深度报告-20210605-浙商证券-鲁商发展-600223.SH-鲁商发展首次覆盖报告_以玻尿酸+房地产为基石_构建大健康生态圈_27页_3mb

鲁商发展详细总结

核心内容

鲁商发展是一家以“生物医药+健康地产”双轮驱动策略为核心的综合型企业，致力于成长为国内领先的大健康产业综合运营商。公司原为传统房地产企业，2018年起通过收购山东福瑞达医药集团，正式开启健康产业转型，布局生物医药及化妆品产业。2019年进一步收购焦点生物，完善透明质酸原料产业链，2020年实现营收136.15亿元，同比增长32.33%；归母净利润达6.39亿元，同比增长85.39%，创历史新高。

主要观点

• 双轮驱动战略：鲁商发展通过生物医药和健康地产双轮驱动，推动业绩增长。其中，生物医药板块为公司带来高毛利和高净利率，是未来增长的核心动力。
• 透明质酸产业链布局：公司围绕透明质酸的研发、生产、应用，构建了原料+化妆品+药品的全链路布局，覆盖化妆品级、食品级和医药级透明质酸。
• 品牌矩阵完善：在化妆品板块，公司拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、伊帕尔汗等11个品牌，形成差异化定位，覆盖不同消费群体。
• 房地产板块稳健：尽管生物医药板块增速较快，但房地产仍为公司主要收入来源，2020年占比约89%，为公司提供资金支持。
• “健康两链”赋能转型：公司通过健康城市建设生态链和健康管理服务链，推动房地产与健康产业的深度融合。

关键信息

投资要点

• 鲁商发展2020年实现收入136.15亿元，归母净利润6.39亿元，销售毛利率20.33%，销售净利率4.69%。
• 公司通过外延并购和内生增长推动生物医药板块发展，2020年生物医药收入达14.77亿元，同比增长42.1%。
• 公司在2021-2023年预计归母净利润分别为7亿、8.14亿、10.02亿，增速分别为9.60%、16.29%、23.11%。
• 采用分部估值法，预计公司总市值为220亿元，当前市值170亿元，给予“增持”评级。

生物医药板块

• 原料业务：2020年原料及添加剂收入1.98亿元，毛利率46.68%。公司通过收购焦点生物，完善透明质酸原料产业链，现阶段玻尿酸产能达420吨/年，医药级产能正在审批中。
• 化妆品业务：2020年收入6.89亿元，同比增长120%，毛利率59.14%。公司拥有11个品牌，其中颐莲为国内首个玻尿酸护肤品牌，产品线覆盖保湿、抗老、美白等。
• 医药业务：2020年药品收入4.98亿元，毛利率61.65%。主要由博士伦福瑞达（持股30%）和明仁福瑞达（持股60.71%）构成，其中博士伦福瑞达主打眼科和骨科透明质酸产品，明仁福瑞达专注中成药和保健食品。

房地产板块

• 业务构成：2020年房地产销售收入115亿元，同比增长31.5%。普通住宅占比超50%，是销售主力。
• “健康两链”建设：公司通过健康城市建设生态链和健康管理服务链，拓展健康地产项目，包括保障房社区、中高端住宅、医院、养老机构等。
• 合作与并购：公司与金茂、华润置地、万科等成立合资公司，获取多个项目土地，增加土地储备权益建筑面积100余万平方米。

催化剂与风险提示

• 催化剂：玻尿酸原料产能释放、化妆品业务高速成长、功能性护肤趋势。
• 风险提示：房地产和生物医药政策变化、玻尿酸原料价格波动、化妆品市场竞争加剧、多产业融合带来的管理挑战。

财务摘要

公司简介

鲁商发展以生物医药和生态健康双轮驱动，构建大健康产品链、服务链和生态链，致力于成为国内大健康领域的综合运营商。公司拥有国资背景，第一大股东为山东省商业集团有限公司，持股52.01%，实际控制人为山东省国资委。

相关报告

• 报告撰写人：马莉、余剑秋
• 联系人：王长龙、詹陆雨、汤秀洁、周明蕊

财务预测驱动因素

• 化妆品业务增长迅速，线上销售占比超80%，2020年同比增长120%。
• 原料业务毛利率提升，医药级HA产能有望获批，提升盈利能力。
• 房地产业务保持稳健增长，2020年毛利率14.52%，收入占比89%。

总结

鲁商发展通过“生物医药+健康地产”双轮驱动，实现了业绩的快速增长。公司凭借在透明质酸领域的深厚积累，构建了完整的产业链，同时通过多品牌战略覆盖不同消费群体。房地产板块作为主要收入来源，为公司提供了资金支持，而“健康两链”建设则推动了大健康与房地产的融合。未来，随着玻尿酸原料产能释放和化妆品业务持续增长，公司有望实现更高水平的发展。