> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙能电力 (600023.SH) 总结 ## 核心内容 浙能电力是浙江省最大的发电企业，2025年及2026年第一季度的业绩表现受到电价下降及光伏制造拖累的影响。尽管如此，公司仍通过火电业务的燃料成本控制和投资收益的稳定增长，维持了整体盈利能力。 2025年公司实现营业收入796亿元，同比减少9.6%；归母净利润75.28亿元，同比减少3.0%。2026Q1营业收入157亿元，同比减少11.0%，归母净利润9.47亿元，同比减少11.8%。公司2025年分红比例大幅提升至59%，并计划在2026年中期继续分红。 ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司业绩受电价下降及光伏制造拖累影响，但火电业务毛利率同比提升，表明公司在燃料成本控制方面表现良好。 - **投资收益稳定**：2025年公司投资收益达38.50亿元，主要来自参股核电和火电项目，尽管火电投资收益同比减少，但核电部分有所增长。 - **装机容量增长**：2025年末公司控股装机容量增至20.66GW，受益于新增煤电机组的投产，预计未来项目投产将有助于提升净资产。 - **分红比例提升**：公司2025年分红比例达58.78%，2026年中期分红不低于20%，提升股息率至5.7%及3.9%。 - **盈利预测调整**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为60.85/70.17/76.37亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.57元，PE估值分别为12.7/11.0/10.2倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **2025年数据**： - 营收：796亿元，同比下降9.6% - 归母净利润：75.28亿元，同比下降3.0% - 投资收益：38.50亿元 - 分红比例：59% - 装机容量：41.04GW - 上网电量：1737亿千瓦时，同比增长5.4% - 股息率：5.7% - **2026Q1数据**： - 营收：157亿元，同比下降11.0% - 归母净利润：9.47亿元，同比下降11.8% - 上网电量：379亿千瓦时，同比增长3.5% - **2025年财务指标**： - 毛利率：12.3% - ROE（摊薄）：9.84% - 净利率：9.5% - 经营现金流：115亿元 - 自由现金流：46亿元 - **未来展望**： - 预计2026年中报时分红不低于20%，2026年股息率预计为3.9% - 公司在建煤电项目预计投产，有助于提升未来业绩 - 能源价格上升及部分省份电价回升，可能改善公司业绩 ## 风险提示 - **煤价上涨**：若煤价持续上升，可能对火电盈利造成压力。 - **项目建设不及预期**：若在建项目（台二二期、嘉兴四期）进展不达预期，将影响未来业绩。 - **上网电价波动**：若电价大幅下降，将对营收和利润产生不利影响。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 95,975 | 88,003 | 79,554 | 80,882 | 83,189 | 84,593 | | 归母净利润 | 7,753 | 7,753 | 7,528 | 6,085 | 7,017 | 7,637 | | EPS | 0.486 | 0.578 | 0.561 | 0.454 | 0.523 | 0.570 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 11,477 | 13,707 | 11,454 | 9,583 | 11,730 | 12,596 | | 投资活动现金净流 | -7,266 | -8,681 | -6,882 | 3,885 | 920 | 2,196 | | 筹资活动现金净流 | 1,594 | -7,818 | -6,360 | -3,639 | -11,603 | -13,217 | | 现金净流量 | 5,773 | -2,769 | -1,790 | 3,885 | 920 | 2,196 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 19,364 | 16,218 | 14,681 | 17,680 | 17,991 | 19,769 | | 资产总计 | 147,241 | 154,085 | 156,338 | 158,455 | 155,009 | 150,421 | | 负债股东权益合计 | 147,241 | 154,085 | 156,338 | 158,455 | 155,009 | 150,421 | | 普通股股东权益 | 67,405 | 73,315 | 76,512 | 79,555 | 83,064 | 86,882 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.486 | 0.578 | 0.561 | 0.454 | 0.523 | 0.570 | | 每股净资产 | 5.027 | 5.468 | 5.706 | 5.933 | 6.195 | 6.480 | | 每股经营现金净流 | 0.856 | 1.022 | 0.854 | 0.715 | 0.875 | 0.939 | | 净资产收益率（摊薄） | 9.67% | 10.58% | 9.84% | 7.65% | 8.45% | 8.79% | | 总资产收益率 | 4.43% | 5.03% | 4.82% | 3.84% | 4.53% | 5.08% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 5 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 最终评分与平均投资建议对照： - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用。未经授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或以其他方式使用本报告内容。本报告所载观点可能与其他类似研究报告不一致，仅供参考，不构成投资建议。