20260428-国金证券-浙能电力-600023.SH-财报点评_25年归母净利达75亿元_26Q1受电价影响业绩承压_6页_1mb

浙能电力 (600023.SH) 总结

核心内容

浙能电力是浙江省最大的发电企业，2025年及2026年第一季度的业绩表现受到电价下降及光伏制造拖累的影响。尽管如此，公司仍通过火电业务的燃料成本控制和投资收益的稳定增长，维持了整体盈利能力。

2025年公司实现营业收入796亿元，同比减少9.6%；归母净利润75.28亿元，同比减少3.0%。2026Q1营业收入157亿元，同比减少11.0%，归母净利润9.47亿元，同比减少11.8%。公司2025年分红比例大幅提升至59%，并计划在2026年中期继续分红。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司业绩受电价下降及光伏制造拖累影响，但火电业务毛利率同比提升，表明公司在燃料成本控制方面表现良好。
• 投资收益稳定：2025年公司投资收益达38.50亿元，主要来自参股核电和火电项目，尽管火电投资收益同比减少，但核电部分有所增长。
• 装机容量增长：2025年末公司控股装机容量增至20.66GW，受益于新增煤电机组的投产，预计未来项目投产将有助于提升净资产。
• 分红比例提升：公司2025年分红比例达58.78%，2026年中期分红不低于20%，提升股息率至5.7%及3.9%。
• 盈利预测调整：公司2026-2028年归母净利润预测分别为60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.57元，PE估值分别为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 2025年数据：
  • 营收：796亿元，同比下降9.6%
  • 归母净利润：75.28亿元，同比下降3.0%
  • 投资收益：38.50亿元
  • 分红比例：59%
  • 装机容量：41.04GW
  • 上网电量：1737亿千瓦时，同比增长5.4%
  • 股息率：5.7%
• 2026Q1数据：
  • 营收：157亿元，同比下降11.0%
  • 归母净利润：9.47亿元，同比下降11.8%
  • 上网电量：379亿千瓦时，同比增长3.5%
• 2025年财务指标：
  • 毛利率：12.3%
  • ROE（摊薄）：9.84%
  • 净利率：9.5%
  • 经营现金流：115亿元
  • 自由现金流：46亿元
• 未来展望：
  • 预计2026年中报时分红不低于20%，2026年股息率预计为3.9%
  • 公司在建煤电项目预计投产，有助于提升未来业绩
  • 能源价格上升及部分省份电价回升，可能改善公司业绩

风险提示

• 煤价上涨：若煤价持续上升，可能对火电盈利造成压力。
• 项目建设不及预期：若在建项目（台二二期、嘉兴四期）进展不达预期，将影响未来业绩。
• 上网电价波动：若电价大幅下降，将对营收和利润产生不利影响。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场中相关报告评级比率分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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