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视频付费：重新定义影视剧生态

核心内容

视频付费将成为娱乐业最大的引擎，其市场潜力巨大。我国目前付费视频用户约7500万，渗透率为5.6%，远低于美国的40%。预计未来付费会员数量将快速增长，带动付费收入提升。头部影视剧是用户拉新的关键，视频网站难以轻易缩减购剧预算，影视内容厂商将因此受益。

主要观点

1. 付费收入增长将重新定义娱乐产业生态，包括广告与付费、直播与点播、网端与台端三组关系的变化。
2. 内容形式变化：剧集时长更灵活，题材向年轻化发展，周播、季播和先网后台等模式将更普遍。
3. 要素变化：新生代明星可能借网络剧崛起，演员成本可能下降。
4. 渠道与内容关系变化：视频网站将越来越依赖自制和定制剧，CP方与视频网站的关系将更加复杂，可能形成分成机制。

关键信息

• 付费用户增长：我国付费视频用户从2014年的约945万增长至2016年的7500万，渗透率从2.2%上升至14%。
• ARPU值提升：预计我国视频网站ARPU值将逐渐逼近200元/年，未来将通过套餐提价等方式进一步提升。
• 头部剧价格飙升：如《如懿传》单集价格超过900万，较2006年的《武林外传》增长迅速。
• 视频网站内容成本占比：内容成本占营收比例约为50%-70%，其中大部分用于购剧预算。
• 网络剧形式：网络剧集数较短，单集时长灵活，更符合年轻观众的观看习惯。
• 题材年轻化：2016年网络剧题材中都市、喜剧、悬疑占比超过62%，符合年轻受众的口味。
• 明星成本变化：目前电视剧片酬已超过电影，但随着网络剧产量增加，演员供给可能增加，明星成本有望下降。
• 自制剧趋势：视频网站自制剧数量和质量提升，如爱奇艺的自制剧储备领先，但质量仍需提升。

投资建议

• 推荐标的：慈文传媒、唐德影视、北京文化、欢瑞世纪、骅威文化等。
• 选择标准：关注IP资源、明星资源、资金实力和制片能力。
• 行业趋势：视频付费将催生3年内娱乐业的最大机会，影视内容行业为A股相关性最密切的受益行业。

风险提示

• 付费发展缓慢
• 公司现金流和应收账款风险
• CP变为代工工作室的风险

图表索引

• 图1：全球视频网站付费用户增长迅速
• 图2：爱奇艺2016年增速高达113%
• 图3：乐视网半年度会员+广告收入增长迅速
• 图4：我国网络视频用户超过5亿人
• 图5：艺恩估计2016年底我国付费用户约7500万
• 图6：预计随着年费会员增多，ARPU值逐年提升
• 图7：头部剧点击量飙升接近50%
• 图8：NETFLIX自制剧《纸牌屋》在2013年上线
• 图9：HBO爆款剧GoT在2011年上线
• 图10：爱奇艺新增用户下载与头部剧上线关系密切
• 图11：2015年电视受众老龄化
• 图12：2015年视频网站受众年轻化
• 图13：2016年网络剧题材类型分布
• 图14：视频网站自制剧数量
• 图15：2016年爱奇艺自制剧成本
• 图16：2017年4月爱奇艺独播剧比例
• 图17：2017Q1网剧独播TOP50艺人年轻化趋势

相关研究

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• 传媒行业:行业评论周报：《速度与激情8》累计票房突破21亿, ofo获蚂蚁金服D+轮战略投资

目录索引

• 一、视频网站付费收入将成为娱乐行业的重要引擎
• 二、付费收入的增长将重新定义包括内容行业在内的整个生态
• 三、这一次，电视剧内容公司面临的情况哪里不一样？
• 四、CP将越来越倚重创意能力带来的竞争力，综合实力强的将脱颖而出
• 五、影视剧公司主要相关标的介绍
• 六、风险提示