> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 姚宇彤 部门执行总监 于丽峰 部门执行总监 冯琳 # 时间 2026年2月9日 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 # 核心观点 1. 1月，债券市场整体偏强震荡，在信用债相对利率债更具票息优势，银行、保险“开门红”增加信用债配置需求，以及摊余债基集中开放期投资偏好转向信用债等因素带动下，信用债表现好于利率债，信用利差全线收窄。目前，短久期信用债利差普遍已压缩至历史低位，中长久期部分品种仍有一定的利差空间，且考虑到摊余债基开放对中高等级信用债的配置需求，可适度拉长久期，对3-5年中高等级信用债套息加杠杆增厚收益。 - 产业债：1月各行业AAA级公募产业债信用利差普遍收窄，仅地产债和钢铁行业私募债利差小幅走阔。公募债中，1月末，社会服务、房地产和电力设备行业利差在50bps以上；私募债中，1月末，房地产、金融控股、建筑材料和钢铁行业利差在70bps以上。 城投债：1月，主要评级、期限城投债收益率曲线陡峭化下行，信用利差全线收窄。分区域看，1月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，仅北京和宁夏公募城投债利差走阔。 金融债：1月，银行二永债信用利差、期限利差和等级利差普遍收窄，仅银行永续债等级利差与上月持平；证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均较上月末收窄。 # 一、各类信用债利差表现 2026年1月，债市整体偏强震荡：年初至中旬股市和商品市场表现强劲，对债市形成压制；下旬，受获利盘出逃、融资保证金升高等因素影响，权益市场情绪降温，加之公募基金费率新规正式稿温和落地，缓解债基赎回担忧，以及央行结构性货币政策工具降息、配置型机构大力买入等因素支撑，债市呈现修复行情。由于信用债相对利率债更具票息优势，银行、保险“开门红”增加信用债配置需求，以及摊余债基集中开放期投资偏好转向信用债，1月信用债表现好于利率债，信用利差全线收窄。 从品种看，1月末，各品种信用债利差较上月末普遍收窄，仅3年期AAA级非公开产业债、5年期中高等级非公开城投债和5年期AA+级、AA级证券公司次级债利差小幅走阔；二永债和中短久期低评级非金信用债利差压缩幅度较大。从历史分位数看，1月末，短久期信用利差历史分位数普遍在 $5\%$ 左右；3年期非公开产业债、可续期产业债、非公开城投债、银行二级资本债和保险公司资本补充债信用利差历史分位数在 $20\%$ 左右；5年期AA级品种、中高评级非公开城投债和金融债信用利差历史分位数相对较高，在 $25\%$ 左右。 表 1 2026 年 1 月末信用债各品种信用利差、变动值及历史分位数 <table><tr><td rowspan="2">1 月末利差(bp)</td><td colspan="4">1 年</td><td colspan="4">3 年</td><td colspan="4">5 年</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>9.83</td><td>14.83</td><td>19.83</td><td>51.83</td><td>15.32</td><td>21.32</td><td>34.32</td><td>83.32</td><td>17.31</td><td>28.31</td><td>52.31</td><td>115.31</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>11.02</td><td>15.01</td><td>18.81</td><td>26.61</td><td>16.21</td><td>20.21</td><td>26.61</td><td>59.61</td><td>17.02</td><td>24.37</td><td>44.57</td><td>105.47</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>13.84</td><td>25.84</td><td>27.66</td><td>68.1</td><td>30.83</td><td>46.43</td><td>53.37</td><td>116.37</td><td>25.55</td><td>42.48</td><td>57.71</td><td>125.13</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>14.23</td><td>20.47</td><td>24.07</td><td>45.69</td><td>31.23</td><td>36.39</td><td>43.78</td><td>71.72</td><td>35.67</td><td>48.4</td><td>60.05</td><td>117.98</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>14.43</td><td>19.22</td><td>25.11</td><td>-</td><td>29.23</td><td>34.76</td><td>54.72</td><td>-</td><td>30.52</td><td>44.74</td><td>57.36</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>15.45</td><td>19.56</td><td>27.25</td><td>-</td><td>20.18</td><td>30.24</td><td>42.69</td><td>-</td><td>26.93</td><td>44.64</td><td>70.46</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>10.03</td><td>10.89</td><td>15.9</td><td>26.9</td><td>23.39</td><td>23.5</td><td>30.5</td><td>47.5</td><td>33.36</td><td>39.77</td><td>52.77</td><td>82.77</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>11.44</td><td>15.44</td><td>19.44</td><td>31.44</td><td>23.92</td><td>27.92</td><td>32.92</td><td>55.92</td><td>41.65</td><td>49.65</td><td>62.65</td><td>96.65</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>12.38</td><td>14.38</td><td>19.38</td><td>-</td><td>21.99</td><td>25.99</td><td>35.99</td><td>-</td><td>39.12</td><td>48.12</td><td>61.12</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>12.16</td><td>17.16</td><td>28.16</td><td>-</td><td>29.6</td><td>35.6</td><td>50.6</td><td>-</td><td>52.41</td><td>60.4</td><td>86.4</td></tr><tr><td rowspan="2">较上月末变动(bp)</td><td colspan="4">1 年</td><td colspan="4">3 年</td><td colspan="4">5 年</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>-6.78</td><td>-6.78</td><td>-4.78</td><td>-4.78</td><td>-4.09</td><td>-8.09</td><td>-11.09</td><td>-15.09</td><td>-2.52</td><td>-7.52</td><td>-0.52</td><td>-0.52</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>-4.19</td><td>-4.19</td><td>-9.19</td><td>-11.19</td><td>-1.94</td><td>-3.94</td><td>-5.94</td><td>-11.94</td><td>-2.30</td><td>-5.80</td><td>-9.30</td><td>-7.30</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>-3.62</td><td>-3.12</td><td>-5.13</td><td>-5.63</td><td>1.61</td><td>-3.38</td><td>-7.89</td><td>-4.39</td><td>-2.75</td><td>-1.76</td><td>-2.25</td><td>-6.06</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>-4.19</td><td>-8.79</td><td>-8.19</td><td>-8.19</td><td>-3.05</td><td>-6.74</td><td>-7.23</td><td>-11.69</td><td>3.51</td><td>2.51</td><td>-6.45</td><td>-10.46</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>-7.86</td><td>-6.73</td><td>-6.01</td><td>-</td><td>-5.02</td><td>-4.88</td><td>-3.41</td><td>-</td><td>-2.52</td><td>-3.02</td><td>-2.02</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>-4.19</td><td>-5.79</td><td>-8.19</td><td>-</td><td>-1.94</td><td>-7.64</td><td>-4.14</td><td>-</td><td>-2.30</td><td>-5.81</td><td>-5.80</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>-7.73</td><td>-7.32</td><td>-7.31</td><td>-11.31</td><td>-5.30</td><td>-7.32</td><td>-8.32</td><td>-6.32</td><td>-7.28</td><td>-6.92</td><td>-9.92</td><td>-10.92</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>-8.05</td><td>-7.05</td><td>-6.05</td><td>-10.05</td><td>-9.36</td><td>-9.36</td><td>-9.36</td><td>-9.36</td><td>-3.88</td><td>-3.88</td><td>-5.88</td><td>-7.88</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>-7.40</td><td>-7.40</td><td>-6.40</td><td>-</td><td>-11.66</td><td>-13.66</td><td>-10.66</td><td>-</td><td>-0.83</td><td>0.17</td><td>0.17</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>-9.12</td><td>-9.12</td><td>-9.12</td><td>-</td><td>-5.73</td><td>-5.73</td><td>-9.73</td><td>-</td><td>-3.58</td><td>-2.59</td><td>-1.59</td></tr><tr><td rowspan="2">历史分位数</td><td