20221115-浙商证券-鲁商发展-600223.SH-鲁商发展点评报告_拟剥离房地产业务_坚定玻尿酸产业链转型_3页_819kb
报告摘要
鲁商发展（600223）总结报告
核心内容
鲁商发展（600223）宣布拟剥离房地产开发业务，以轻装上阵的方式聚焦大健康产业。该举措旨在优化资产结构，提升公司盈利能力，并加速其向化妆品及生物医药等高成长领域转型。
公司作为鲁商集团旗下的重要子公司，其转型战略自2021年起逐步推进，今年地产业绩收缩而化妆品业务高增，成为公司发展的主旋律。通过剥离地产业务，公司将进一步集中资源发展化妆品和医药业务，提升整体运营效率。
主要观点
- 业务转型：公司拟通过重大资产出售剥离房地产相关资产负债，预计6个月内披露预案或报告书。此举不涉及发行股份，不会影响控股股东和实际控制人。
- 化妆品业务增长显著：2021年化妆品收入14.9亿元（+117%），其中颐莲和瑷尔博士分别贡献6.5亿元和7.4亿元，核心公司福瑞达生物净利润1.7亿元，净利率达10%-12%。2022年1-9月化妆品收入14.3亿元（+44%），其中Q3净利率略有波动，但预计后续将企稳回升。
- 原料与医药业务协同发展：公司拥有焦点生物（全球第二大玻尿酸原料龙头，持股60%）和福瑞达生物科技（提供聚谷氨酸、依克多因等原料），2021年原料收入2.4亿元（+22%），毛利率37.1%。2022年1-9月原料收入2.3亿元（+32%）。
- 医药板块贡献投资收益：博士伦福瑞达（持股30%）2021年净利润2.4亿元，贡献投资收益6930万元；明仁福瑞达（持股60.71%）2021年净利润2194万元，其中并表净利润1332万元。
关键信息
未来展望
- 公司依托内部科研实力（皮肤科博士+山东药学科学院），构建原料研发→产品生产的全产业链布局。
- 化妆品业务未过度依赖单一主播或渠道，合理分配资源至中腰部主播，并通过线下渠道（如屈臣氏、银泰）拓展市场。
- 预计化妆品业务将实现业绩增长、势能提升和流量强化的共振效应，后续发展动能充足。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.0/4.8亿元，同比-53%/+76%/+61%。
- 对应PE分别为47/27/17倍，公司估值体系有望重塑，维持增持评级。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 盈利能力波动风险
- 资产出售的不确定性
财务摘要
| 项目 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（亿元） | 123.63 | 125.34 | 129.25 | 130.33 |
| 收入增长率（%） | -9.2% | 1.4% | 3.1% | 0.8% |
| 归母净利润（亿元） | 3.62 | 1.70 | 2.98 | 4.79 |
| 净利润增长率（%） | -43.3% | -53.1% | +75.5% | +60.7% |
| 每股收益（元） | 0.36 | 0.17 | 0.30 | 0.47 |
| P/E | 22 | 47 | 27 | 17 |
主要财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | ||||
| 营业收入增长率（%） | -9.20% | 1.38% | 3.12% | 0.83% |
| 营业利润增长率（%） | -22.59% | -47.86% | +68.03% | +56.12% |
| 归母净利润增长率（%） | -43.34% | -53.11% | +75.51% | +60.67% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率（%） | 25.69% | 26.08% | 30.57% | 35.38% |
| 净利率（%） | 3.19% | 1.47% | 2.51% | 3.97% |
| ROE（%） | 5.56% | 2.61% | 4.55% | 7.08% |
| ROIC（%） | 3.88% | 3.10% | 4.37% | 5.89% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率（%） | 89.42% | 89.53% | 89.23% | 88.40% |
| 净负债比率（%） | 16.90% | 11.82% | 11.63% | 12.00% |
| 流动比率 | 1.15 | 1.15 | 1.15 | 1.16 |
| 速动比率 | 0.20 | 0.21 | 0.23 | 0.26 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.20 | 0.20 | 0.21 | 0.22 |
| 应收账款周转率 | 52.77 | 38.35 | 26.99 | 19.12 |
| 应付账款周转率 | 1.23 | 1.30 | 1.33 | 1.28 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 22.06 | 47.04 | 26.80 | 16.68 |
| P/B | 1.69 | 1.70 | 1.67 | 1.58 |
| EV/EBITDA | 19.51 | 15.98 | 10.98 | 7.14 |
投资评级说明
- 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司维持增持评级。
- 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，公司处于中性至看好区间。
建议
投资者应结合自身持仓结构和其他因素独立评估，不应仅依赖投资评级做出决策。公司转型战略明确，化妆品业务增长势头强劲，未来有望实现估值体系重塑。
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