20221230-国信证券-佰维存储-688525.SH-专注存储器大市场_以嵌入式存储器为基石_11页_527kb

佰维存储 (688525.SH) 总结

公司概况

佰维存储是一家专注于半导体存储器研发与制造的公司，主要产品涵盖嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公司品牌“佰维”主要面向ToB市场，如智能终端、工业级应用、企业级应用、车载应用及PCOEM等；子品牌“佰微”及独家运营的“惠普”、“宏碁”、“掠夺者”等则面向ToC市场，如DIY、电竞及移动存储等。

公司第一大股东为孙成思先生，直接持股20.8977%，通过一致行动协议，合计控制公司29.4183%的股权（上市前）。

核心业务与技术

公司主营业务包括半导体存储器的存储介质研发、封装、生产与销售，覆盖四大产品板块：

• 嵌入式存储：ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGASSD、LPDDR、MCP、SPINAND等，应用领域包括手机、平板、智能穿戴、无人机、智能电视、笔记本电脑、智能车载、智能工控、物联网等。
• 消费级存储：固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要面向国产PC品牌商、PCOEM厂商、装机商等PC前装市场，同时通过子品牌拓展ToC市场。
• 工业级存储：工规级SSD、车载SSD及工业级内存模组等，应用于5G基站、智能汽车、智慧城市、工业互联网、高端医疗设备、智慧金融等领域。
• 先进封测服务：掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，当前主要服务母公司，未来有望为其他厂商提供代工服务。

公司是国内少数同时掌握NANDFlash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，截至2021年底，共取得境内外专利156项，涵盖多个关键环节。

财务表现

2019年至2022年上半年，公司收入分别为11.7亿元、16.4亿元、26.1亿元、13.8亿元，2021年收入增长最为强劲，受益于产量与价格的双升。归母净利润分别为1866万元、2738万元、11657万元、4953万元。

毛利率在11%-18%之间波动，净利率在2021年后显著提升，2021年为4.5%，2022年上半年为3.6%。嵌入式存储器收入占比最高，过去三年均在50%以上，2021年提升至68%。消费级存储次之，占比分别为38%、41%、27%。工业级存储占比逐年下降，分别为7%、6%、4%。

公司主要采用经销模式，2021年经销收入占比超过80%。直销客户包括CAL-COMP、Angelbird、华芯半导体、深圳路通达、七曜智造等。

募投项目

公司计划募集资金不低于8亿元，用于以下三个项目：

1. 惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目：计划投入3亿元，建设期为3年。
2. 先进存储器研发中心项目：计划投入2亿元，建设期为2年。
3. 补充流动资金：计划投入3亿元。

行业简析

半导体存储行业是半导体行业中规模最大的子行业，占1/4，全球市场规模达到1600亿元。公司主要专注于NANDFlash和DRAM存储器领域，该细分市场规模在数百亿美元以上。

存储器产业链下游涵盖智能手机、平板电脑、计算机、网络通信设备、可穿戴设备、物联网硬件、安防监控、工业控制、汽车电子等多个领域。近年来，随着物联网、云计算等新一代信息技术的发展，市场对存储器的需求持续增长。

公司市场地位

• 嵌入式存储器市场：eMMC及UFS在全球市场占有率约为2.4%，排名全球第8，国内第2。公司是国内少数具备ePOP量产能力的厂商，相关产品已进入Facebook、Google、小天才等知名品牌的智能穿戴设备供应链。
• 消费级PC存储市场：自有品牌Biwin已进入联想、宏碁、同方、浪潮、富士康等国内外知名PC厂商供应链，同时运营的HP、Predator等品牌在ToC市场销量领先。
• 工业级存储市场：公司是国产非x86PC存储市场的主要供应商，市场占有率居前。
• 先进封测市场：子公司惠州佰维是国内少数具备16层叠Die量产能力的厂商。

可比公司情况

主要可比公司包括兆易创新、群联电子、创见信息、威刚及江波龙等。公司2021年毛利率为17.55%，低于可比公司平均毛利率28.16%。可比公司2021年平均静态市盈率为29x，2022年一致预期平均PE为45倍。

风险提示

1. 技术风险：包括产品研发未达预期、关键技术人员流失、核心技术泄密等。
2. 财务风险：包括存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降等。
3. 经营风险：包括国际贸易摩擦加剧、新冠肺炎疫情影响、规模扩张后的管理风险、产能不足等。

基础数据