colspan="4">1年</td><td colspan="4">3年</td><td colspan="4">5年</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>5.5</td><td>4.9</td><td>5.2</td><td>0.5</td><td>4.5</td><td>1.4</td><td>9.6</td><td>0.1</td><td>1.5</td><td>2.6</td><td>17.0</td><td>3.5</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>5.4</td><td>4.9</td><td>4.5</td><td>3.5</td><td>2.0</td><td>1.4</td><td>1.0</td><td>4.6</td><td>0.7</td><td>0.9</td><td>12.2</td><td>7.5</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>3.1</td><td>6.8</td><td>5.3</td><td>5.3</td><td>26.1</td><td>29.6</td><td>20.4</td><td>5.0</td><td>1.6</td><td>5.0</td><td>7.4</td><td>1.5</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>5.2</td><td>5.5</td><td>4.8</td><td>3.2</td><td>27.0</td><td>18.2</td><td>15.9</td><td>4.9</td><td>17.6</td><td>25.4</td><td>19.1</td><td>6.8</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>4.8</td><td>4.4</td><td>3.1</td><td>-</td><td>15.0</td><td>12.0</td><td>20.1</td><td>-</td><td>6.7</td><td>9.7</td><td>6.3</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>6.2</td><td>4.1</td><td>3.3</td><td>-</td><td>1.3</td><td>5.5</td><td>5.3</td><td>-</td><td>2.3</td><td>8.1</td><td>20.1</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>5.3</td><td>4.9</td><td>4.9</td><td>1.9</td><td>22.6</td><td>13.6</td><td>13.6</td><td>9.2</td><td>26.5</td><td>31.3</td><td>22.7</td><td>12.7</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>6.2</td><td>6.7</td><td>6.7</td><td>1.6</td><td>10.4</td><td>14.4</td><td>9.3</td><td>4.8</td><td>34.8</td><td>42.9</td><td>24.1</td><td>10.9</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>8.1</td><td>6.2</td><td>8.1</td><td>-</td><td>8.0</td><td>8.1</td><td>11.1</td><td>-</td><td>38.4</td><td>33.4</td><td>34.8</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>3.1</td><td>3.1</td><td>1.8</td><td>-</td><td>17.8</td><td>18.8</td><td>12.3</td><td>-</td><td>39.2</td><td>29.1</td><td>26.7</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；历史分位数统计自2023.1.1。 1月末，各期限信用债等级利差多数收窄，仅短久期金融债和部分期限产业债等级利差小幅走阔。从历史分位数来看，5年期（ $\mathrm{AA+}$ ）-AAA级和 $\mathrm{AA}-$ AAA级等级利差相对较高，多数处于 $40\%$ 以上历史分位数；1年期和3年期非公开产业债和银行永续债（ $\mathrm{AA+}$ ）-AAA级等级利差处于较高历史分位数，均在 $50\%$ 以上，其中1年期银行永续债（ $\mathrm{AA+}$ ）-AAA级等级利差历史分位数达 $87.9\%$ 。 表 2 2026 年 1 月末信用债各品种等级利差、变动值及历史分位数 <table><tr><td rowspan="2">1 月末利差(bp)</td><td colspan="3">1 年</td><td colspan="3">3 年</td><td colspan="3">5 年</td></tr><tr><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-) - AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>5.0</td><td>10.0</td><td>42.0</td><td>6.0</td><td>19.0</td><td>68.0</td><td>11.0</td><td>35.0</td><td>98.0</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>4.0</td><td>7.8</td><td>15.6</td><td>4.0</td><td>10.4</td><td>43.4</td><td>7.4</td><td>27.6</td><td>88.5</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>12.0</td><td>13.8</td><td>54.3</td><td>15.6</td><td>22.5</td><td>85.5</td><td>16.9</td><td>32.2</td><td>99.6</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>6.2</td><td>9.8</td><td>31.5</td><td>5.2</td><td>12.6</td><td>40.5</td><td>12.7</td><td>24.4</td><td>82.3</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>4.8</td><td>10.7</td><td>-</td><td>5.5</td><td>25.5</td><td>-</td><td>14.2</td><td>26.8</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>4.1</td><td>11.8</td><td>-</td><td>10.1</td><td>22.5</td><td>-</td><td>17.7</td><td>43.5</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>0.9</td><td>5.9</td><td>16.9</td><td>0.1</td><td>7.1</td><td>24.1</td><td>6.4</td><td>19.4</td><td>49.4</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>4.0</td><td>8.0</td><td>20.0</td><td>4.0</td><td>9.0</td><td>32.0</td><td>8.0</td><td>21.0</td><td>55.0</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>2.0</td><td>7.0</td><td>-</td><td>4.0</td><td>14.0</td><td>-</td><td>9.0</td><td>22.0</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">较上月末变动(bp)</td><td colspan="3">1年</td><td colspan="3">3年</td><td colspan="3">5年</td></tr><tr><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>0.0</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>-4.0</td><td>-7.0</td><td>-11.0</td><td>-5.0</td><td>2.0</td><td>2.0</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>0.0</td><td>-5.0</td><td>-7.0</td><td>-2.0</td><td>-4.0</td><td>-10.0</td><td>-3.5</td><td>-7.0</td><td>-5.0</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>0.5</td><td>-1.5</td><td>-2.0</td><td>-5.0</td><td>-9.5</td><td>-6.0</td><td>1.0</td><td>0.5</td><td>-3.3</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>-4.6</td><td>-4.0</td><td>-4.0</td><td>-3.7</td><td>-4.2</td><td>-8.6</td><td>-1.0</td><td>-10.0</td><td>-14.0</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>1.1</td><td>1.8</td><td>-</td><td>0.1</td><td>1.6</td><td>-</td><td>-0.5</td><td>0.5</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>-1.6</td><td>-4.0</td><td>-</td><td>-5.7</td><td>-2.2</td><td>-</td><td>-3.5</td><td>-3.5</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>0.4</td><td>0.4</td><td>-3.6</td><td>-2.0</td><td>-3.0</td><td>-1.0</td><td>0.4</td><td>-2.6</td><td>-3.6</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>1.0</td><td>2.0</td><td>-2.