20160323-上海证券-2016年利率债春季策略报告_狂欢盛景难再_把握阶段机会_21页_1mb

报告摘要

本报告分析了2016年一季度中国经济与货币形势，并提出了利率债的投资策略。报告指出，尽管经济开局不佳，但投资有所回升，通胀预期升温，货币政策转向中性，利率债市场面临供给压力，但仍有阶段机会可寻。

经济形势： 一季度经济开局不佳，PMI、工业、消费等指标均表现疲软，但投资在房地产带动下有所回升，显示出稳增长政策的效果。整体经济处于“增长速度换挡期”、“结构调整阵痛期”和“前期刺激政策消化期”的叠加阶段，未来经济将呈现“底部徘徊，有限复苏”的态势。
通胀预期： CPI连续攀升至2.3%，但主要受季节性因素影响，通胀难成气候。PPI虽有所回升，但受结构性问题制约，未来持续性存疑。通胀预期升温可能对市场情绪产生一定影响。
货币政策： 央行货币政策保持稳健偏中性，数量型工具如降准降息使用减少，价格型工具如利率走廊建设更受青睐。政策重心从大水漫灌转向灵活对冲，以应对资本外流和汇率波动。
债市回顾： 一季度债市经历“疯牛”行情，收益率曲线持续下移，但随后因春节效应导致“钱荒”，收益率曲线回调。中长端收益率进入调整期，短端收益率仍有下行空间，收益率曲线呈现陡峭化趋势。
供给压力： 利率债供给持续上升，尤其是地方债规模预计超过6万亿，对市场形成较大压力。政策性银行债供给也将继续增加，整体市场面临调整压力。

宏观经济：
- PMI双双下滑，春节因素影响显著。
- CPI回升至2.3%，主要受天气和春节因素影响，通胀预期升温。
- PPI降幅收窄，但受结构性问题制约，未来走势存疑。
- 外贸形势严峻，出口创新低，进口小幅回升。
- 工业、消费疲软，投资在房地产带动下勉力回升。
货币形势：
- 货币政策转向中性，央行更倾向于使用价格型工具。
- 资本外流压力下，央行通过公开市场操作维持流动性。
- 利率走廊建设持续推进，以稳定市场利率。

国债：
- 供给持续上升，集中于长期限品种。
- 2016年一季度发行规模达4000亿元，全年预计发行2.65万亿。
- 二级市场收益率曲线持续下移，10年期国债收益率一度降至2.7%。
- 中长端收益率进入调整期，短端收益率仍有下行空间。
地方债：
- 供给规模或超6万亿，流动性不足但逐渐被市场接受。
- 发行利率与国债收益率逐渐拉开差距，利差扩大。
- 成交量上升，成为新的价值洼地。
政策性银行债：
- 供给持续上升，全年预计发行接近3万亿。
- 发行规模相对均衡，但部分月份可能集中供应。
- 国开债收益率曲线陡峭化，中长端调整压力较大。

经济增长： 底部徘徊，有限复苏，投资增速企稳。
物价： “滞胀”难成气候，但需关注通胀预期回升。
货币政策： 稳健偏中性，降准降息慎用，公开市场操作为主。
供给难题： 利率债供给持续增加，市场面临调整压力。
投资建议： 二季度债市趋势难做，更多呈现区间波动，但仍有阶段机会。建议关注中长端的调整机会，短端收益率仍有下行空间，利率曲线将陡峭化。操作中需注意控制久期和杠杆，防风险为上。