深度报告-2025-08-14-东吴证券-上美股份（02145）_美妆龙头百尺竿头思更进_多品牌战略前景可期页_33页_3mb

上美股份（02145.HK）总结

核心内容概述

上美股份是中国领先的多品牌化妆品企业，专注于护肤品、母婴护理及洗护产品的研发、生产与销售。公司通过“2+2+2”战略，构建了覆盖护肤、母婴、洗护三大高景气细分赛道的品牌矩阵，实现多领域协同发展。2024年公司营收达67.9亿元，同比增长61.2%，其中主品牌韩束贡献82.3%的营收，成为公司核心增长引擎；新品牌NEWPAGE一页以146.3%的营收增速成为第二增长曲线。公司通过多品牌战略实现差异化定位，覆盖不同消费人群与价格带，形成“一超多强”的品牌格局。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增长强劲

• 2023年公司营收增长55.6%，2024年增长61.2%。
• 2024年扣非后归母净利润7.8亿元，同比增长69.4%。
• 韩束2024年营收达55.91亿元，同比增长80.9%；NEWPAGE一页营收3.8亿元，同比增长146.3%。
• 2025-2027年，预计公司营收将分别达到87.6亿、107.6亿、129.2亿元，归母净利润分别为11.1亿、14.1亿、17.6亿元，年复合增长率分别为28.95%、22.87%、20.08%。

2. “2+2+2”战略布局

• 护肤赛道：韩束稳居抗衰护肤领域前列，X肽、次抛等产品线持续升级，男士、彩妆等新领域拓展。
• 母婴赛道：NEWPAGE一页聚焦中高端婴童护肤市场，以“医研共创”模式快速放量；红色小象和一叶子则分别深耕母婴护理和纯净美妆领域。
• 洗护赛道：极方、2032等品牌专注于防脱与头皮护理，一叶子和韩束拓展大众洗护市场，构建中高端与大众产品矩阵。

3. 品牌矩阵与市场布局

• 韩束作为核心品牌，2024年线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，抖音平台蝉联护肤品类榜首。
• NEWPAGE一页2024年GMV翻倍增长，成为第二增长曲线。
• 公司正通过IP联名（如面包超人、柯南等）和新品牌（如NANbeauty）进一步拓展市场，提升品牌影响力。

4. 渠道与营销策略

• 公司线上渠道占比持续提升，2024年线上收入占比达90.5%，其中自营占比78.2%。
• 抖音渠道优化，自播占比提升，2025年Q1/Q2自播占比分别提升22pct/19pct。
• 线下渠道与分销商合作加强，推动品牌在传统渠道的拓展。

5. 研发与技术赋能

• 韩束依托全球双科研实验室，推出环六肽-9、X肽等专利成分，提升产品竞争力。
• 一页通过Omega-Pro专利成分打造大单品，强化品牌信任度。
• 公司在医美、家清、原料等领域通过投资与合作，布局多元化产品线。

6. 未来增长空间

• 护肤市场预计2029年市场规模达3057亿元，韩束有望实现年营收破百亿。
• 婴童护理市场预计2029年达367亿元，上美预计零售额达22亿元。
• 洗护市场预计2029年达746亿元，公司预计零售额达22亿元。

7. 投资建议

• 公司依托“2+2+2”战略，构建多品牌矩阵，运营能力强，品牌势能强劲。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，当前市值对应PE分别为29/23/18X，估值低于可比公司。

风险提示

• 国内消费市场复苏不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 多品牌矩阵运营管理风险。
• 渠道扩张不及预期，平台流量下降或ROI下滑可能影响销售转化。