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>-0.0</td><td>-2.0</td><td>-4.0</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>0.0</td><td>1.0</td><td>-</td><td>-2.0</td><td>1.0</td><td>-</td><td>1.0</td><td>1.0</td><td>-</td></tr><tr><td rowspan="2">历史分位数</td><td colspan="3">1年</td><td colspan="3">3年</td><td colspan="3">5年</td></tr><tr><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td><td>(AA+)-AAA</td><td>AA-AAA</td><td>(AA-)-AAA</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>4.2</td><td>13.3</td><td>2.0</td><td>1.8</td><td>19.5</td><td>0.0</td><td>19.1</td><td>42.1</td><td>5.3</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>6.7</td><td>6.1</td><td>1.1</td><td>5.0</td><td>6.2</td><td>8.7</td><td>25.2</td><td>55.1</td><td>19.1</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>71.2</td><td>28.7</td><td>8.3</td><td>51.6</td><td>22.6</td><td>0.6</td><td>47.7</td><td>21.1</td><td>0.7</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>36.1</td><td>12.6</td><td>12.4</td><td>8.5</td><td>12.7</td><td>3.1</td><td>55.0</td><td>38.2</td><td>8.1</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>10.6</td><td>2.4</td><td>-</td><td>4.5</td><td>35.7</td><td>-</td><td>42.1</td><td>9.3</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>6.2</td><td>9.4</td><td>-</td><td>34.7</td><td>16.9</td><td>-</td><td>58.3</td><td>62.9</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>26.7</td><td>24.8</td><td>7.2</td><td>0.1</td><td>2.9</td><td>6.3</td><td>52.9</td><td>25.2</td><td>14.3</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>87.9</td><td>35.8</td><td>3.6</td><td>68.1</td><td>11.8</td><td>5.7</td><td>64.6</td><td>25.2</td><td>9.6</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>31.9</td><td>41.6</td><td>-</td><td>34.2</td><td>35.8</td><td>-</td><td>60.4</td><td>46.9</td><td>-</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；历史分位数统计自2023.1.1 在银行、保险“开门红”及摊余成本法债基集中打开带来中长久期信用债配置需求支撑下，1月末各等级信用债期限利差普遍较上月末收窄，但需关注中高评级非公开城投债5Y-1Y利差走阔幅度相对较大。从历史分位数看，1月末，AA级及以上评级非公开城投债期限利差和非公开产业债3Y-1Y利差历史分位数相对较高，均在 $55\%$ 以上；公开产业债、公开和可续期城投债期限利差历史分位数在 $40\%$ 左右。1月末，金融债期限利差历史分位数相对较高，各等级银行二永债期限利差普遍在 $50\%$ 历史分位数左右，各等级保险公司补 充资本债期限利差历史分位数均在 $60\%$ 以上，AAA级证券公司次级债5Y-1Y利差历史分位数达到 $89\%$ 。 表 3 2026 年 1 月末信用债各品种期限利差、变动值及历史分位数 <table><tr><td rowspan="2">1 月末利差(bp)</td><td colspan="2">AAA</td><td colspan="2">AA+</td><td colspan="2">AA</td><td colspan="2">AA-</td></tr><tr><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>16.38</td><td>28.68</td><td>17.38</td><td>34.68</td><td>25.38</td><td>53.68</td><td>42.38</td><td>84.68</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>16.08</td><td>27.20</td><td>16.09</td><td>30.56</td><td>18.69</td><td>46.96</td><td>43.89</td><td>100.06</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>27.88</td><td>32.91</td><td>31.48</td><td>37.84</td><td>36.60</td><td>51.25</td><td>59.16</td><td>78.23</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>27.89</td><td>42.64</td><td>26.81</td><td>49.13</td><td>30.60</td><td>57.18</td><td>36.92</td><td>93.49</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>25.69</td><td>37.29</td><td>26.43</td><td>46.72</td><td>40.50</td><td>53.45</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>15.62</td><td>32.68</td><td>21.57</td><td>46.28</td><td>26.33</td><td>64.41</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>24.25</td><td>44.53</td><td>23.50</td><td>50.08</td><td>25.49</td><td>58.07</td><td>31.49</td><td>77.07</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>23.37</td><td>51.41</td><td>23.37</td><td>55.41</td><td>24.37</td><td>64.41</td><td>35.37</td><td>86.41</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>20.50</td><td>47.94</td><td>22.50</td><td>54.94</td><td>27.50</td><td>62.94</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>-</td><td>28.33</td><td>61.45</td><td>29.33</td><td>64.44</td><td>33.33</td><td>79.44</td></tr><tr><td rowspan="2">较上月末变动(bp)</td><td colspan="2">AAA</td><td colspan="2">AA+</td><td colspan="2">AA</td><td colspan="2">AA-</td></tr><tr><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>-1.11</td><td>-0.81</td><td>-5.11</td><td>-5.81</td><td>-10.11</td><td>-0.81</td><td>-14.11</td><td>-0.81</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>-1.55</td><td>-3.18</td><td>-3.55</td><td>-6.68</td><td>-0.55</td><td>-5.18</td><td>-4.55</td><td>-1.18</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>1.43</td><td>-4.20</td><td>-4.06</td><td>-3.71</td><td>-6.56</td><td>-2.19</td><td>-2.56</td><td>-5.50</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>-2.66</td><td>2.63</td><td>-1.75</td><td>6.23</td><td>-2.84</td><td>-3.33</td><td>-7.30</td><td>-7.34</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>-0.96</td><td>0.27</td><td>-1.95</td><td>-1.36</td><td>-1.20</td><td>-1.08</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>-1.55</td><td>-3.18</td><td>-5.65</td><td>-5.09</td><td>0.25</td><td>-2.68</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>-1.37</td><td>-4.62</td><td>-3.80</td><td>-4.67</td><td>-4.81</td><td>-7.68</td><td>1.19</td><td>-4.68</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>-5.11</td><td>-0.90</td><td>-6.11</td><td>-1.90</td><td>-7.11</td><td>-4.90</td><td>-3.11</td><td>-2.90</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>-8.06</td><td>1.50</td><td>-10.06</td><td>2.50</td><td>-8.06</td><td>1.50</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>-</td><td>-0.41</td><td>0.47</td><td>-0.41</td><td>1.46</td><td>-4.41</td><td>2.46</td></tr><tr><td rowspan="2">历史分位数</td><td colspan="2">AAA</td><td colspan="2">AA+</td><td colspan="2">AA</td><td