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版权付费市场高景气，三维度寻找受益标的

核心内容

中国版权市场近年来环境持续改善，盗版问题逐步缓解，版权付费成为主流趋势。随着技术进步、消费升级以及政策法规的完善，版权市场迎来迅猛发展，尤其网络版权成为核心增长动力。从行业整体来看，版权产业规模不断扩大，市场集中度提升，龙头企业在图片和影视版权领域占据主导地位，具备较强的竞争力与增长潜力。

主要观点

• 版权市场环境改善：版权保护机制日益健全，反盗版技术不断进步，盗版成本降低，版权意识逐步提升。
• 版权付费成为主流：正版化趋势加强，用户付费习惯逐渐形成，C端付费进入黄金时代。
• 网络版权增长迅速：2006-2017年，中国网络版权行业年均增速保持在30%以上，市场潜力巨大。
• 版权市场趋势：
  1. 正版化趋势进一步加强；
  2. 版权保护机制日益完善；
  3. 版权市场更加开放，贸易机制更加健全。
• 三维度寻找受益标的：从存量版权资源、增量版权获取、变现能力三个维度评估受益企业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：136家
• 行业总市值：1731027.5百万元
• 行业流通市值：1083913.0百万元

市场发展趋势

• 图片版权市场：
  • 2018年市场规模有望超过65亿元，未来三年保持20%-30%的复合增速；
  • 市场集中度提升，视觉中国占据国内商业类视觉素材市场超50%份额；
  • 技术进步推动图片需求增长，新媒体平台带动图片传播效率提升。
• 影视版权市场：
  • 网络视频盗版造成巨大损失，但行业治理初见成效；
  • 影视行业增速放缓，C端付费成为新的增长引擎；
  • 2017年网络视频有效付费用户达1.15亿，付费率超19.6%；
  • 视频网站内容支出持续增长，版权内容制作迎来新机遇。

重点公司分析

• 视觉中国：
  • 国内PGC图片领域龙头，拥有全球优质版权资源；
  • 2017年营收和净利稳步增长，客户数量达10万；
  • 通过并购整合版权资源，构建起强大的平台护城河；
  • 拓展应用场景，提升人工智能技术应用能力。
• 捷成股份：
  • 影视版权运营龙头，拥有大量存量版权资源；
  • 内容涵盖电影、电视剧、动漫、综艺等，市占率近50%；
  • 布局国际市场，版权内容实现量价齐升；
  • 利润持续释放，版权摊销周期长，利润空间大。
• 快乐购：
  • 芒果系视频平台龙头，聚焦年轻女性用户；
  • 平台月活超5000万，未来付费渗透率有望提升；
  • 依托湖南广电资源，形成全产业链协同生态；
  • 业绩承诺增长迅速，年均复合增速达42%。

投资建议

分析师建议从存量版权资源、增量版权获取能力和变现效率三个维度筛选受益标的，重点关注在版权市场中具备核心竞争力和增长潜力的企业。

风险提示

• 盗版问题依然严重，可能对版权市场造成持续冲击；
• 市场竞争加剧，可能影响企业盈利能力；
• 用户偏好变化可能影响版权内容的价值；
• 市场风险偏好下行可能影响板块估值水平。