煤炭行业专题报告_从国际估值对比看煤炭板块投资机会_16页_1mb

从国际估值对比看煤炭板块投资机会总结

核心内容

本报告分析了中国A股和H股煤炭上市公司在国际市场的估值情况，并指出其当前被明显低估。报告认为，煤炭行业正迎来历史性重大投资机会，维持行业“看好”评级。

主要观点

1. 最有效的估值指标

   • 煤炭上市公司最有效的估值/盈利指标是 PB-ROE 和 PB-ROIC。
   • PE-Growth 和 EV/EBITDA-Growth 与 EV/EBITDA-ROE 在长期应用中可靠性存疑。

2. 估值现状

   • 中国和香港煤炭上市公司当前估值明显低于历史平均水平。
   • 中国A股煤炭公司当前加权PB为1.06倍，低于历史加权均值2.22倍；香港煤炭公司当前加权PB为0.68倍，低于历史加权均值0.98倍。
   • 美国煤炭公司当前加权PB为1.91倍，接近历史均值2.95倍；澳大利亚煤炭公司当前加权PB为1.58倍，接近历史均值1.41倍。

3. ROE表现

   • 中国A股煤炭公司当前ROE为8.61%，高于其他市场。
   • 香港煤炭公司当前ROE为7.65%，美国为6.89%，澳大利亚为6.06%。
   • 中国和香港煤炭公司ROE提升速度远超美、澳，但估值修复明显滞后。

4. 估值修复空间

   • 预计A、H股煤炭公司加权PB中期有望修复至历史均值2.2倍和1.0倍，分别增长109%和44%。

关键信息

1. 煤价走势与ROE提升

• 2015年底煤价触底后，国内外煤价中枢逐步上移。
• 秦皇岛港5500大卡动力煤价格从2015年的413元/吨上升至2018年3月的701元/吨，涨幅13%。
• 煤价上涨带动ROE提升，中国和香港煤炭公司ROE恢复速度显著，但PB修复缓慢。

2. 供给与需求分析

• 供给端：产能与库存出清背景下，有效产能不足，释放乏力，预计2018年产量增速将下滑至1.5%-2%。
• 需求端：宏观经济企稳带动工业增加值回升，煤炭消费弹性恢复，预计2018年煤炭需求增速将保持在4.3%左右。
• 供需缺口：全球供需紧张，进口煤难以填补国内缺口，煤价中枢将进一步上扬。

3. 行业集中度提升

• 自2012年以来，国有重点煤矿产量占比逐步提升，行业集中度提高。
• 中小煤矿在下行周期中大量出清，有利于国有大型企业盈利。

4. 成本与资本开支

• 煤炭成本在2013-2015年连续下滑，2016年回升，2017年成本增速快速提升，预计2018年成本将恢复至合理水平。
• 扩张性资本开支不足，利好ROE回升。

5. 投资机会

• 煤炭板块具备估值修复和盈利提升的双重机会。
• 龙头企业如兖州煤业、陕西煤业、阳泉煤业、平煤股份、西山煤电、开滦股份、冀中能源将更充分受益于周期上行。

风险因素

• 宏观经济大幅失速下滑
• 中美贸易争端升级失控
• 下游非电力部门政策性限产

相关上市公司

• 兖州煤业
• 陕西煤业
• 阳泉煤业
• 平煤股份
• 西山煤电
• 开滦股份
• 冀中能源

估值修复预期

• 随着宏观经济韧性增强和悲观预期证伪，A、H股煤炭公司PB有望修复至历史均值。
• 预计2018年煤炭行业将进入新一轮周期性改善阶段，为投资者带来历史性重大机会。

研究团队简介

• 郭荆璞：能源化工行业首席分析师，毕业于北京大学和罗格斯大学，现任信达证券研发中心总经理。
• 左前明：中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，曾任中国煤炭工业协会副处长。
• 周杰：煤炭科学研究总院采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士。
• 王志民：中国矿业大学硕士，从事煤炭行业研究。

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