colspan="2">AA-</td></tr><tr><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td><td>3Y-1Y</td><td>5Y-1Y</td></tr><tr><td>公开产业债</td><td>41.6</td><td>37.4</td><td>35.5</td><td>40.3</td><td>33.9</td><td>53.7</td><td>31.9</td><td>37.7</td></tr><tr><td>公开城投债</td><td>41.7</td><td>34.7</td><td>36.5</td><td>35.5</td><td>36.1</td><td>56.8</td><td>35.7</td><td>38.8</td></tr><tr><td>非公开产业债</td><td>70.6</td><td>40.1</td><td>58.2</td><td>35.8</td><td>55.7</td><td>35.7</td><td>55.1</td><td>26.5</td></tr><tr><td>非公开城投债</td><td>71.5</td><td>66.4</td><td>60.7</td><td>68.6</td><td>56.9</td><td>59.6</td><td>32.7</td><td>32.2</td></tr><tr><td>可续期产业债</td><td>57.0</td><td>53.4</td><td>55.9</td><td>52.7</td><td>65.4</td><td>39.6</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>可续期城投债</td><td>39.2</td><td>36.5</td><td>44.6</td><td>44.4</td><td>37.7</td><td>50.8</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>银行二级资本债</td><td>61.3</td><td>59.2</td><td>56.3</td><td>60.7</td><td>52.6</td><td>61.3</td><td>54.8</td><td>60.2</td></tr><tr><td>银行永续债</td><td>55.7</td><td>61.7</td><td>55.0</td><td>63.5</td><td>42.7</td><td>61.5</td><td>42.6</td><td>58.9</td></tr><tr><td>证券公司次级债</td><td>58.9</td><td>89.3</td><td>33.9</td><td>64.3</td><td>32.2</td><td>58.3</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>保险公司资本补充债</td><td>-</td><td>-</td><td>61.7</td><td>72.8</td><td>62.1</td><td>71.2</td><td>55.2</td><td>66.7</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；银行二级资本债、银行永续债和证券公司次级债AAA项下对应为AAA-级；历史分位数统计自2023.1.1 # 二、产业债利差 # （一）行业整体利差 1月，AAA级产业债信用利差普遍收窄，仅房地产行业公募和私募债以及钢铁行业私募债利差走阔。公募债中，1月末，社会服务、房地产和电力设备行业利差最高，在50bps以上；与12月末相比，仅房地产行业利差走阔6.24bps，其他行业利差均收窄，其中社会服务行业利差收窄幅度最大，为7.20bps。私募债中，1月末，房地产、金融控股、建筑材料和钢铁行业利差在70bps以上；仅房地产和钢铁行业利差较上月末分别走阔3.06bps和0.89bps；食品饮料和煤炭行业利差均较上月末收窄9bps以上。 表 4 2026 年 1 月末主要行业 AAA 级产业债信用利差及变动值 (bp) <table><tr><td colspan="3" rowspan="2">行业分类</td><td colspan="3">公募债券</td><td colspan="3">私募债券</td></tr><tr><td>1 月末利差</td><td>上月末值</td><td>变动</td><td>1 月末利差</td><td>上月末值</td><td>变动</td></tr><tr><td rowspan="2">上游能源</td><td rowspan="2"></td><td>煤炭</td><td>35.70</td><td>41.70</td><td>-6.00</td><td>58.31</td><td>67.87</td><td>-9.56</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>28.03</td><td>34.48</td><td>-6.44</td><td>26.30</td><td>35.20</td><td>-8.89</td></tr><tr><td rowspan="8">中游制造</td><td rowspan="4">材料类</td><td>钢铁</td><td>34.61</td><td>39.85</td><td>-5.23</td><td>70.26</td><td>69.37</td><td>0.89</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>28.03</td><td>29.61</td><td>-1.58</td><td>71.99</td><td>80.86</td><td>-8.87</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>28.96</td><td>34.83</td><td>-5.87</td><td>60.01</td><td>67.57</td><td>-7.56</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>34.11</td><td>39.51</td><td>-5.40</td><td>45.65</td><td>49.56</td><td>-3.90</td></tr><tr><td rowspan="4">工业品类</td><td>机械设备</td><td>21.71</td><td>24.72</td><td>-3.01</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>电力设备</td><td>54.23</td><td>58.15</td><td>-3.92</td><td>50.65</td><td>58.34</td><td>-7.70</td></tr><tr><td>通信</td><td>23.41</td><td>23.78</td><td>-0.36</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>电子</td><td>25.81</td><td>29.73</td><td>-3.92</td><td>36.71</td><td>42.83</td><td>-6.13</td></tr><tr><td rowspan="8">下游需求</td><td rowspan="8"></td><td>汽车</td><td>29.81</td><td>32.14</td><td>-2.33</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>24.10</td><td>30.41</td><td>-6.31</td><td>25.97</td><td>35.63</td><td>-9.66</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>26.08</td><td>29.99</td><td>-3.91</td><td>52.06</td><td>58.49</td><td>-6.43</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>29.41</td><td>32.69</td><td>-3.28</td><td>50.23</td><td>55.39</td><td>-5.16</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>72.84</td><td>80.04</td><td>-7.20</td><td>49.50</td><td>54.38</td><td>-4.88</td></tr><tr><td>房地产</td><td>71.89</td><td>65.66</td><td>6.24</td><td>72.89</td><td>69.84</td><td>3.06</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>32.46</td><td>38.29</td><td>-5.83</td><td>48.49</td><td>53.09</td><td>-4.60</td></tr><tr><td>公共事业</td><td></td><td>公用事业</td><td>20.45</td><td>25.18</td><td>-4.73</td><td>37.84</td><td>44.19</td><td>-6.36</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2"></td><td>交通运输</td><td>20.59</td><td>24.60</td><td>-4.00</td><td>49.73</td><td>56.78</td><td>-7.05</td></tr><tr><td>环保</td><td>24.04</td><td>28.63</td><td>-4.59</td><td>39.26</td><td>48.10</td><td>-8.84</td></tr><tr><td>产业控股</td><td></td><td>产业控股</td><td>33.14</td><td>35.33</td><td>-2.18</td><td>55.96</td><td>61.69</td><td>-5.73</td></tr><tr><td rowspan="2">金融</td><td rowspan="2"></td><td>非银金融</td><td>36.74</td><td>40.64</td><td>-3.90</td><td>49.01</td><td>54.18</td><td>-5.17</td></tr><tr><td>金融控股</td><td>17.92</td><td>22.49</td><td>-4.56</td><td>72.87</td><td>77.77</td><td>-4.89</td></tr></table> 数据来源：大智慧，wind，东方金诚；注：行业利差由个券利差（收益率-同日同期限国开债收益率）加权平均计算得出，计算时剔除剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率 $15\%$ 以上的个券。行业分类采用申万一级行业分类。 # （二）重点行业观察 1月末，重点行业（钢铁、煤炭、电力、建筑工程）3年期中高评级公开债信用利差普遍较上月末收窄，仅钢铁行业AA+级利差小幅走阔0.2bps。从主要发债企业来看，钢铁行业中，多数企业利差收窄，仅中国宝武利差走阔5.86bps；煤炭行业中，重点企业利差普遍收窄，国家能投利差与上月末基本持平，晋城国投和陕西煤化工利差分别收窄9bps和8bps；受万科债券展期事件影响，房地产行业多数主体存续债利差走阔，仅北京城建、中交集团、南京安居建设、深圳地铁等小幅收窄，收窄幅度均在5bps以内。 