深度报告-20211107-国元证券-味知香-605089.SH-味知香首次覆盖报告_上市募资粮草先行_新渠道新市场渐扩张_31页_3mb

味知香首次覆盖报告总结

核心内容概述

味知香是一家深耕预制菜行业12年的龙头企业，凭借C端加盟店和B端市场拓展，成为预制菜行业的领跑者。公司通过丰富的产品矩阵、自有冷链物流和高效的供应链管理，实现了加盟店的快速扩张与盈利提升。同时，公司通过上市募资进一步扩大产能，拓展新市场与新渠道，为未来发展提供支撑。

主要观点

预制菜行业前景广阔

• 技术进步与需求迭代：冷冻技术和冷链物流的完善使预制菜制备更加成熟，而家庭小型化和加班常态化推动了“单身经济”和“懒人经济”的发展，为预制菜提供了广阔的市场空间。
• C端与B端双轮驱动：预制菜满足了C端消费者对便捷与健康的双重需求，同时为B端餐饮企业提供标准化、高效化的解决方案，助力其降本增效。
• 对标日本中食行业：日本中食行业曾经历高速增长，我国预制菜行业目前发展环境与20世纪80年代的日本相似，未来有望迎来快速发展。

味知香的核心竞争力

• 加盟店模式成功：味知香加盟店盈利能力强，初始投资低（7-10万元），回收期短（5-10个月），2017-2021年加盟店数量从58家增至1219家，成为C端市场的主要渠道。
• 产品矩阵丰富：公司SKU数量超过200，覆盖肉禽类、水产类、蔬菜类、礼盒类等，满足多样化消费需求。
• 供应链与冷链物流优势：公司自建冷链物流体系，运输成本低，保障产品品质，提升市场竞争力。
• B端市场拓展迅速：通过“馔玉”品牌，公司积极开拓B端市场，2020年B端收入占比达33%，2021年H1同比增长66%。

关键信息

市场规模与增长潜力

• 行业规模：2020年我国预制菜行业规模约为900亿元，人均预制速食支出占人均餐饮支出比例仅为5.56%，远低于美国（19.05%）和日本（42.74%）。
• 未来增长空间：预计我国预制菜行业未来仍有4-8倍增长潜力，行业整合将加速，规模化企业有望占据更大市场份额。

财务表现与盈利预测

• 财务数据：2020年营收6.22亿元，归母净利润1.25亿元；2021年H1营收3.20亿元，占营收比例达52.06%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.40亿元、1.83亿元、2.29亿元，对应EPS分别为1.40元、1.83元、2.29元，当前股价对应PE分别为52X、40X、32X。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为29.5%，净利率为20.1%，毛利率和净利率稳中有升。

上市募资与产能扩张

• 产能瓶颈：公司现有1.5万吨产能已满产，限制进一步扩张。
• 募投项目：IPO募资5万吨新产能，预计2022年初逐步释放，支撑公司在江浙沪以外区域的扩张及电商、新零售等新渠道的拓展。
• 募投项目详情：
  1. 年产5千吨食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目
  2. 研发检验中心和信息化建设
  3. 营销网络和培训中心建设
  4. 补充流动资金

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 食品安全问题
• 产能投放不及预期
• 市场竞争加剧

新渠道与市场拓展

• 线上渠道：公司线上渠道销售收入快速增长，2021年H1直销及其他渠道收入达713.1万元，同比增长显著。
• 新消费群体：80、90后成为线上生鲜消费的中坚力量，更注重便利性，公司通过新品拓展（如虾饼、奥尔良鸡翅）满足其需求场景。
• 电商表现：味知香旗舰店销售表现优于同行，线上渠道发展潜力巨大。

总结

味知香凭借其在预制菜行业的深耕与创新，形成了强大的C端与B端市场布局。通过加盟店模式的成功，公司实现了快速扩张与盈利增长。自有冷链物流和丰富的产品矩阵为公司提供了稳定的供应链和市场竞争力。上市募资将有效突破产能瓶颈，推动公司向更多区域和新渠道拓展。预计未来三年公司将继续保持快速增长，成为预制菜行业的领先企业。