20260223-华源证券-商业银行同业存单及负债梳理_1Y同业存单利率有望小幅下行_9页_1mb

固收点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月中国商业银行同业存单市场的情况，探讨了同业存单利率下行趋势及背后的原因，同时对长债收益率走势进行了展望，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 同业存单余额下降明显

• 截至2026年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末下降了2.77万亿元。
• 各类型银行同业存单余额均有下降，其中国有大行下降最为显著，较2025年H1下降1.36万亿元。
• 1Y同业存单的规模占比从2024年末的63.2%降至2026年1月末的50.2%，表明市场对中长期资金的需求有所减少。

2. 央行流动性投放缓解大行负债压力

• 2025年下半年以来，央行通过买断式逆回购和MLF等工具加大中长期流动性投放，维持市场流动性充裕。
• 央行对其他存款性公司债权余额从2025年5月末的16.14万亿元增至2026年1月末的21.69万亿元，净投放约4.55万亿元。
• 四大行卖出回购余额从2025年5月末的3.48万亿元增长至2026年1月末的5.79万亿元，显示其对央行流动性工具的依赖。
• 四大行向央行借款余额从2025年5月末的3.24万亿元增长至2026年1月末的4.45万亿元，进一步说明流动性需求的下降。

3. 同业存单需求结构变化

• 同业存单的需求主要由银行理财及货币基金等广义基金推动。
• 截至2025年12月末，非法人产品持有同业存单余额达12.53万亿元，占比63.7%，较2020年末上升14.4个百分点。
• 政策性银行和存款类金融机构的持有比例下降，分别从6.4%和36.4%降至2.2%和24.0%。

4. 存款利率下调未明显抑制存款增长

• 自2022年以来，尽管存款利率多次下调，但个人定期存款余额从68.2万亿元增至123.8万亿元。
• 2025年5月存款利率下调后，6-8月个人定期存款同比少增，但该影响已减弱，11月及12月又出现多增。
• 存款“活期化”趋势不明显，2026年1月末个人存款中活期占比仅为26.3%，与2024年9月末基本持平。

5. 短端利率仍有下行空间

• 当前大行1Y同业存单利率可能进一步下降至1.55%以下，主要受央行流动性投放及银行负债成本降低的影响。
• 央行7天逆回购利率（1.4%）高于大行1Y一般存款利率（0.95%），表明资金利率仍偏高，有进一步下行空间。

6. 长债收益率存在进一步下行可能

• 2025年11月20日至2026年1月末，交易盘对超长利率债的净卖出规模达3498亿元，导致超长债收益率承压。
• 若机构股市预期回落，交易盘可能部分回补超长债，推动30Y国债收益率显著下行。
• 本波债市行情主要由配置盘驱动，交易盘参与较少，预计2026年一季度长债收益率可能再度下行5-10BP。
• 10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债收益率可能回落至2.2%以下。
• 2026年全年，10Y国债收益率预计在1.6%-1.9%之间震荡，债市走势可能强于年初预期。

关键信息

• 同业存单余额：2026年1月末为19.03万亿元，较2025年5月末下降2.77万亿元。
• 1Y同业存单占比：从2024年末的63.2%降至2026年1月末的50.2%。
• 大行一般存款增速：从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%。
• 央行流动性投放：2025年5月末至2026年1月末，央行通过买断式逆回购和MLF净投放流动性约2.4万亿元。
• 非银同业存款增长：股市活跃带动非银同业存款增加，间接影响银行负债结构。
• 活期存款占比：2026年1月末为26.3%，未出现显著上升。
• 长债收益率预期：一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10Y国债收益率有望走向1.75%，30Y国债收益率可能重回2.2%以下。
• 风险提示：出口超预期、经济超预期复苏、理财及基金监管政策变化可能引发债市阶段性调整或下跌。

结构分析

• 图表1：显示2025年下半年以来同业存单余额回落趋势。
• 图表2：列示了各类型银行同业存单余额及变化情况。
• 图表3：展示了各类型机构持有同业存单的规模及占比变化。
• 图表4 & 图表5：分别反映银行理财和货币基金对同业存单的投资情况。
• 图表6：呈现了同业存单发行期限结构的变化趋势。
• 图表7：显示同业存单与央行货币工具利率走势。
• 图表8：展示了金融机构超额存款准备金率的变化。
• 图表9 & 图表10：分别列示了各类型银行向央行借款余额及卖出回购资产余额。
• 图表11：汇总了2025年1月至2026年1月央行通过买断式逆回购及MLF净投放的流动性数据。
• 图表12：展示了2020-2026年个人定期存款增量情况。
• 图表13 & 图表14 & 图表15 & 图表16：分别反映一般存款同比增速、个人及企业定期存款余额走势、金融机构存款结构变化及活期存款占比走势。

投资建议与评级

• 投资评级基于证券或行业相对基准指数的涨跌幅进行定义。
• 投资者应结合自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做决策。

风险提示

• 出口超预期：可能引发债市阶段性调整。
• 经济超预期复苏：可能导致债市大跌。
• 监管政策变化：可能对理财及基金市场产生影响，进而影响债市表现。