 301.19 | 410.43 | -26.62 | ### 2026Q1主营产品价格环比上涨 - **磷矿石**、**黄磷**、**热法磷酸**、**六偏磷酸钠**、**三聚磷酸钠**、**磷酸一铵**、**磷酸二铵**、**复合肥**、**有机硅**、**磷酸铁**等产品价格均上涨。 ### 2025年子公司表现 | 子公司 | 主营业务 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 净利率（%） | 营收同比 | 净利润同比 | 净利率同比（pcts） | |--------|----------|--------------|----------------|-------------|----------|------------|---------------------| | 湖北泰盛 | 草甘膦 | 36.12 | 0.29 | 0.8% | -10.0% | -43.6% | -0.47 | | 湖北兴瑞 | 有机硅 | 43.82 | -0.96 | -2.2% | -1.5% | 41.7% | 1.51 | | 新疆兴发 | 特种化学品 | 6.33 | 1.80 | 28.4% | -18.2% | -38.7% | -9.48 | | 重庆兴发 | 特种化学品 | 2.02 | 0.24 | 12.0% | -20.0% | -59.7% | -11.85 | | 宜都兴发 | 肥料 | 55.40 | -1.85 | -3.3% | 3.6% | 同比转亏 | -3.40 | | 保康楚烽 | 磷矿石 | 9.91 | 3.35 | 33.7% | -6.0% | 58.3% | 13.71 | | 兴福电子 | 湿电子化学品 | 14.75 | 2.06 | 13.9% | 29.7% | 29.0% | -0.08 | ### 财务预测摘要（2026-2028） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 349.18 | 361.78 | 370.41 | | 归母净利润（亿元） | 23.27 | 26.82 | 30.24 | | EPS（元/股） | 1.94 | 2.23 | 2.52 | | P/E（倍） | 17.0 | 14.8 | 13.1 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.6 | 1.4 | | EV/EBITDA（倍） | 9.6 | 8.8 | 7.4 | ## 风险提示 - 原材料及产品价格波动 - 项目进展不及预期 - 安全环保风险 ## 估值方法的局限性说明 本报告采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司客户使用，未经授权不得复制、转载或用于其他用途。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。