20201108-开源证券-宏观经济专题_同业存单利率上行的原因_9页_767kb

同业存单利率上行分析总结

核心内容

2020年10月，同业存单发行规模和利率均创年内新高，呈现“量价齐升”的趋势。分析认为，这一现象与财政缴税、结构性存款压降、存单到期续发等多重因素相关。

主要观点

• 同业存单“量价齐升”：10月同业存单发行规模达1.9万亿元，创历史同期新高，3个月存单利率较9月底上行35BP至3.18%，超过年初高点。
• 季节性因素影响：10月为财政缴税大月，且与月末考核时间接近，加剧银行资金压力，推动同业存单利率上行。
• 结构性存款压降压力：5月至9月结构性存款压降3.16万亿元，11月和12月合计或需压降1.72万亿元，占9月存量的19.1%。
• 存单到期续发压力：11月和12月同业存单到期规模达3.5万亿元，同比多增2601亿元，显示流动性压力持续。
• 分银行表现差异：大行结构性存款压降进度较慢，11-12月或需压降0.87万亿元，占9月存量的24.3%；而中小行压降压力相对较小，占15.7%。
• 流动性缓解预期：年底财政存款投放规模较大，预计超过1.4万亿元，有助于缓解银行流动性压力，尤其是大行。
• 利率上行幅度有限：尽管同业存单发行规模和利率可能继续上行，但财政存款投放和央行公开市场操作或将限制利率上行幅度。

关键信息

同业存单发行情况

• 发行规模：10月发行规模达1.9万亿元，高于历史同期最高值1.5万亿元。
• 利率变化：3个月存单利率上行35BP至3.18%，高于年初高点3.01%。
• 趋势分析：四季度同业存单发行利率多会上行，但预计幅度相对有限。

财政缴税与流动性

• 财政存款投放：年底财政存款投放平均超1.4万亿元，2020年预计投放可能超过以往同期。
• 流动性支持：地方债主要由大行持有，央行公开市场操作以大行为主，财政存款投放对大行流动性支持更为直接。

结构性存款压降

• 压降规模：5月至9月结构性存款压降3.16万亿元，11-12月或需压降1.72万亿元。
• 分银行对比：大行结构性存款压降压力较大，占9月存量的24.3%；中小行占15.7%。

存单到期续发

• 到期规模：11-12月同业存单到期规模达3.5万亿元，同比多增2601亿元。
• 分银行对比：国有大行和股份行到期规模分别同比增长46%和39%，而城商行到期规模则低于同期。

风险提示

• 金融监管升级：分析指出，金融监管升级是潜在风险之一。

图表概览

• 图1：10月以来，同业存单“量价齐升”。
• 图2：10月同业存单发行规模达1.9万亿元、创同期新高。
• 图3：四季度，同业存单发行利率多会上行。
• 图4：10月，3个月存单利率上行幅度高于2019年同期。
• 图5：银行超储率处于历史低位。
• 图6：随着结构性存款持续压降，同业存单发行放量。
• 图7：年底结构性存款还需要继续压降。
• 图8：年底同业存单到期规模高于2019年同期。
• 图9：中小银行结构性存款压降进度明显高于大行。
• 图10：大行存单发行规模增长较快。
• 图11：国有大行和股份行同业存单到期规模增长较快。
• 图12：10月以来，大行同业存单利率上行幅度较大。
• 图13：同业存单利率上行，并不意味着债券收益率上行。
• 图14：年底财政存款投放往往较大。
• 图15：国有大行持有地方债占比达72%。
• 图16：央行主要通过公开市场操作平抑资金波动。
• 图17：国有大行同业存单利率略高于1年期MLF利率。

表格概览

• 表1：大行结构性存款压降压力或相对较大，显示大行和中小行在不同时间点的结构性存款压降规模和占比。

分析结论

• 研究结论：年内同业存单利率或继续上行，但幅度或相对有限，主要受财政存款投放和央行公开市场操作的影响。
• 投资建议：投资者应结合自身情况，考虑报告中的分析与建议，不应仅依赖投资评级做出决策。

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