表 5 重点行业 3 年期各评级信用利差及变动值 (bp) <table><tr><td rowspan="2">信用利差</td><td colspan="5">1 月末值</td><td colspan="5">较上月末变动</td></tr><tr><td>AAA</td><td>AAA-</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td><td>AAA</td><td>AAA-</td><td>AA+</td><td>AA</td><td>AA-</td></tr><tr><td>钢铁</td><td></td><td>13.18</td><td>35.15</td><td>55.24</td><td>104.41</td><td></td><td>-6.92</td><td>0.20</td><td>-11.77</td><td>-16.38</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>11.72</td><td>16.05</td><td>19.78</td><td>34.32</td><td>131.35</td><td>-2.42</td><td>-3.80</td><td>-7.63</td><td>-11.09</td><td>-18.05</td></tr><tr><td>电力</td><td>15.32</td><td>17.32</td><td>21.32</td><td>34.32</td><td></td><td>-4.09</td><td>-7.09</td><td>-8.09</td><td>-11.09</td><td></td></tr><tr><td>建筑工程</td><td>15.32</td><td>24.87</td><td>24.41</td><td>50.7</td><td>146.1</td><td>-4.09</td><td>-4.70</td><td>-5.00</td><td>-10.30</td><td>-18.96</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 图1 钢铁行业信用利差（bp） 图2煤炭行业信用利差（bp） 图3电力行业信用利差（bp） 图4 建筑工程行业信用利差（bp） 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；行业利差均为公开发行债券利差 表 6 钢铁行业主要发债主体利差 (bp) <table><tr><td rowspan="2">发行人</td><td rowspan="2">地区</td><td rowspan="2">公司属性</td><td rowspan="2">隐含评级</td><td rowspan="2">债券余额(亿元)</td><td rowspan="2">1月末利差</td><td rowspan="2">上月末利差</td><td rowspan="2">平均利差当月变动</td><td colspan="4">各剩余期限利差均值</td></tr><tr><td>1年以内</td><td>1-2年</td><td>2-3年</td><td>3年以上</td></tr><tr><td>河钢集团有限公司</td><td>河北</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>1088.04</td><td>38.50</td><td>44.04</td><td>-5.55</td><td>23.13</td><td>28.35</td><td>43.54</td><td>52.01</td></tr><tr><td>首钢集团有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>900.00</td><td>25.30</td><td>31.93</td><td>-6.62</td><td>15.53</td><td>14.45</td><td>23.79</td><td>29.90</td></tr><tr><td>山东钢铁集团有限公司</td><td>山东</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>469.00</td><td>57.15</td><td>65.96</td><td>-8.82</td><td>19.26</td><td>35.02</td><td>56.97</td><td>80.78</td></tr><tr><td>中国宝武钢铁集团有限公司</td><td>上海</td><td>国有企业</td><td>AAA</td><td>230.00</td><td>11.74</td><td>5.89</td><td>5.86</td><td>10.72</td><td></td><td></td><td>18.58</td></tr><tr><td>鞍山钢铁集团有限公司</td><td>辽宁</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>203.00</td><td>41.91</td><td>51.50</td><td>-9.60</td><td></td><td></td><td>38.80</td><td>43.27</td></tr><tr><td>临沂投资发展集团有限公司</td><td>山东</td><td>国有企业</td><td>AA(2)</td><td>153.80</td><td>61.13</td><td>67.65</td><td>-6.52</td><td>40.59</td><td>43.39</td><td>56.24</td><td>74.84</td></tr><tr><td>广西铁路投资集团有限公司</td><td>广西</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>145.60</td><td>31.00</td><td>40.77</td><td>-9.77</td><td>20.99</td><td>28.58</td><td>32.06</td><td>48.66</td></tr><tr><td>杭州钢铁集团有限公司</td><td>浙江</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>110.00</td><td>15.36</td><td>15.68</td><td>-0.31</td><td>15.86</td><td>16.26</td><td>15.08</td><td></td></tr><tr><td>鞍钢集团有限公司</td><td>辽宁</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>104.00</td><td>25.87</td><td>26.09</td><td>-0.22</td><td></td><td>13.58</td><td>27.38</td><td>26.88</td></tr><tr><td>河钢股份有限公司</td><td>河北</td><td>地方国企</td><td>AA+</td><td>99.00</td><td>43.65</td><td>48.79</td><td>-5.15</td><td>17.93</td><td></td><td>45.41</td><td>63.08</td></tr></table> 数据来源：大智慧，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；计算利差及债券余额时包含公募债和私募债，剔除剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率 $15\%$ 以上的个券。 表 7 煤炭行业主要发债主体利差 (bp) <table><tr><td rowspan="2">发行人</td><td rowspan="2">地区</td><td rowspan="2">公司属性</td><td rowspan="2">隐含评级</td><td rowspan="2">债券余额(亿元)</td><td rowspan="2">1月末利差</td><td rowspan="2">上月末利差</td><td rowspan="2">平均利差当月变动</td><td colspan="4">各剩余期限利差均值</td></tr><tr><td>1年以内</td><td>1-2年</td><td>2-3年</td><td>3年以上</td></tr><tr><td>陕西煤业化工集团有限责任公司</td><td>陕西</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>1605.00</td><td>27.45</td><td>35.59</td><td>-8.14</td><td>16.30</td><td>17.16</td><td>24.01</td><td>35.80</td></tr><tr><td>国家能源投资集团有限责任公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AAA</td><td>900.00</td><td>9.70</td><td>9.71</td><td>-0.01</td><td></td><td>5.97</td><td>10.53</td><td>14.38</td></tr><tr><td>晋能控股煤业集团有限公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>845.33</td><td>41.49</td><td>47.94</td><td>-6.45</td><td>18.42</td><td>25.28</td><td>36.30</td><td>66.85</td></tr><tr><td>山东能源集团有限公司</td><td>山东</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>804.30</td><td>25.64</td><td>31.21</td><td>-5.57</td><td>17.14</td><td>17.09</td><td>22.61</td><td>33.46</td></tr><tr><td>兖矿能源集团股份有限公司</td><td>山东</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>745.00</td><td>29.04</td><td>32.67</td><td>-3.63</td><td>16.23</td><td>13.65</td><td>30.23</td><td>33.05</td></tr><tr><td>晋能控股电力集团有限公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>497.50</td><td>38.42</td><td>45.09</td><td>-6.67</td><td>19.70</td><td></td><td>33.90</td><td>49.13</td></tr><tr><td>冀中能源集团有限责任公司</td><td>河北</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>323.00</td><td>93.30</td><td>98.50</td><td>-5.21</td><td>41.40</td><td>80.88</td><td>100.42</td><td>122.75</td></tr><tr><td>山西焦煤集团有限责任公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>310.00</td><td>33.42</td><td>40.30</td><td>-6.87</td><td>16.49</td><td></td><td>29.46</td><td>38.52</td></tr><tr><td>晋能控股装备制造集团有限公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>253.00</td><td>49.23</td><td>54.79</td><td>-5.56</td><td>19.02</td><td>22.23</td><td>41.23</td><td>55.55</td></tr><tr><td>华阳新材料科技集团有限公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>250.00</td><td>49.49</td><td>54.78</td><td>-5.29</td><td>20.02</td><td>34.10</td><td>49.63</td><td>75.98</td></tr><tr><td>中国平煤神马控股集团有限公司</td><td>河南</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>220.38</td><td>91.75</td><td>98.20</td><td>-6.44</td><td>34.71</td><td>69.47</td><td>94.33</td><td>112.97</td></tr><tr><td>山西华阳集团新能股份有限公司</td><td>山西</td><td>国有企业</td><td>AA-</td><td>180.00</td><td>53.73</td><td>57.94</td><td>-4.21</td><td></td><td></td><td>45.82</td><td>66.17</td></tr><tr><td>淮南矿业(集团)有限责任公司</td><td>安徽</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>130.00</td><td>32.33</td><td>38.69</td><td>-6.35</td><td></td><td>23.46</td><td>26.09</td><td>58.41</td></tr><tr><td>中国中煤能源集团有限公司</td><td>北京市</td><td>国有企业</td><td>AAA-</td><td>125.00</td><td>15.56</td><td>18.47</td><td>-2.91</td><td>12.65</td><td>12.33</td><td></td><td>17.77</td></tr><tr><td>晋城市国有资本投资运营有限公司</td><td>山西省</td><td>国有企业</td><td>AA(2)</td><td>120.10</td><td>31.88</td><td>41.15</td><td>-9.27</td><td>24.77</td><td>25.92</td><td>42.72</td><td></td></tr></table> 数据来源：大智慧，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；计算利差及债券余额时包含公募债和私募债，剔除剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率 $15\%$ 以上的个券。 