20221027-天风证券-浙江自然-605080.SH-发货节奏推后拖累Q3业绩_出口短期承压静待新品发力_6页_877kb

浙江自然（605080）总结

核心内容概述

浙江自然是一家专注于户外运动用品研发、设计、生产和销售的公司，主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等。公司依托优质客户，拓展多品类业务，具备较强的垂直一体化生产能力，并掌握多项关键技术，如TPU复合面料、熔接加工技术等，使其在行业中具备较强竞争力。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2022年第三季度：

  • 收入：1.68亿元，同比下降1.19%。
  • 扣非净利：0.40亿元，同比增长2.67%。
  • 归母净利：0.25亿元，同比下降45.44%，主要受汇率波动和交易性金融资产公允价值下降影响。

• 2022年前三季度：

  • 收入：8.03亿元，同比增长20.82%。
  • 扣非净利：2.04亿元，同比增长19.40%。
  • 归母净利：1.99亿元，同比增长8.84%。

• 毛利率与净利率：

  • 2022Q3毛利率为37.05%，同比减少0.99个百分点。
  • 扣非净利率为23.80%，同比增加0.89个百分点。
  • 归母净利率为14.87%，同比减少12.06个百分点。

• 期间费用率：

  • 销售费用率：1.77%，同比下降0.77个百分点。
  • 管理费用率：7.96%，同比上升1.74个百分点。
  • 研发费用率：5.45%，同比上升1.94个百分点。
  • 财务费用率：-4.14%，同比下降3.54个百分点。

盈利预测与估值

• 未来三年营收预测（单位：亿元）：

  • 2022E：10.0
  • 2023E：11.6
  • 2024E：13.7

• 未来三年归母净利预测（单位：亿元）：

  • 2022E：2.5
  • 2023E：3.0
  • 2024E：3.7

• EPS预测：

  • 2022E：2.48元/股
  • 2023E：2.97元/股
  • 2024E：3.65元/股

• 估值指标：

  • 2022E：PE 18x，PB 2.47x，PS 4.58x，EV/EBITDA 10.78x。
  • 2023E：PE 15x，PB 2.15x，PS 3.95x，EV/EBITDA 8.44x。
  • 2024E：PE 12x，PB 1.87x，PS 3.33x，EV/EBITDA 6.30x。

前景展望

1. 垂直一体化优势：

   • 公司掌握TPU薄膜生产及复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术等关键工艺，形成完整的产业链，具备成本、质量、交期方面的综合优势，提升抗风险能力。

2. 客户需求导向研发：

   • 公司在上海设有研发部门，利用人才、信息和高校科研资源，围绕TPU复合箱包面料、车用充气床垫、充气水上用品、硬质保温箱等重点产品进行研发创新。

3. 横向拓展品类：

   • 与全球200多个品牌建立良好合作关系，客户覆盖专业户外品牌和大型商超。
   • 上半年越南和柬埔寨子公司成为迪卡侬、REI、Coleman、IGLOO等品牌的合格供应商。
   • 未来计划以TPU复合面料和熔接加工技术为核心，逐步拓展至保温箱包、水上用品等多个品类。

4. 全面质量管理：

   • 推行全面质量管理，完善管理体系，提高产品合格率和客户满意度。
   • 引入ERP和MES系统，提升生产与交付效率。
   • 建立大宗原材料及汇率风险防范机制，确保企业可持续发展。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动。
  • 海外需求不及预期。
  • 产能释放进度不及预期。
  • 汇率波动风险。
  • 行业竞争加剧风险。

相关报告

1. 《浙江自然-半年报点评：盈利能力稳定，收入端韧性强，竞争力持续提升》2022-08-13
2. 《浙江自然-年报点评报告:22Q1业绩超预期，产品结构逐步优化，新品单价显著提升》2022-04-29
3. 《浙江自然-季报点评：前三季度归母净利同比 +43.3%，TPU产品销售持续较快增长》2021-10-27

分析师信息

• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
• 尉鹏洁：分析师，SAC执业证书编号：S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com