20260113-海通国际-2025年12月物价数据点评_核心通胀韧性仍在_11页_4mb

报告摘要

2025年12月物价数据点评总结

核心内容概述

2025年12月的通胀数据表明，整体物价水平维持稳中有升的态势，核心通胀显示出一定的韧性。食品价格因2024年同期基数偏低而对CPI形成支撑，金价上涨和全球工业金属价格上升是推动核心通胀的关键因素。PPI同比小幅下降，但环比有所回升，其中有色金属价格表现突出，而黑色金属产业链则保持稳定。整体来看，国内需求端的内生动能尚未明显释放，政策仍有发力空间。

主要观点

CPI走势：12月CPI同比增速为+0.8%，环比增长+0.2%。食品价格贡献上升，成为CPI的主要推动力，而服务价格维持稳定。
核心通胀韧性：核心CPI环比处于季节性上沿，同比维持稳定（+1.2%），其中“其他用品和服务”显著超季节性，金价上涨是主要驱动因素。
PPI表现：12月PPI同比-1.9%，环比回升至+0.2%。有色金属价格持续走强，是PPI回升的核心推动力，而黑色金属产业链在内需稳定的环境下保持韧性。
未来展望：核心通胀的韧性有望延续，但物价弹性打开仍需依赖内需政策的进一步发力。

关键信息

CPI分析

食品价格贡献：食品价格同比改善，贡献+0.21%，其中猪肉价格贡献-0.27%，其他食品价格贡献+0.47%。
服务价格表现：服务价格相对稳定，核心CPI贡献+0.97%。
交通通信价格：受油价影响，交通通信价格贡献-0.37%。
金价上涨：金价重拾升势，对核心CPI形成支撑。

PPI分析

工业品价格：上游采掘业价格环比回落，中游原材料和加工品价格环比回升。
有色金属：在全球AI产业带动下，有色金属价格持续上涨，是PPI回升的主要动力。
黑色金属：黑色金属产业链在内需稳定的环境下维持韧性。
能源价格：能源价格有所回落。

风险提示

地产尾部压力：房地产市场仍面临一定的尾部风险。
消费修复动能不足：消费市场修复速度可能低于预期。

结构分析

CPI结构：食品烟酒、交通通信和核心CPI构成CPI的主要部分，其中核心CPI表现出较强韧性。
PPI结构：工业品价格在上中下游趋于均衡，有色金属价格表现强劲，黑色金属价格保持稳定。

分析师信息

分析师认证：梁中华（Zhonghua Liang）保证报告内容准确反映其个人观点，且其报酬与报告内容无直接或间接关联。
利益冲突披露：海通国际及其关联公司可能在相关证券或衍生品上持有头寸，或进行交易，分析师未考虑投资者的财务状况和风险偏好。

评级系统说明

相对评级：采用“优于大市”、“中性”和“弱于大市”三类评级，分别对应未来12-18个月内预期相对基准指数的涨幅、持平和跌幅。
评级分布：
- 截至2025年12月31日，优于大市占比93.9%，中性（持有）6.0%，弱于大市0.1%。
- 截至2025年9月30日，优于大市占比92.3%，中性（持有）7.5%，弱于大市0.2%。
基准指数：根据股票上市地，采用不同的基准指数，如日本-TOPIX，韩国-KOSPI，台湾-TAIEX，印度-Nifty100，美国-SP500，中国-MSCI China。

分发与地区通知

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总结

2025年12月，物价数据整体呈现稳中有升的态势，核心通胀表现出较强的韧性，主要得益于食品价格的低基数、金价上涨以及全球工业金属价格的上涨。PPI同比小幅下降，但环比有所回升，其中有色金属价格表现突出。未来核心通胀的持续性仍需依赖内需政策的积极发力。报告中包含详细的风险提示和免责声明，确保投资者在使用报告时了解潜在风险及信息来源。

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