表 8 房地产行业主要发债主体利差 (bp) <table><tr><td rowspan="2">发行人</td><td rowspan="2">地区</td><td rowspan="2">公司属性</td><td rowspan="2">隐含评级</td><td rowspan="2">债券余额(亿元)</td><td rowspan="2">11月末利差</td><td rowspan="2">上月末利差</td><td rowspan="2">平均利差当月变动</td><td colspan="4">剩余期限</td></tr><tr><td>1年以内</td><td>1-2年</td><td>2-3年</td><td>3年以上</td></tr><tr><td>保利发展控股集团股份有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>813.11</td><td>109.49</td><td>79.18</td><td>30.30</td><td>68.57</td><td>107.01</td><td>80.65</td><td>122.61</td></tr><tr><td>北京首都开发股份有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>646.78</td><td>156.76</td><td>135.85</td><td>20.91</td><td>136.01</td><td>159.53</td><td>146.53</td><td>178.67</td></tr><tr><td>华润置地控股有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AAA-</td><td>572.00</td><td>56.14</td><td>54.09</td><td>2.05</td><td>39.38</td><td>48.18</td><td>57.99</td><td>69.69</td></tr><tr><td>招商局蛇口工业区控股股份有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AAA-</td><td>553.45</td><td>39.08</td><td>39.55</td><td>-0.47</td><td>27.55</td><td>33.09</td><td>47.33</td><td>56.62</td></tr><tr><td>中国铁建房地产集团有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>510.60</td><td>93.65</td><td>90.37</td><td>3.27</td><td>60.55</td><td>98.22</td><td>63.30</td><td>120.35</td></tr><tr><td>中海企业发展集团有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AAA-</td><td>509.00</td><td>53.34</td><td>51.32</td><td>2.02</td><td>36.90</td><td>46.42</td><td>56.77</td><td>72.03</td></tr><tr><td>深圳市地铁集团有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AAA</td><td>498.00</td><td>33.05</td><td>35.78</td><td>-2.73</td><td>22.52</td><td>28.64</td><td>34.82</td><td>45.19</td></tr><tr><td>建发房地产集团有限公司</td><td>福建</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>452.70</td><td>107.04</td><td>108.38</td><td>-1.34</td><td>79.36</td><td>93.70</td><td>107.00</td><td>116.55</td></tr><tr><td>保利置业集团有限公司</td><td>上海</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>352.52</td><td>136.37</td><td>87.84</td><td>48.54</td><td>61.52</td><td>86.07</td><td>116.30</td><td>145.03</td></tr><tr><td>金融街控股股份有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>351.50</td><td>91.45</td><td>78.48</td><td>12.97</td><td>59.61</td><td>78.15</td><td>56.19</td><td>117.40</td></tr><tr><td>北京城建投资发展股份有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>334.04</td><td>37.51</td><td>41.50</td><td>-3.99</td><td>26.24</td><td>40.83</td><td>37.00</td><td>41.59</td></tr><tr><td>珠海华发实业股份有限公司</td><td>广东</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>326.10</td><td>173.92</td><td>131.12</td><td>42.79</td><td>156.81</td><td>156.57</td><td>180.83</td><td>193.18</td></tr><tr><td>南京安居建设集团有限责任公司</td><td>江苏</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>322.30</td><td>24.39</td><td>26.77</td><td>-2.38</td><td>25.57</td><td>15.34</td><td>17.68</td><td>33.53</td></tr><tr><td>中交投资有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>307.00</td><td>33.16</td><td>36.27</td><td>-3.11</td><td>19.01</td><td>17.31</td><td>26.28</td><td>40.40</td></tr><tr><td>济南高新控股集团有限公司</td><td>山东</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>278.00</td><td>38.18</td><td>44.75</td><td>-6.56</td><td>21.71</td><td></td><td>37.43</td><td>43.40</td></tr><tr><td>义乌市国有资本运营有限公司</td><td>浙江</td><td>国有企业</td><td>AA+</td><td>270.00</td><td>21.79</td><td>26.74</td><td>-4.94</td><td>18.29</td><td>15.22</td><td>23.92</td><td>32.07</td></tr><tr><td>中国电建地产集团有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>258.10</td><td>124.60</td><td>104.43</td><td>20.17</td><td>108.91</td><td>120.08</td><td>115.10</td><td>148.82</td></tr><tr><td>上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司</td><td>上海</td><td>国有企业</td><td>AAA-</td><td>253.90</td><td>32.71</td><td>29.37</td><td>3.34</td><td></td><td>30.72</td><td>28.70</td><td>38.31</td></tr><tr><td>绿城房地产集团有限公司</td><td>浙江</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>253.00</td><td>118.40</td><td>109.03</td><td>9.37</td><td>95.01</td><td>110.15</td><td>155.73</td><td></td></tr><tr><td>中交房地产集团有限公司</td><td>北京</td><td>国有企业</td><td>AA</td><td>218.50</td><td>154.01</td><td>119.14</td><td>34.87</td><td>128.57</td><td>146.78</td><td>193.41</td><td></td></tr></table> 数据来源：大智慧，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级；计算利差及债券余额时包含公募债和私募债，剔除剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率 $15\%$ 以上的个券。 # 三、城投债利差 1月，主要评级、期限城投债收益率全线下行，中长久期低等级城投债信用利差下行幅度更大。具体来看，1月末，3年期AAA、 $\mathrm{AA+}$ 、AA、AA-级城投债信用利差分别为16.21bps、20.21bps、26.61bps、59.61bps，较上月末分别收窄1.94bps、3.94bps、5.94bps、11.94bps，5年期AAA、 $\mathrm{AA+}$ 、AA、AA-级城投债利差较上月末分别收窄2.30bps、5.80bps、9.30bp和7.30bps。 图5 近一年公开发行城投债信用利差（bp） 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用评级采用中债隐含评级 分区域看，1月各省份城投债公募和私募品种信用利差全线收窄。公募债中，1月末，内蒙古和贵州利差超过100bps，青海、内蒙古、广西、天津、 宁夏和云南利差较上月末收窄10bps以上。私募债中，1月末，贵州、黑龙江、内蒙古、青海、云南和广西利差超过120bps，黑龙江、辽宁、陕西和天津利差收窄11bps以上。 表 9 分省份公募城投债信用利差走势(bp) <table><tr><td rowspan="2">信用利差</td><td colspan="2">全部评级</td><td colspan="2">AAA</td><td colspan="2">AA+</td><td colspan="2">AA</td><td colspan="2">AA (2)</td><td colspan="2">AA-</td></tr><tr><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>129.5</td><td>-12.