20221130-光大证券-汽车和汽车零部件行业2023年投资策略_插混步入加速期_海外布局正当时_49页_4mb

行业研究总结：插混步入加速期，海外布局正当时

核心内容

本报告聚焦于2023年汽车及汽车零部件行业的投资策略，指出插混市场和出口布局是当前行业发展的主要驱动力。在经历了2022年的一系列市场波动后，汽车板块整体估值回落，但随着政策支持和市场情绪改善，板块仍具备较强弹性。报告认为，2023年国内乘用车销量将同比下降，但插混+出口组合有望实现900万辆销量，成为推动新能源车渗透率提升的关键。

主要观点

• 插混市场前景广阔：插混作为燃油与纯电之间的过渡方案，具备燃油经济性与智能化优势，能够有效缓解里程焦虑。预计2023年插混销量增速将高达80%。
• 出口增长潜力大：新能源乘用车出口将为自主品牌带来增量，预计2023年出口量约80万辆，剔除特斯拉后的自主新能源乘用车出口增速将达70%以上。
• 海外布局时机成熟：自主品牌在高端纯电和高性价比插混方面具备出口优势，尤其是欧洲和东南亚/拉美市场，有望成为其长期增长的引擎。
• 投资建议：维持汽车板块“买入”评级，重点推荐具有插混周期和出口布局的自主头部车企，以及市占率提升、业绩兑现能力强的零部件公司。

关键信息

1. 汽车板块表现回顾

• A股汽车指数：2022年1月1日至11月25日下跌17.2%，跑赢A股市场（沪深300下跌23.6%，中证500下跌17.3%）。
• H股汽车指数：同期下跌43.0%，跑输H股市场（恒生指数下跌24.9%，恒生国企指数下跌27.5%）。
• 估值情况：A股PE-TTM估值回落至40x，H股PE-TTM估值回落至14x。
• 阶段划分：
  • 阶段一（2022/1-2022/4）：成本+疫情扰动导致估值回落。
  • 阶段二（2022/5-2022/6）：政策扶持带来估值提振。
  • 阶段三（2022/7-2022/11/25）：销量与业绩兑现，板块震荡回调。

2. 插混市场空间分析

• 插混优势：相比纯电，插混具备无里程焦虑、成本结构更优、智能化升级潜力大；相比燃油车，具备更强燃油经济性和更低油耗。
• 价格带分析：
  • 10-15万元：插混车型主要替代自主品牌燃油车，用户对价格和油耗关注度高。
  • 15-20万元：插混车型主要替代合资燃油车，用户对动力系统和驾乘体验要求更高。
  • 30万元以上：插混车型在豪华品牌燃油车和高端纯电之间具有综合竞争优势。
• 销量结构：
  • 2022年前10月，比亚迪插混车型中15-20万元价格带占比达46.4%，高于10-15万元的25.7%。
  • 秦PLUS DM-i销量是宋PLUS DM-i的约1.7倍。

3. 新能源车出口前景

• 出口增量明确：预计2023年新能源乘用车出口量约80万辆，自主品牌在这一市场具备增长潜力。
• 目标市场：
  • 欧洲市场：中国新能源车出口的主要市场，自主品牌具备高端纯电出口优势。
  • 东南亚/拉美市场：高性价比纯电+插混车型有望在政策支持下实现长期增长。
• 出口政策支持：部分国家对新能源车提供税收优惠和补贴，推动自主车企布局海外建厂。

4. 投资建议

• 整车推荐：吉利汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、长城汽车。
• 零部件推荐：福耀玻璃，建议关注伯特利、旭升股份。
• 投资逻辑：具备插混周期+出口布局的自主车企，以及市占率提升、业绩兑现能力强的零部件公司。

5. 风险提示

• 需求不及预期：2023年国内乘用车销量可能不及预期。
• 供应链紧缺：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 疫情反复：可能影响产销节奏。
• 政策风险：补贴取消、政策导向变化可能影响市场表现。

重点公司盈利预测与估值

结论

2023年，插混市场与出口布局将成为推动汽车行业发展的重要引擎。尽管市场存在悲观情绪，但随着政策支持、技术进步和成本优化，板块仍具备较强弹性。投资建议关注具备插混周期和出口能力的自主车企及零部件公司，同时警惕需求、成本、政策等风险因素。