20170730-东吴证券-行业利差跟踪双周报_中低评级行业利差由降转升_12页_956kb

中低评级行业利差由降转升总结

核心内容

本报告为东吴证券发布的《中低评级行业利差由降转升》双周报，旨在通过跟踪各行业信用利差的变化，分析当前市场环境下的行业信用风险状况。报告涵盖10个行业，包括周期性行业（上游、中游、下游）和非周期性行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设），并采用特定方法构建行业利差，以反映市场对不同行业信用风险的定价。

主要观点

行业利差变动趋势

• AAA级利差：整体小幅上行，房地产开发行业利差增幅最大，达94bps；煤炭开采和有色金属利差仍居高位，超过100bps；公用事业利差最低，约60bps。
• AA+级利差：整体由降转升，煤炭开采和钢铁行业利差最高，分别达256bps和198bps；基础建设行业利差降幅相对较大，约为6bps；房地产开发行业利差升幅在同级别中最大，达20bps。
• AA级利差：整体由降转升，煤炭开采行业利差最高，超过350bps；化工和房地产开发行业利差分别上升至300bps和200bps以上；煤炭开采和化工行业升幅最大，均超过35bps。

行业利差历史位置

• AAA级房地产利差：达到历史均值的6个标准差以上，处于历史新高。
• AA级化工利差：接近3个标准差，处于较高水平。
• 其他行业利差：大部分处于±1个标准差范围内，表明其利差相对稳定。
• 强周期行业：AAA、AA+和AA级利差历史位置相对较高，且与评级间差异大于弱周期行业。
• 弱周期行业：整体历史位置相对较低，但部分行业如食品饮料、交通运输等利差有所上升。

关键信息

• 样本描述：最新样本共295只个券，其中一半以上为债项AAA级，行业以公用事业、交通运输、化工、房地产开发和基础建设为主。
• 筛选标准：样本券为中期票据，剔除城投债、非固定利率债券、含权债券、新券和近期评级调整的个券；仅考虑剩余期限在1-3年的债券。
• 权重分配：对期限在1.5-2.5年且有成交的个券赋予1的系数，其余则按成交活跃度和期限不同赋予0.7或0.5的系数。
• 风险提示：信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。

行业分类与利差走势

强周期行业

• 上游行业：
  • 煤炭开采：利差较高，处于历史高位。
  • 有色金属：利差同样较高，处于历史高位。
• 中游行业：
  • 水泥制造：利差相对较低。
  • 钢铁：利差处于中高位。
  • 化工：利差显著上升，达到300bps以上。
• 下游行业：
  • 房地产：利差增幅最大，尤其在高等级中表现突出。

弱周期行业

• 公用事业：利差处于较低水平，但有小幅上升。
• 食品饮料：利差处于中等水平，但有上升趋势。
• 交通运输：利差处于中等水平，略有上升。
• 基础建设：利差相对稳定，略有下降。

结论

本报告指出，中低评级行业利差整体呈现由降转升的趋势，尤其在房地产开发行业中表现显著。强周期行业利差相对较高，与评级间差异较大，而弱周期行业利差相对稳定。报告强调了信用风险事件可能带来的影响，并建议投资者密切关注市场动态。

附录

• 图表1：不同期限和成交活跃度的样本券权重分配。
• 图表2：样本券评级分布。
• 图表3：样本券行业分布。
• 图表4-6：各评级行业利差及变动情况。
• 图表7-17：各行业利差历史位置及走势图。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应谨慎决策，注意市场风险。