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>129.5</td><td>-12.2</td></tr><tr><td>贵州</td><td>106.9</td><td>-8.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>47.4</td><td>-6.3</td><td>115.3</td><td>-11.0</td></tr><tr><td>青海</td><td>93.2</td><td>-12.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>93.2</td><td>-12.2</td></tr><tr><td>云南</td><td>92.2</td><td>-10.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>92.2</td><td>-10.4</td></tr><tr><td>广西</td><td>80.1</td><td>-11.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>27.8</td><td>-10.7</td><td>45.8</td><td>-8.0</td><td>91.4</td><td>-8.7</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>60.9</td><td>-10.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>60.9</td><td>-10.6</td></tr><tr><td>陕西</td><td>56.0</td><td>-9.1</td><td></td><td></td><td>16.1</td><td>-4.8</td><td>28.2</td><td>-9.4</td><td>61.5</td><td>-9.6</td><td>124.3</td><td>-13.1</td></tr><tr><td>重庆</td><td>53.1</td><td>-8.5</td><td></td><td></td><td>19.5</td><td>-5.6</td><td>25.4</td><td>-9.2</td><td>53.3</td><td>-7.7</td><td>68.5</td><td>-11.7</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>51.4</td><td>-9.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>51.4</td><td>-9.5</td><td></td><td></td></tr><tr><td>山东</td><td>47.8</td><td>-8.8</td><td></td><td></td><td>22.2</td><td>-5.2</td><td>48.0</td><td>-8.4</td><td>52.6</td><td>-9.5</td><td>91.7</td><td>-11.3</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>45.6</td><td>-8.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>45.4</td><td>-8.8</td><td>46.7</td><td>-7.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>河南</td><td>44.8</td><td>-9.4</td><td></td><td></td><td>23.0</td><td>-5.9</td><td>41.4</td><td>-7.6</td><td>46.0</td><td>-9.8</td><td>99.5</td><td>-14.7</td></tr><tr><td>吉林</td><td>44.5</td><td>-9.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>44.4</td><td>-9.3</td><td>46.5</td><td>-12.7</td></tr><tr><td>新疆</td><td>42.9</td><td>-6.4</td><td></td><td></td><td>23.2</td><td>-5.7</td><td></td><td></td><td>50.1</td><td>-7.8</td><td>87.8</td><td>-9.1</td></tr><tr><td>四川</td><td>41.5</td><td>-8.7</td><td></td><td></td><td>20.5</td><td>-5.6</td><td>28.1</td><td>-7.8</td><td>38.7</td><td>-7.2</td><td>100.7</td><td>-11.2</td></tr><tr><td>北京</td><td>40.7</td><td>-4.7</td><td></td><td></td><td>19.8</td><td>-5.3</td><td>58.7</td><td>-4.7</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>江西</td><td>40.5</td><td>-9.1</td><td></td><td></td><td>18.8</td><td>-5.7</td><td>30.5</td><td>-7.6</td><td>44.0</td><td>-9.6</td><td>56.3</td><td>-14.1</td></tr><tr><td>湖南</td><td>40.3</td><td>-8.8</td><td>19.8</td><td>-3.9</td><td>16.3</td><td>-5.2</td><td>27.8</td><td>-8.5</td><td>46.6</td><td>-8.3</td><td>76.0</td><td>-12.3</td></tr><tr><td>河北</td><td>39.3</td><td>-8.4</td><td></td><td></td><td>24.8</td><td>-6.6</td><td>27.1</td><td>-8.5</td><td>42.4</td><td>-8.4</td><td>60.1</td><td>-13.0</td></tr><tr><td>山西</td><td>37.8</td><td>-8.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>27.6</td><td>-8.1</td><td>59.8</td><td>-7.9</td><td></td><td></td></tr><tr><td>安徽</td><td>37.1</td><td>-7.8</td><td></td><td></td><td>16.7</td><td>-5.6</td><td>29.7</td><td>-6.4</td><td>40.8</td><td>-8.4</td><td>67.6</td><td>-12.8</td></tr><tr><td>天津</td><td>37.0</td><td>-11.3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>31.9</td><td>-11.3</td><td>41.2</td><td>-9.6</td><td>52.5</td><td>-12.3</td></tr><tr><td>福建</td><td>32.8</td><td>-6.4</td><td>22.4</td><td>-3.0</td><td>20.3</td><td>-5.0</td><td>30.0</td><td>-7.5</td><td>47.1</td><td>-9.5</td><td>134.7</td><td>-11.4</td></tr><tr><td>湖北</td><td>31.9</td><td>-7.3</td><td>16.9</td><td>-4.4</td><td>20.9</td><td>-5.7</td><td>29.6</td><td>-8.0</td><td>40.8</td><td>-8.2</td><td>55.5</td><td>-12.1</td></tr><tr><td>浙江</td><td>31.2</td><td>-7.7</td><td></td><td></td><td>22.0</td><td>-6.0</td><td>27.1</td><td>-7.6</td><td>42.4</td><td>-9.0</td><td></td><td></td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>29.5</td><td>-8.0</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>29.5</td><td>-8.0</td><td></td><td></td></tr><tr><td>江苏</td><td>28.8</td><td>-7.3</td><td>13.4</td><td>-4.3</td><td>20.7</td><td>-5.3</td><td>25.3</td><td>-8.3</td><td>36.2</td><td>-8.8</td><td>61.0</td><td>0.3</td></tr><tr><td>西藏</td><td>27.8</td><td>-9.9</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>27.8</td><td>-9.9</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>广东</td><td>26.4</td><td>-7.2</td><td></td><td></td><td>21.7</td><td>-6.9</td><td>25.4</td><td>-7.2</td><td>37.8</td><td>-8.2</td><td></td><td></td></tr></table> <table><tr><td>上海</td><td>19.3</td><td>-5.1</td><td>18.5</td><td>-2.2</td><td>17.1</td><td>-5.6</td><td>26.2</td><td>-8.6</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：大智慧，东方金诚；注：信用等级采用中债市场隐含评级 表 10 分省份私募城投债信用利差走势(bp) <table><tr><td rowspan="2">信用利差</td><td colspan="2">全部评级</td><td colspan="2">AAA</td><td colspan="2">AA+</td><td colspan="2">AA</td><td colspan="2">AA(2)</td><td colspan="2">AA-</td></tr><tr><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td><td>1月末</td><td>较上月末变动</td></tr><tr><td>贵州</td><td>163.5</td><td>-9.8</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>124.8</td><td>-2.6</td><td>155.9</td><td>-11.2</td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>142.8</td><td>-17.