20201012-中泰证券-有色金属_金属观察_光伏平价时代临近_白银有望充分受益_8页_1mb

有色金属/金属观察总结

核心内容

本报告主要分析了光伏行业对白银需求的影响，以及白银供需关系的变化趋势。随着光伏行业成本的持续下降，平价上网时代逐渐临近，这将对白银需求产生积极影响。同时，白银在工业、投资等领域的应用也对其总需求起到支撑作用。报告结合历史数据和未来预测，探讨了白银供需关系的变化及投资价值。

主要观点

光伏行业发展趋势

• 光伏行业在政策扶持下呈现周期性波动，但随着成本下降，正逐步向内生驱动增长转变。
• 2010年至2019年，光伏行业经历了两轮周期，分别由欧洲和国内的补贴政策调整推动。
• 光伏发电成本持续下降，2018年单位光伏发电量成本相比2010年下降了77%，接近国内火电平均成本。
• 全球光伏累计装机容量在2019年底超过600GW，年均复合增速达18.29%，但渗透率仍较低（全球2.7%，国内3%）。
• 随着平价上网时代的到来，光伏渗透率将快速提升，带动白银需求增长。

光伏用银量变化

• 白银在光伏产业中的主要应用为电池片的正银和背银。
• 2011-2019年全球光伏用银量年均复合增速为15%，2019年需求达3,069吨，占白银总需求的10%。
• 单位光伏用银量持续回落，但降速放缓，2019年为26.72毫克/瓦。
• 随着HJT电池渗透率的提升，单位光伏用银量将有所增加，HJT电池的用银量约为PERC电池的2.6倍。

投资需求对白银的影响

• 实物白银投资需求是白银总需求变动的核心变量，2011-2013年平均需求为8,427吨，2014-2019年平均降至6,816吨。
• 投资需求受实际利率影响较大，当前实际利率维持低位，对白银投资需求形成支撑。
• 金银价走势趋同，反映同向的投资需求变化。

银价与供给端关系

• 银价回升将推动矿产银和再生银产量的恢复，但未发现重大资本开支项目。
• 2019年全球白银供给总量约为3.18万吨，其中矿产银占81.8%，再生银占16.7%。
• 2019年comex+上期所白银期货库存占全年总供给的37.23%，显示白银市场存在一定的库存压力。

关键信息

光伏装机量预测

光伏用银量预测

白银供需平衡预测（吨）

结论

光伏行业在平价上网时代临近的背景下，白银需求有望持续增长，尤其是HJT电池的推广将对白银用量形成支撑。同时，投资需求在实际利率低位的环境下对白银价格构成利好。尽管供给端矿产银和再生银产量有望回升，但整体增速有限，叠加光伏用银量的上升，白银供需关系将趋于紧张，长期来看，白银价格具备上涨潜力。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 海外疫情失控风险
• 政策不确定性风险
• 库存压力风险

投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，力求客观公正，但不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行关注相关更新或修改，本报告不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。