20210527-光大证券-北京君正-300223.SZ-跟踪报告之一_IPC芯片高速增长_车载存储打开新成长空间_3页_594kb

北京君正（300223.SZ）跟踪报告总结

公司概况

北京君正是国内领先的处理器与存储器企业，主要业务涵盖CPU设计和存储芯片。公司自主研发了XBurst CPU技术，广泛应用于生物识别、教育电子等领域。2020年完成对美国ISSI的并购，从而拥有了完整的存储器产品线，成为国内存储器龙头企业。

核心内容与主要观点

智能视频芯片（IPC）业务快速增长

• 随着智能家居、智能家电等物联网市场的快速发展，视频监控设备和智能视频芯片需求显著增加。
• 公司推出T系列和X系列芯片，IPC芯片在2021Q1实现营收约1.73亿元，同比增长450%。
• 预计2021年IPC芯片出货量达5000万颗，收入有望达到6.5~6.9亿元。

ISSI业务发展前景广阔

• ISSI主要产品包括DRAM、SRAM、Flash和Analog芯片，收入占比分别为约50%、20%、20%和10%。
• 在汽车、工业级医疗等领域，ISSI的DRAM产品位列全球第七，SRAM产品位列第二，具备较强市场竞争力。
• 公司正大力发展Flash和Analog产品线，预计未来将成为ISSI中收入规模仅次于DRAM的产品线。
• 汽车智能化趋势推动车载存储需求增长，存储产品单车用量提升，同时容量和单价也有所上涨，ISSI有望进入高速发展通道。
• 预计2021年ISSI收入约为34亿元，其中DRAM收入约16亿元，Flash约8亿元，SRAM约6亿元，Analog约4亿元。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年公司主业经营性净利润预计分别为7.40亿元、9.07亿元和11.31亿元。
• 归母净利润预计分别为4.80亿元（-8.7%）、7.42亿元和10.71亿元。
• EPS（每股收益）预计分别为1.02元、1.58元和2.28元。

估值与评级

• 当前市值约为319.15亿元，对应PE分别为66x、43x和30x。
• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，受益于智能视频和车载存储的高景气度。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 物联网发展不及预期。

财务表现

营收与净利润

每股指标

估值指标

盈利能力分析

毛利率与费用率

• 毛利率：2019年为39.8%，2020年为27.1%，预计2021年为35.7%，2022年和2023年保持在35.9%左右。
• 销售费用率：2019年为3%，2020年为6%，预计2021年为7%，2022年和2023年分别为5%和4%。
• 管理费用率：2019年为20%，2020年为5%，预计2021年为8%，2022年和2023年分别为6%和5%。
• 研发费用率：2019年为18%，2020年为15%，预计2021年为17%，2022年和2023年分别为15%和13%。

ROE与ROA

• ROE（摊薄）：2019年为4.75%，2020年为0.89%，预计2021年为5.6%，2022年为8.1%，2023年为10.7%。
• ROA：2019年为4.5%，2020年为0.8%，预计2021年为5.3%，2022年为7.6%，2023年为10.1%。

结论

北京君正凭借在智能视频芯片和车载存储领域的布局，有望在未来几年实现业绩的快速增长。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，特别是在ISSI的存储芯片业务方面，随着汽车智能化和物联网的发展，未来增长空间较大。尽管存在一定的市场风险，但公司当前估值合理，维持“买入”评级。