20180530-中泰证券-传媒行业深度报告_版权付费市场高景气_三维度寻找受益标的_23页_2mb

传媒行业分析总结

核心内容

随着版权市场环境的持续改善、用户付费习惯的逐步养成，中国版权市场正迎来发展的黄金时代。本文主要围绕版权付费市场高景气，从存量、增量、变现三个维度分析受益标的，并重点介绍了视觉中国、捷成股份、快乐购三家公司。

主要观点

1. 版权市场环境改善

   • 中国版权市场盗版问题长期存在，但随着技术进步、消费升级、政策法规的完善，市场正版化趋势加强，版权付费成为主流。
   • 三次《著作权法》修订彰显国家正版化决心，版权保护机制日益完善，反盗版技术不断成熟，行政执法处罚数量逐年递减。
   • 版权市场更加开放，版权贸易机制更加健全，有利于中国文化走向世界。

2. 网络版权成为中坚力量

   • 网络版权行业规模持续扩大，2006-2017年年均增长率保持在30%以上，形成泛娱乐等跨界版权运营的独特商业模式。
   • 中美版权市场对比显示，中国网络版权行业规模逐步接近美国，且仍有较大增长潜力。

3. 图片版权市场高速增长

   • 图片行业起步较晚，但发展迅速，2018年市场规模有望超过65亿元，未来三年年均复合增速在20%-30%之间。
   • 市场集中度提升，视觉中国占据国内商业类图片市场超过50%的份额，成为PGC图片领域的绝对龙头。
   • 技术发展刺激图片需求，图片价值日益凸显，成为信息传播的重要工具。

4. 影视版权市场C端付费进入黄金时代

   • 影视版权市场治理初见成效，但盗版问题依然严重，损失超过行业市场规模的35%。
   • 2017年网络视频有效付费用户规模达1.15亿，同比增长超50%，付费率不足20%，相比海外成熟市场仍有较大提升空间。
   • 会员付费业务成为新的增长动能，ARPU值提升空间巨大。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：136家
• 行业总市值：约1731027.5亿元
• 行业流通市值：约1083913亿元

市场趋势

1. 正版化趋势加强
   • 用户付费习惯逐渐养成，版权付费成为主流。
2. 版权保护机制完善
   • 新技术投入反盗版斗争，维权成本降低，效率提高。
3. 市场开放度提升
   • 版权贸易机制健全，推动中国文化输出。

重点公司分析

视觉中国

• 股价：29.7元

• EPS预测（2018-2020）：0.54元、0.70元、0.88元

• PE预测（2018-2020）：54.76倍、42.58倍、33.82倍

• PEG：1.49

• 评级：增持

• 核心优势：稀缺的平台型商业模式，整合全球优质PGC内容资源，建立强大护城河。

• 内容资源：拥有超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首音乐或音效。

• 技术发展：依托大数据和人工智能技术，提升图像识别、智能搜索等能力，打造多样化的交付平台。

• 合作拓展：与百度、阿里、腾讯等大流量入口展开战略合作，拓展应用场景。

捷成股份

• 股价：8.97元

• EPS预测（2018-2020）：0.49元、0.60元、0.74元

• PE预测（2018-2020）：18.36倍、14.92倍、12.09倍

• PEG：0.65

• 评级：买入

• 核心优势：影视版权运营龙头，华视网聚在存量版权市场占据领先优势。

• 版权资源：拥有5-6万小时片库，内容涵盖电影、电视剧、动漫、综艺等。

• 市场拓展：上游分散，长尾版权议价能力强；下游渠道不断拓展，包括视频网站、IPTV、户外传媒等。

• 盈利模式：版权多为7-10年，采用5:2:1:1:1摊销方式，利润持续释放。

快乐购

• 股价：41.3元

• EPS预测（2018-2020）：0.83元、1.13元、1.60元

• PE预测（2018-2020）：49.66倍、36.46倍、25.77倍

• PEG：1.01

• 评级：增持

• 核心优势：细分领域视频龙头，依托芒果系全产业链协同，平台粘性强。

• 用户规模：2018年3月月活超5000万，近一年最高月活接近8000万。

• 业务协同：拥有综艺制作、影视剧制作、IP运营与变现等业务，形成内容生态闭环。

• 业绩承诺：2017-2020年分别承诺5.22亿、8.75亿、10.94亿、14.95亿元。

投资建议

• 三维度寻找受益标的：

  • 存量：拥有大量版权资源的公司；
  • 增量：能够持续获取新版权资源的公司；
  • 变现：具备良好变现能力与渠道拓展能力的公司。

• 受益标的：

  • 视觉中国：平台型公司，版权资源丰富，技术优势明显，未来增长空间大。
  • 捷成股份：影视版权运营龙头，版权资源多、议价能力强，盈利模式清晰。
  • 快乐购：细分领域视频平台，依托芒果系资源，平台粘性强，未来付费渗透率有望提升。

风险提示

1. 盗版风险：盗版内容仍广泛存在，对版权市场构成威胁。
2. 市场竞争加剧：市场参与者增多，竞争不确定性上升。
3. 用户偏好变化：用户对版权内容的偏好可能变化，影响版权价值。
4. 市场风险偏好下行：市场整体风险偏好可能下降，影响板块估值水平。

评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内行业指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内行业指数跌幅在10%以上

重要声明

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