20141008-广发证券-动物保健行业_养殖模式驱动行业变革_拥抱黄金发展期_36页_2mb
报告摘要
动物保健行业总结
核心内容
动物保健行业正经历深刻变革，未来将向市场化、兼并收购和国际合作三大趋势发展。随着养殖规模化程度的提升，防疫标准不断提高，政府招采产品已无法满足需求，市场苗将成为主流。此外，国内动保行业集中度较低，CR10低于50%，而国际巨头CR10超过90%，行业将进入并购时代。研发能力是动保企业核心竞争力之一，国内企业研发水平较低，主要依赖外部资源，而国际合作有助于提升技术水平。
主要观点
- 行业趋势：市场化、兼并收购、国际合作是未来三大发展趋势。
- 市场苗趋势：随着养殖规模化，市场苗将逐步替代招采苗，单价提升将驱动行业扩容。
- 技术升级：国内企业需通过自主研发或国际合作提升技术，以增强竞争力。
- 重点疫苗品种：口蹄疫、高致病性蓝耳病、猪圆环病毒、猪支原体肺炎、猪伪狂犬病、鸡马立克病、布鲁氏菌病等是行业关注的重点。
- 重点企业：金宇集团、天康生物、瑞普生物、大华农、中牧股份等公司具备较强竞争力，未来增长潜力大。
关键信息
市场规模与增长
- 2013年动物疫苗市场规模：约100亿元，行业收入增速维持在10-20%。
- 口蹄疫市场规模：2013年约20亿元，未来增长源于牛羊三价苗纳入招采、猪O型市场化销售占比提升。
- 高致病性蓝耳病市场规模：2012年约4.8亿元，市场苗拓展潜力巨大。
- 猪圆环疫苗市场规模：2013年约4.87亿元，增长迅速，渗透率提升空间大。
- 猪支原体肺炎市场规模：约3-4亿元，渗透率低于10%，进口疫苗垄断市场。
- 猪伪狂犬病市场规模：约3-4亿元，市场相对成熟，进口疫苗优势明显。
- 鸡马立克疫苗市场规模：进口疫苗占据70%以上市场份额，国产疫苗有待突破。
- 布病疫苗市场规模：国内产品技术水平低，关注金宇集团与诗华合作产品上市。
企业分析
- 金宇集团：口蹄疫疫苗领先，技术升级明显，与诗华合作开发布病疫苗。
- 天康生物：蓝耳病市场苗表现突出，双基因缺失蓝耳苗有较大市场潜力。
- 瑞普生物：产品线与区域拓展顺利，静待行业周期反转。
- 大华农：背靠温氏集团，关注鸡马立克疫苗上市，未来增长可期。
- 中牧股份：招采市场龙头，关注市场苗和国企改革。
研发与技术
- 研发差异：国际企业以自主研发为主，国内企业依赖外部资源。
- 技术合作：金宇集团与诗华合作，礼来入股中国动保，海利生物与阿根廷公司合资，推动技术升级。
- 工艺改进：金宇集团率先使用悬浮工艺，提升疫苗稳定性与纯度。
风险提示
- 疫病风险：疫病爆发可能影响行业。
- 养殖行情波动：养殖业景气度变化影响疫苗需求。
- 产品质量：疫苗质量对防疫效果至关重要。
- 政策风险：政策变动可能对行业产生影响。
盈利预测与评级
| 公司简称 | 评级 | 股价 | EPS（13A） | EPS（14E） | EPS（15E） | PE（13A） | PE（14E） | PE（15E） | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 天康生物 | 买入 | 14.00 | 0.39 | 0.37 | 0.41 | 35.90 | 37.84 | 27.83 | 3.52 |
| 金宇集团 | 买入 | 35.07 | 0.88 | 1.35 | 1.75 | 39.85 | 25.98 | 20.04 | 6.73 |
| 瑞普生物 | 买入 | 11.41 | 0.39 | 0.25 | 0.41 | 29.26 | 45.64 | 27.83 | 2.73 |
| 大华农 | 买入 | 8.79 | 0.40 | 0.33 | 0.46 | 21.98 | 26.64 | 19.11 | 2.32 |
| 中牧股份 | 买入 | 15.43 | 0.55 | 0.56 | 0.78 | 28.05 | 27.55 | 19.78 | 2.46 |
图表索引
- 图1：1998-2009年全国生猪出栏结构占比
- 图2：2010年肉鸡规模化养殖占比
- 图3：我国兽用生物制品收入及增速
