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中金 | 有色金属：继续看好电解铝和黄金

核心内容概述

本文由中金公司分析师团队撰写，重点分析了中东局势对有色金属板块的影响，并继续看好电解铝和黄金的市场前景。文章指出，当前中东局势引发的滞胀交易对有色金属板块构成压制，但同时也为电解铝和黄金提供了上涨机会。

主要观点

中东局势对有色金属的影响

1. 供应端：中东局势导致电解铝产能、能源和物流受到冲击，加剧了全球铝供应紧张。
2. 需求端：能源价格上涨和全球供应链中断抑制了终端需求和补库行为。
3. 货币端：通胀预期上升可能延迟美联储降息，甚至引发货币紧缩，进一步对有色金属板块形成压力。

电解铝的前景

1. 产能冲击：

   • 中东地区电解铝产能占全球 $9%$，其中卡塔尔铝业和巴林铝业分别占 $0.8%$ 和 $2.0%$。
   • 两家企业因不可抗力宣布停产，LME铝价因此大幅上涨。
   • 中东电解铝生产依赖天然气发电，能源中断将导致生产安全风险上升和产能关停。
   • 霍尔木兹海峡停运将影响电解铝原料进口和产品出口。
   • 欧洲天然气价格因LNG运输受阻而飙升，可能引发电解铝产能关停。

2. 供需格局：铝价上涨主要由供需缺口扩大和供应脆弱性增强驱动，叠加全球财政和货币政策的积极影响，铝价有望继续上行。

3. 利润空间：在成本低位背景下，吨铝利润有望进一步扩张，带来重估机遇。

黄金的前景

1. 短期回调：中东局势和滞胀交易引发市场恐慌，导致黄金价格短期下跌。
2. 长期配置价值：
   • 随着中东局势逐步缓解，市场恐慌情绪将消退，黄金价格有望回升。
   • 冲突导致的经济放缓可能削弱美联储加息预期，黄金作为避险资产的吸引力增强。
   • 伊朗局势可能加速全球多极化和美元主导地位的动摇，黄金在去美元化进程中的配置价值提升。

关键信息

• 中东电解铝产能：全球占比约 $9%$，其中卡塔尔铝业和巴林铝业分别占 $0.8%$ 和 $2.0%$。
• 原料依赖度：中东地区氧化铝对外依赖度为 $68%$，霍尔木兹海峡停运将导致原料断供风险。
• LNG运输受阻：卡塔尔LNG供应量占全球 $20%$，袭击事件引发欧洲天然气价格飙升，威胁欧洲电解铝产能。
• 铝价走势：受供应紧张和政策支持影响，铝价有望继续上行，触及2022年以来新高。
• 黄金配置价值：尽管短期受冲击下跌，但中长期来看，黄金在避险和去美元化趋势中配置价值提升。

风险提示

• 中东局势变化：若局势进一步恶化，可能加剧铝供应紧张和黄金价格波动。
• 能源供应不确定性：天然气和LNG运输中断可能持续影响电解铝生产和出口。
• 货币政策调整：美联储政策变化可能对有色金属板块产生重大影响。

来源与声明

• 本文摘自中金公司已发布的研究报告《美伊局势扰动铝供应，铝价或将加速上行》和《联合解读中东冲突》。
• 分析师团队：王政、齐丁、陈彦（CFA）。
• 风险提示：文中信息仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性、可靠性、时效性及完整性，投资者需自行评估并承担风险。