深度报告-20210402-信达证券-北京君正-300223.SZ-公司深度报告_聚焦车载存储_期待ISSI未来表现_24页

报告摘要

北京君正公司深度报告总结

核心内容

北京君正（300223）是一家成立于2005年并在2011年于深圳创业板上市的公司。公司主要专注于多媒体编解码技术、影像信号处理技术、AI引擎技术及AI算法技术的研发，并逐步拓展至AloT领域，提供核心芯片和解决方案。2020年，公司完成了对ISSI及其子品牌Lumissil的并购，使业务范围扩展至存储芯片、模拟与互联芯片领域，市场也从消费类扩展至汽车、工业、医疗、通讯等多个领域。

主要观点

并购整合：ISSI在车载SRAM市场占有率第一，车载DRAM市场占有率第二，公司通过并购获得了完整的存储器产品线（DRAM、SRAM和Flash）和模拟产品线，为未来增长奠定了基础。
车载存储市场机遇：随着自动驾驶和车载娱乐系统的推广，车载存储需求快速增长。预计2021年每辆车DRAM用量为4GB，未来三年CAGR将超过30%。据Gartner预测，汽车内存市场规模将从2020年的24亿美元增长至2024年的63亿美元。
技术与市场地位：北京君正凭借业内领先的技术和市场地位，有望充分受益于车载市场的发展趋势，实现更大的发展空间。
盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.9亿元，对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.48元，市盈率分别为71.9倍、56.9倍、45.8倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司产品线

微处理器芯片：应用于生物识别、二维码识别、商业设备、智能家居、智能穿戴及物联网相关领域。
智能视频芯片：应用于安防监控、智能门铃、智能门锁、人脸识别设备等领域。
存储芯片：包括DRAM、SRAM、FLASH等，主要应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。
模拟与互联芯片：包括功放驱动、LED驱动、触控传感、车用微处理器、光纤通讯驱动、LIN、CAN、G.hn等，面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。

并购历程

2018年11月10日：公告发布收购ISSI的预案。
2019年5月8日和16日：收购方案由控股改为100%收购。
2019年7月31日：公告交易方案草案，交易作价72亿元。
2019年11月14日：证监会有条件通过。
2019年12月31日：证监会批复。
2020年4月和5月：完成过户和开始并表。

财务表现

营业收入：从2015年的0.7亿元增加至2019年的3.4亿元，复合增长48.3%。
毛利率：从2019年的39.78%下降至2020年的27.13%，预计2021年恢复正常。
净利润：2020年达到73亿元，2021年预计为442亿元，2023年预计为694亿元。

风险因素

市场竞争加剧。
上游涨价。
商誉减值。

重要财务指标（单位：百万元）

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业总收入	339	2,170	3,987	4,568	5,195
增长率 YoY%	30.7%	539.4%	83.7%	14.6%	13.7%
归属母公司净利润	59	73	442	559	694
增长率 YoY%	334.02%	24.79%	504.47%	26.27%	24.22%
毛利率%	39.78%	27.13%	34.96%	35.46%	36.11%
ROE%	4.94%	1.55%	5.27%	6.32%	7.38%
EPS(摊薄)(元)	0.29	0.16	0.94	1.19	1.48
P/E(倍)	542.3	434.6	71.9	56.9	45.8
P/B(倍)	25.8	3.9	3.7	3.5	3.3
EV/EBITDA	215.6	158.8	59.3	49.2	39.3

业务结构

微处理器芯片：2019年占营收约53%。
智能视频芯片：2019年占营收约13.4%。
存储芯片：2020年占营收约70.3%。
模拟芯片：2020年占营收约8.6%。

员工与研发投入

员工数量：并购后，公司员工数大幅增加，研发人员从200人增加至超过500人。
研发投入：从2019年的约0.6亿元增加至2020年的约3.5亿元，持续推动技术发展。

可比公司估值情况

公司	代码	股价（元）	市值（亿元）	EPS 20E	EPS 21E	EPS 22E	PE 20E	PE 21E	PE 22E
兆易创新	603986.SH	182.5	865.8	2.03	2.86	3.72	89.80	63.77	49.02
圣邦股份	300661.SZ	253.0	395.8	1.84	2.54	3.40	137.43	99.53	74.39
思瑞浦	688536.SH	426.5	341.2	2.84	3.27	4.87	150.18	130.52	87.58
晶丰明源	688368.SH	228.0	140.4	1.11	2.63	4.14	205.41	86.80	55.03
均值	-	-	-	1.96	2.82	4.03	145.70	95.16	66.50

未来展望

技术发展：公司在视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法等领域持续投入研发。
市场拓展：随着车载市场的发展，公司有望在汽车、工业、医疗等领域实现快速增长。
业绩预测：公司预计2021-2023年将实现较快的营收和利润增长，且在2021年之后，表观毛利率有望恢复正常。

总结

北京君正通过并购ISSI，实现了从消费类市场向汽车、工业、医疗等高增长市场的扩展，尤其是在车载存储领域，具备显著的市场地位和技术优势。随着自动驾驶和车载娱乐系统的普及，车载存储市场将迎来快速增长，公司有望受益并实现更大的发展空间。尽管存在市场竞争加剧、上游涨价和商誉减值等风险，但公司凭借技术实力和市场拓展，仍被给予“买入”评级。

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