> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 慕思股份2025年及2026Q1业绩总结 ## 核心内容 公司2025年实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%，归母净利润5.36亿元，同比下降30.21%。2026年第一季度实现营收11.87亿元，同比增长5.86%，归母净利润0.88亿元，同比下降25.13%。 ## 主要观点 - **AI睡眠战略**：公司积极布局AI睡眠产品，2025年AI产品营收达1.55亿元，同比增长127.68%。AI床垫T11+获得L4级智能床认证，与华为合作推出鸿蒙智选慕思智能床Pro，实现全屋鸿蒙生态互联。 - **品牌出海**：公司加快品牌出海步伐，确立东南亚与中东为新战略中心，同时深化美欧、日韩市场布局，提升全球市场覆盖能力。 - **股东回报规划**：公司发布2026-2028年股东回报计划，承诺在满足条件的前提下，年度现金分红不低于可供分配利润的10%且不低于5.5亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且不低于16.5亿元，可叠加股票股利。 - **盈利与毛利率**：2025年毛利率为51.34%，同比上升1.26个百分点；2026Q1毛利率为51.28%，同比下降0.56个百分点。费用率上升，特别是销售费用，对净利率形成压制。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.6、6.3、7.0亿元，同比增长5.1%、12.5%、9.9%。当前股价对应2026-2028年PE分别为19X、16X、15X。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 关键信息 - **营业收入与净利润**：2025年营收同比下降6.71%，净利润同比下降30.21%；2026Q1营收同比增长5.86%，净利润同比下降25.13%。 - **毛利率**：2025年毛利率为51.34%，2026Q1为51.28%。 - **费用率**：2025年销售费用率30.70%，管理费用率6.25%，研发费用率4.75%；2026Q1销售费用率31.08%，管理费用率7.07%，研发费用率4.52%。 - **主要业务**：2025年床垫/床架/沙发/床品营收分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比分别下降1.48%、5.97%、20.41%、18.88%。 - **市场覆盖**：境内营收49.67亿元，同比下降8.82%；境外营收2.60亿元，同比增长67.37%。 - **财务指标**：2025年每股收益1.231元，每股净资产10.206元，每股经营性现金流净额0.885元。净资产收益率为12.06%，总资产收益率为7.02%。 - **现金流**：2025年经营活动现金净流量为385亿元，投资活动现金净流量为45亿元，筹资活动现金净流量为-148亿元，现金净流量为282亿元。 - **风险提示**：包括新品拓展不畅、原材料价格波动、渠道变革不畅及宏观经济风险。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 5,579 | 5,603 | 5,227 | 5,744 | 6,220 | 6,660 | | 主营业务成本 | -2,773 | -2,797 | -2,543 | -2,718 | -2,915 | -3,109 | | 毛利 | 2,806 | 2,806 | 2,684 | 3,026 | 3,305 | 3,551 | | 净利润 | 802 | 767 | 528 | 563 | 634 | 696 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 2,876 | 1,386 | 1,167 | 2,079 | 2,279 | 2,417 | | 资产总计 | 7,152 | 7,679 | 7,625 | 8,342 | 9,147 | 9,792 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流量 | 1,935 | 1,091 | 385 | 885 | 1,062 | 1,205 | | 投资活动现金净流量 | -951 | -2,137 | 45 | 78 | -765 | -720 | | 筹资活动现金净流量 | -591 | -321 | -148 | 9 | -35 | -296 | | 现金净流量 | 393 | -1,368 | 282 | 972 | 262 | 188 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 11 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 最终评分1.00对应“买入”评级。 ## 风险提示 - 新品拓展不畅 - 原材料价格波动 - 渠道变革不畅 - 宏观经济风险 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。本报告基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，使用时需谨慎。