20200813-安信证券-鲁商发展-600223.SH-踏浪玻尿酸_转型大健康_32页_3mb

鲁商发展（600223.SH）转型大健康行业总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）作为山东省商业集团控股的上市公司，正在通过整合医药和化妆品产业链，实现从传统房地产向大健康产业的转型。公司通过收购福瑞达医药和焦点生物，构建了以玻尿酸为核心的生物医药和化妆品业务板块，形成了“两品牌一基地”的战略布局，即中国骨科药物领导品牌、玻尿酸高端化妆品领导品牌和全国最重要的眼科药品生产基地。

主要观点

1. 房地产转型大健康产业，打造复合型健康生态圈

• 公司自2008年借壳上市以来，逐步从房地产开发向生物医药、生态健康等新领域拓展。
• 2018年收购福瑞达医药，2019年收购焦点生物，标志着公司正式进入医药生物市场。
• 公司正在构建融合健康地产、生物医药、健康管理的复合型健康产业生态圈，以“生物制药+生态健康”双轮驱动发展。

2. 玻尿酸技术实力雄厚，产业链布局完善

• 福瑞达医药由“中国玻尿酸之父”凌沛学创立，依托山东药科院技术背景，拥有强大的研发能力。
• 焦点生物补齐了玻尿酸原材料生产环节，2018年全球玻尿酸销量排名第二，2019年新增300吨/年的化妆品级玻尿酸产能。
• 现有已投产玻尿酸产能为470吨/年，未来有望进一步提升。

3. 医药板块：骨科与眼科产品领先，中药研发能力强

• 明仁福瑞达：专注现代中药研发，产品涵盖骨科、儿科、妇科、内科、眼科五大领域，拥有20个独家产品，其中“颈痛颗粒”是国家唯一批准治疗神经根型颈椎病的中成药。
• 博士伦福瑞达：在骨科、眼科玻璃酸钠产品领域保持领先地位，产品“施沛特”和“润舒”、“润洁”均为知名品牌，2016-2018年销量占比始终前二。

4. 化妆品板块：药妆同源，打造高端品牌矩阵

• 公司推出“颐莲”、“善颜”、“瑷尔博士”等品牌，以玻尿酸为核心成分，主打补水保湿、量肤定制和精准修复。
• 通过线下肌肤管理中心和线上直播、小红书等渠道，实现多渠道营销，提升品牌影响力。
• 以较低价格切入市场，形成差异化竞争，如“颐莲”线上销售客单价较低，市场表现良好。

5. 房地产业务：省内为主，健康地产转型稳步推进

• 房地产业务仍为公司主要收入来源，2019年营收占比达85.12%，但毛利率相对较低。
• 公司在山东省内房地产销售占比73.89%，主要项目包括鲁商蓝岸丽舍、鲁商中央公馆、鲁商常春藤等。
• 推出“健康两链”战略，即健康城市建设生态链和健康管理服务链，逐步向轻资产运营转型。

关键信息

1. 股权结构

• 山东省商业集团为公司控股股东，持股53.02%，实际控制人为山东省国资委。
• 2018年实施股权激励计划，向264名核心骨干授予3003万份股票期权，占总股本3%。

2. 业绩表现

• 2019年公司营业收入突破100亿元，同比增长16.64%，归母净利润达3.45亿元，同比增长112.96%。
• 2015-2019年CAGR分别为15.09%和32.48%，显示公司转型后业绩显著改善。

3. 投资建议

• 公司预计2020-2022年营收分别为126.63/155.78/183.63亿元，净利润分别为4.38/5.87/7.34亿元。
• 采用分部估值法，生物医药板块估值115亿元，地产业务板块估值42亿元，整体估值157亿元。
• 给予买入-A评级，目标价15.70元。

4. 风险提示

• 产业融合风险
• 化妆品业务发展不及预期
• 地产业务经营风险
• 行业监管风险

数据概览

市场前景

• 玻尿酸市场：预计2023年骨科关节腔粘弹补充剂市场规模可达32.12亿元，年均复合增长率约10.17%；眼科粘弹剂市场规模预计2023年达27.01亿元，年均复合增长率约11.94%。
• 国货美妆：国货品牌迎来发展黄金期，2019年国货新品牌占比达84%，其中“颐莲”、“瑷尔博士”等品牌在线上表现突出。

未来展望

• 公司将继续推进“两品牌一基地”战略，加强玻尿酸产业链布局，提升医药和化妆品业务的市场占有率。
• 在房地产领域，公司正逐步向轻资产运营转型，推动“健康两链”建设，提升地产项目附加值。
• 通过多渠道营销，拓展Z世代市场，孵化新品牌UMT，提升品牌影响力和市场渗透率。

总结

鲁商发展通过整合医药和化妆品产业链，正从传统房地产企业转型为大健康产业的重要参与者。公司依托强大的玻尿酸技术优势，构建了涵盖医药、化妆品、健康地产的多元化业务体系，未来有望在医药和化妆品领域持续发力，实现业绩的稳步增长。