2018-煤炭行业专题：从国际估值对比看煤炭板块投资机会_18页-1mb

煤炭行业投资机会分析报告总结

核心内容

本报告从国际估值对比的角度出发，分析了煤炭板块的投资机会，重点聚焦于中国A股和港股煤炭上市公司的估值现状与未来提升潜力。

主要观点

• 估值方法选择：通过对比多种估值方法，发现PB-ROE和PB-ROIC是国内外资本市场上最有效的估值/盈利指标，而PE指标和EV/EBITDA在长期应用中的可靠性存疑。
• 盈利与估值现状：
  • 当前中国煤炭上市公司的ROE水平最高，为8.61%，其次是香港（7.65%）、美国（6.89%）、澳洲（6.06%）。
  • PB水平方面，香港最低，仅为0.66，其次是澳洲（1.13）、中国A股（1.19）和美国（2.49）。
  • 相较于海外同类市场，中国和香港市场的煤炭上市公司被明显低估。
• 估值修复滞后：
  • 2015年底煤价触底后，ROE逐步修复，但中国和香港市场的PB修复明显滞后于美国和澳洲。
  • 内地市场距离历史加权均值（2.22）仍有1倍的提升空间，香港市场距离历史加权均值（0.98）仍有约45%的提升空间。
• 未来提升因素：
  • 供给端：有效产能不足，且释放乏力，18年煤炭产量增速预计下滑至1.5%-2%。
  • 需求端：宏观经济企稳，工业增加值增速回升，带动煤炭消费弹性恢复，预计18年煤炭需求增速将保持在4.3%左右。
  • 成本端：煤炭成本在2017年快速上升后，预计2018年将恢复至合理水平。
  • 行业集中度提升：中小煤矿出清，行业集中度向国有大型企业集中，利好优质企业ROE提升。
  • 估值修复预期：随着宏观经济韧性增强和悲观预期证伪，A、H股煤炭上市公司的PB有望修复至历史均值，分别为2.2倍和1.0倍。

关键信息

行业评级

• 行业评级：维持“看好”评级。
• 原因：中国A股和港股煤炭公司的盈利能力处于国际领先水平，估值仍处于历史低位，具备较大的提升空间。

相关上市公司

• 重点推荐：兖州煤业、陕西煤业、阳泉煤业、平煤股份、西山煤电、开滦股份、冀中能源等煤炭业务占比高、产量大、资源禀赋好且具备内生性增长的企业。

风险因素

• 宏观经济大幅失速下滑
• 中美贸易争端升级失控
• 下游非电力部门政策性限产

估值对比数据

历史加权均值

估值修复预期

• 内地：PB有望从1.06修复至2.2倍，增幅约109%。
• 香港：PB有望从0.68修复至1.0倍，增幅约44%。

未来展望

• 煤价中枢上扬：预计2018年煤价中枢将进一步上扬，行业集中度提升，优质企业将获得更多估值溢价。
• 周期性特征：煤炭价格与成本曲线后端推移，周期性特征进一步明显，市场煤价中枢和高点价格预计在17年630元/吨和720元/吨基础上进一步上扬。
• 周期趋势：周期性趋势已形成并逐步确认，周期高点可能延续至2019年甚至2020年。

总结

中国A股和港股煤炭上市公司在盈利和估值方面均表现出较强的竞争力，但当前估值仍处于历史低位。随着煤价中枢上移、行业集中度提升、成本合理化以及宏观经济韧性增强，这些公司的PB有望修复至历史均值，估值提升空间显著。对于具备优质资源和内生增长能力的龙头企业，如兖州煤业、陕西煤业等，将是受益于煤炭周期上行的主要对象，迎来历史性重大投资机会。