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>27.1</td><td>-8.8</td><td>153.0</td><td>-18.4</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>137.1</td><td>-10.5</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>137.1</td><td>-10.5</td></tr><tr><td>青海</td><td>126.7</td><td>-9.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>126.7</td><td>-9.4</td></tr><tr><td>云南</td><td>124.0</td><td>-8.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>124.0</td><td>-8.6</td></tr><tr><td>广西</td><td>120.4</td><td>-10.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>81.8</td><td>-9.3</td><td>122.0</td><td>-10.4</td></tr><tr><td>辽宁</td><td>103.5</td><td>-12.7</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>94.4</td><td>-9.2</td><td>106.5</td><td>-13.8</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>95.1</td><td>-7.4</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>43.6</td><td>-3.0</td><td>56.4</td><td>-8.4</td><td>163.6</td><td>-8.7</td></tr><tr><td>陕西</td><td>92.6</td><td>-11.9</td><td></td><td></td><td>48.4</td><td></td><td>51.8</td><td>-6.3</td><td>85.4</td><td>-10.3</td><td>135.7</td><td>-12.7</td></tr><tr><td>山东</td><td>83.8</td><td>-10.7</td><td></td><td></td><td>34.7</td><td>-5.1</td><td>53.4</td><td>-4.8</td><td>75.7</td><td>-10.1</td><td>119.1</td><td>-13.5</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>79.0</td><td>-10.3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>66.9</td><td>-5.5</td><td></td><td></td><td>85.0</td><td>-15.2</td></tr><tr><td>重庆</td><td>72.2</td><td>-10.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>53.3</td><td>-7.1</td><td>61.5</td><td>-9.0</td><td>86.7</td><td>-11.4</td></tr><tr><td>吉林</td><td>71.4</td><td>-6.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>73.4</td><td>-3.3</td><td>68.9</td><td>-10.6</td></tr><tr><td>天津</td><td>69.4</td><td>-11.3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>60.3</td><td>-10.2</td><td>80.6</td><td>-12.6</td></tr><tr><td>河南</td><td>68.4</td><td>-9.9</td><td></td><td></td><td>38.6</td><td>-5.3</td><td>72.3</td><td>-12.8</td><td>64.7</td><td>-9.1</td><td>99.4</td><td>-12.4</td></tr><tr><td>新疆</td><td>67.6</td><td>-3.9</td><td></td><td></td><td>46.5</td><td>-2.8</td><td></td><td></td><td>72.1</td><td>-2.5</td><td>78.6</td><td>-5.7</td></tr><tr><td>四川</td><td>65.1</td><td>-8.7</td><td></td><td></td><td>37.2</td><td>-6.6</td><td>37.2</td><td>-9.1</td><td>55.5</td><td>-8.5</td><td>95.2</td><td>-12.1</td></tr><tr><td>湖南</td><td>61.4</td><td>-7.7</td><td>35.3</td><td>1.3</td><td>40.5</td><td>-3.6</td><td>47.4</td><td>-6.7</td><td>61.0</td><td>-7.7</td><td>91.1</td><td>-11.5</td></tr><tr><td>江西</td><td>61.0</td><td>-10.1</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>42.0</td><td>-8.3</td><td>60.3</td><td>-9.8</td><td>87.7</td><td>-14.8</td></tr><tr><td>湖北</td><td>58.7</td><td>-8.2</td><td></td><td></td><td>50.1</td><td>-2.3</td><td>49.7</td><td>-8.0</td><td>58.0</td><td>-9.7</td><td>112.5</td><td>-13.2</td></tr><tr><td>河北</td><td>56.8</td><td>-7.2</td><td></td><td></td><td>43.4</td><td>1.2</td><td>44.1</td><td>-9.9</td><td>54.7</td><td>-8.2</td><td>72.5</td><td>-8.8</td></tr><tr><td>福建</td><td>50.5</td><td>-7.3</td><td></td><td></td><td>44.8</td><td>-3.0</td><td>41.9</td><td>-9.5</td><td>56.9</td><td>-7.1</td><td>103.9</td><td>-10.9</td></tr><tr><td>广东</td><td>50.0</td><td>-6.9</td><td></td><td></td><td>38.6</td><td>-3.9</td><td>45.6</td><td>-7.5</td><td>62.0</td><td>-6.9</td><td></td><td></td></tr><tr><td>山西</td><td>48.9</td><td>-8.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>38.9</td><td>-8.3</td><td>79.4</td><td>-7.6</td><td>62.0</td><td>-18.7</td></tr><tr><td>安徽</td><td>46.8</td><td>-8.2</td><td></td><td></td><td>35.9</td><td>-5.7</td><td>38.8</td><td>-6.9</td><td>49.2</td><td>-9.8</td><td>98.5</td><td>-9.1</td></tr><tr><td>北京</td><td>45.5</td><td>-7.3</td><td></td><td></td><td>33.8</td><td>-6.1</td><td>51.3</td><td>-7.8</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>西藏</td><td>45.0</td><td>-8.8</td><td></td><td></td><td>49.5</td><td>-8.4</td><td>41.6</td><td>-8.6</td><td>79.9</td><td>-11.6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>江苏</td><td>44.7</td><td>-8.2</td><td>35.5</td><td>2.6</td><td>32.8</td><td>-5.3</td><td>39.4</td><td>-7.6</td><td>47.8</td><td>-9.0</td><td>78.9</td><td>-10.2</td></tr><tr><td>浙江</td><td>44.2</td><td>-7.2</td><td></td><td></td><td>35.5</td><td>-4.7</td><td>40.1</td><td>-8.0</td><td>52.8</td><td>-7.4</td><td></td><td></td></tr><tr><td>上海</td><td>43.4</td><td>-5.5</td><td></td><td></td><td>36.0</td><td>-5.1</td><td>49.0</td><td>-5.1</td><td>45.7</td><td>-6.1</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：大智慧，东方金诚；注：信用等级采用中债市场隐含评级 # 四、金融债利差 # （一）银行二永债 1月银行二永债信用利差全线收窄。1月末，3年期AAA-、AA+、AA、AA-级银行二级资本债信用利差较上月末分别收窄5.30bps、7.32bps、8.32bps、6.32bps；3年期AAA-、AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄9.36bps、9.36bps、9.36bps、9.326bps。当月收益率曲线平坦化下行，期限利差全线收窄，AAA-级银行二级资本债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别收窄1.37bps、4.62bps；AAA-级银行永续债3Y-1Y、5Y-1Y利差分别收窄5.11bps、0.9bps。当月银行二级资本债等级利差全线收窄，银行永续债等级利差与上月持平。 图6银行二级资本债信用利差（bp） 图8 银行二级资本债品种利差（bp） 图7银行永续债信用利差（bp） 图9 银行永续债品种利差（bp） 图10银行二级资本债等级利差（bp） 图12 银行二级资本债期限利差（bp） 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 图11 银行永续债等级利差（bp） 图13 银行永续债期限利差（bp） # （二）证券次级债/保险资本补充债 1月末，证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均较上月末收窄。具体来看，1月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别下行13.66bps、10.66bps至25.99bps、35.99bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末分别下行5.73bps、5.73bps至29.60bps、35.60bps。 图14证券公司次级债信用利差（bp） 数据来源：iFind，东方金诚；注：信用等级采用中债隐含评级 图15保险公司资本补充债信用利差（bp） # 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方／发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。