- 图4：2012年我国兽药生物制品分类结构
- 图5：政府招采疫苗不能满足规模养殖场的需求
- 图6：全球前10大动保企业市占率
- 图7：国内兽药行业市场集中度
- 图8：我国兽用生物制品新药以二类、三类为主
- 图9：高致病性蓝耳病疫苗企业生产厂家
- 图10：蓝耳疫苗价格区间分布
- 图11：2013年圆环疫苗市场规模
- 图12：鸡马立克发病率趋势
- 图13：增发后公司股权结构图
- 图14：全产业链初具雏形
- 图15：2008-2013年公司营业收入及增速
- 图16：2013年公司饲料业务收入占比
- 图17：2008-2013年公司毛利润及增速
- 图18：2013年公司兽用生物制品利润占比
- 图19：金宇集团发展历程
- 图20：金宇集团子公司概况
- 图21：2013年公司营业收入同比增长
- 图22：2013年生物制药业务收入占比
- 图23：13年公司毛利额同比增长
- 图24：13年生物制药业务贡献毛利占比
- 图25：预计2014年公司直销苗收入
- 图26：瑞普生物旗下分子公司概况
- 图27：2009-2013年公司营业收入及增速
- 图28：2013年兽用生物制品业务收入占比
- 图29：2009-2013年公司毛利额及增速
- 图30：2013年兽用生物制品毛利额占比
- 图31：2009-2013年公司兽用生物制品收入及增速
- 图32：2013年禽用疫苗收入占比
- 图33：公司市场苗收入比例逐年上升
- 图34：温氏家族持股22.53%，为公司实际控制人
- 图35：公司共有3家兽用制品公司、1家贸易公司、1家水产养殖公司
- 图36：2009-2013年公司营业收入及增速
- 图37：2013年兽用生物制品业务收入占比
- 图38：2009-2013年公司毛利润及增速
- 图39：2013年兽用生物制品业务贡献毛利占比
- 图40：中牧股份股权结构图
- 图41：14年上半年营业收入同比增长
- 图42：14年上半年生物制品占公司营业收入的33.5%
- 图43：14年上半年营业收入同比增长
- 图44：14年上半年生物制品贡献70%的毛利
表格索引
- 表1：规模化养殖促进防疫成本增加
- 表2：生猪规模化养殖场中市场苗取代招采苗的趋势明显
- 表3：政府招采疫苗占比逐步下降
- 表4：禽用疫苗市场化采购比例高于畜用
- 表5：禽用疫苗市场规模及增速
- 表6：猪用疫苗市场规模及增速
- 表7：不同规模企业数量占各类企业总数的比例
- 表8：硕腾并购发展历程
- 表9：法国诗华并购发展历程
- 表10：勃林格并购发展历程
- 表11：部分国际动保行业合作项目
- 表12：优先防治和重点防范的动物疫病一览
- 表13：强免/非强免苗类别
- 表14：2009~2013 年我国口蹄疫爆发情况
- 表15：O 型口蹄疫主要亚型
- 表16：口蹄疫 O 型、A 型、亚洲 I 型三价灭活疫苗毒株
- 表17：国内口蹄疫疫苗主要生产企业
- 表18：猪蓝耳疫病爆发历史
- 表19：基因序列分析实验结果
- 表20：PRRSV传代致弱机理对比
- 表21：高致病性猪繁殖与呼吸征活疫苗主要生产企业
- 表22：部分公司蓝耳病市场苗参考价格
- 表23：我国圆环阳性率调查情况
- 表24：仔猪免疫猪圆环苗后105d时免疫增重效果比较
- 表25：国内主要圆环生产企业
- 表26：国内在售圆环疫苗市场参考价格
- 表27：猪支原体肺炎国内疫苗与进口疫苗使用对比
- 表28：仔猪使用不同疫苗后猪支原体肺炎抗体水平比较
- 表29：国内猪支原体肺炎疫苗生产企业
- 表30：进口猪支原体肺炎疫苗企业
- 表31：猪伪狂犬病疫苗生产厂家
- 表32：国内伪狂犬病疫苗市场价格
- 表33：鸡马立克毒株类型
- 表34：鸡马立克氏病毒的毒力增强过程
- 表35：部分鸡马立克病活疫苗生产情况
- 表36：鸡马立克疫苗市场空间测算表
- 表37：2009-2011年全国布病疫苗产量
- 表38：国内布病疫苗生产企业
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