20210430-兴业证券-联美控股-600167.SH-供热及高铁传媒双主业稳健增长_2020年度分红率提升至54.3__3页_865kb

报告摘要

联美控股（股票代码：600167）是一家以供热和高铁传媒为主营业务的公司，2020年年报及2021年一季报显示其业务稳健增长，公司盈利能力较强，且分红政策有所优化。

主营业务增长：2020年公司实现营业收入35.98亿元，同比增长5.94%；归母净利润16.85亿元，同比增长5.90%。2021年一季度营业收入同比下滑3.55%，归母净利润同比下滑21.86%，主要受金融资产公允价值下降及去年同期收入基数较高影响。
供热业务表现突出：清洁能源业务收入30.14亿元，同比增长2.50%，其中供暖收入20亿元，同比增长6.33%。供暖面积和联网面积分别增长3.57%和4.84%。公司供热业务盈利高于同业，主要得益于高热效率、低煤耗、高毛利率的业务模式。
高铁传媒业务发展：广告发布业务收入4.88亿元，同比增长11.93%，兆讯传媒拟分拆上市，推动业务增长。
分红政策优化：2020年分红率提升至54.30%，并承诺2020-2022年分红率不低于50%，增强了投资者回报预期。
投资建议：维持“审慎增持”评级，调整2021-2023年归母净利润预测为19.84/22.99/26.18亿元，对应EPS分别为0.87/1.00/1.14元，PE分别为11.1X、9.6X、8.4X。

2020年财务数据：
- 收入：35.98亿元
- 归母净利润：16.85亿元
- 毛利率：54.51%
- 净利率：46.8%
- ROE：19.2%
- 每股收益：0.74元
- 每股经营现金流：0.41元
- 净资产：92.95亿元
- 总资产：130.26亿元
- 股息率：4.15%
2021E-2023E财务预测：
- 营业收入增长率：15.8% / 14.0% / 13.0%
- 归母净利润增长率：17.7% / 15.9% / 13.9%
- 毛利率：55.3% / 55.8% / 56.5%
- 净利率：47.6% / 48.4% / 48.8%
- ROE：18.4% / 19.0% / 19.3%
- 每股收益：0.87 / 1.00 / 1.14元
- PE：11.1X / 9.6X / 8.4X

资产负债情况：
- 2020年资产负债率34.6%，2021E-2023E分别为9.9%、17.3%、15.5%。
- 流动比率和速动比率分别从2.44升至7.35、6.39，显示短期偿债能力增强。
- 货币资金充足，2020年为60.48亿元，2021E-2023E分别为57.95亿元、65.47亿元、79.21亿元。
现金流状况：
- 2020年经营性净现金流为9.27亿元，2021E-2023E预计分别为16.43亿元、23.32亿元、30.96亿元，现金流持续改善。
- 投资活动现金流为-618亿元，2021E-2023E预计均为-668亿元，投资支出稳定。
- 融资活动现金流2020年为602亿元，2021E-2023E预计为-1229亿元、-913亿元、-1054亿元，融资活动有所调整。

清洁能源业务：
- 供暖收入占比高，2020年达20亿元，同比增长6.33%。
- 发电收入同比下降10.88%，主要由于江苏联美生物质发电上网电量减少。
- 工程收入和接网收入分别增长3.04%和下降7.12%，但毛利率高，分别为88.85%和98.95%。
广告发布业务：
- 收入4.88亿元，同比增长11.93%，兆讯传媒分拆上市进程顺利。
- 毛利率为61.30%，同比略降4.98%。