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巴西糖产量阶段性上升，糖价转入震荡

核心内容概述

本报告分析了2021年6月巴西及全球糖市场的供需情况，并结合国际糖价走势、巴西乙醇市场、印度和泰国糖产量预估、中国糖供需结构及投资策略等方面，对糖价走势进行了研判。

全球供需情况

巴西中南部糖产量与制糖比例

• 20/21榨季：巴西中南部糖产量达3846万吨，同比显著增长。
• 21/22榨季：受干旱影响，甘蔗产量预估下调至5.58亿吨左右，糖产量或进一步减少。
• 制糖比例：截至2021年6月1日，制糖比例为45.14%，较上一季同期略有下滑，但5月下半月有所回升至46.34%。
• 降雨改善：未来两周巴西中南部降雨将明显改善，有助于甘蔗生长，可能提升压榨量和糖分含量。

巴西乙醇市场影响

• 乙醇价格与制糖经济性：乙醇价格持续上涨，使含水乙醇与汽油的比价回到70%以上，不利于乙醇消费。
• 乙醇销量：2021年5月巴西中南部乙醇销售同比增加13%，表明乙醇需求强劲，可能影响糖产量。
• 乙醇对糖价支撑：乙醇价格的上涨对原糖价格形成支撑，但若经济性持续改善，巴西糖产量可能进一步下降。

印度糖产量与前景

• 20/21榨季：印度糖产量预计为3060万吨以上，较去年明显增长。
• 21/22榨季：预计印度糖产量将进一步上升至3200万吨。
• 乙醇计划：印度正推进甘蔗制乙醇计划，预计2025年汽油中乙醇掺混比例提升至20%，将减少糖供给。

泰国糖产量与前景

• 20/21榨季：泰国糖产量为757万吨，同比减少8.5%。
• 21/22榨季：预计甘蔗产量增至9000-9500万吨，糖产量有望回升至1000万吨左右。
• 出口情况：受减产影响，2021年2月泰国糖出口仅25万吨，同比大幅下降。

国际糖价与价差

• 全球供需缺口：ISO将2020/21榨季全球糖供需缺口从480万吨下调至350万吨。
• 21/22榨季：预计全球市场将过剩170万吨，主要由于印度和泰国产量上升，巴西产量下降。
• ICE原糖合约价差：5月合约交割后，5-7价差维持升水，7-10价差因巴西产量上升转为贴水。
• 国际白糖-原糖价差：价差跌破80美元，反映疫情影响下国际白糖需求偏弱。

中国供需情况

市场主流平衡表预估

• 20/21榨季：供需差为14万吨，整体偏平衡。
• 进口与出口：近期白糖和糖浆进口量下降，出口量维持稳定。
• 政策调控：国内政策倾向于维持价格稳定，避免出现持续下跌局面。

月度产销情况

• 产糖量：截至2021年5月，累计产糖1066万吨，同比增加2%。
• 销糖量：累计销糖589万吨，同比减少7%。
• 工业库存：5月工业库存达477万吨，同比增长16%，库存压力较大。

进口利润与基差

• 配额外进口利润：目前微亏20元/吨，整体处于亏损线附近。
• 基差：国内现货端表现偏淡，涨跌幅较小，与盘面保持平水附近波动。

近远月价差

• 9-1价差：处于贴水格局，主要受高库存影响。
• 1月新榨季预期：存在减产预期，进一步加剧贴水趋势。

仓单与市场情绪

• 仓单注册量：持续上升，反映市场对糖供应的担忧。

总结及投资建议

外盘走势分析

• 巴西干旱缓解：未来两周降雨改善，缓解市场对产量的担忧。
• 产量阶段性上升：5月巴西糖产量和制糖比例较好，但乙醇经济性改善可能限制糖产量。
• 糖价震荡预期：短期内糖价可能因乙醇支撑而偏强，但需关注干旱缓解后产量变化。

国内走势分析

• 供需偏差：国内产销仍存在偏差，库存偏高。
• 进口放缓：白糖和糖浆进口连续两个月下降，有助于缓解销售压力。
• 价格结构：近远月价差持续贴水，市场情绪偏弱。

投资建议

• 外盘策略：建议以回调买入为主，但短期上方空间有限。
• 国内市场：短期价格承压，但进口放缓和政策调控可能带来一定支撑。

作者信息

• 朱奇：农产品研究员，招商期货研究所，长期从事农产品研究与投资工作。
• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，具备期货从业人员资格及投资咨询资格。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考。
• 招商期货不对报告内容引发的任何损失承担责任。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。