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固定收益研究团队 - 宏观政策确保经济平稳发展，产需高频分化

核心内容概述

2022年7月3日发布的《宏观政策确保经济平稳发展，产需高频分化》报告，总结了当前中国经济的宏观政策动向、产业表现、商品价格变化及海外经济形势，分析了产需两端的高频数据分化情况，并对后续经济走势和债市影响进行了展望。

主要观点

1. 宏观政策确保经济平稳发展

• 金融工具设立：央行支持开发银行、农业发展银行设立金融工具，规模共3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目搭桥。
• 外贸形势改善：中国贸促会报告显示，黑色金属、专用设备制造、汽车、医药制造等高附加值行业出口利润增强，外贸增长动力充足。
• 楼市回暖：6月楼市整体成交上涨，百城新房住宅成交量环比增长37%，同比下降34%，成为上半年成交最佳月份。
• 能源价格调控：国内成品油价格迎来年内第二次下调，同时政府强调发挥煤炭的“压舱石”作用，以稳定经济和物价。
• 海外通胀压力：欧元区6月通胀率创纪录达到8.6%，部分归因于俄乌冲突导致能源价格上升；美国经济“强劲”，但存在衰退风险。

2. 产需两端高频数据分化

• 生产端：钢材高炉开工率下降，煤炭焦化开工率上升，汽车轮胎开工率分化，化工行业PTA、PX、涤纶短纤装置符合率上升。
• 需求端：
  • 商品房成交面积连续5周上升，螺纹钢、热轧板卷、沥青价格上涨，水泥、混凝土、玻璃价格下降。
  • 乘用车批发和零售持续上升，北京、上海、广州地铁客运量回升，电影票房上涨。
  • 出口运价指数多数下行，CCFI价格由降转升，但SCFI、宁波、沿海及东南亚运价指数均下降。
• 价格端：食品方面，蔬菜和猪肉价格上涨，水果、鸡蛋、牛肉、鸡肉、水产品价格下降；工业品方面，金属、有色、动力煤价格下降，综合指数、能化、黑色、原油、焦煤价格上涨。

关键信息

政策层面

• 稳经济政策：国家发改委、国常会等机构强调稳增长、稳就业、稳物价，推动重大项目建设，扩大有效投资。
• 财政支持：新的组合式税费支持政策预计上半年新增退税减税降费及缓税缓费约2.86万亿元。
• 货币政策：央行强调发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 外贸政策：中国贸促会指出，高附加值行业出口利润增强，外贸增长动力充足。

产业层面

• 汽车产业：上汽三大车企单日沪产恢复至疫情前水平，6月乘用车零售表现超预期，新能源车销量或创历史新高。
• 房地产：6月楼市成交上升，部分城市恢复较快，政策效果逐步显现。
• 能源与化工：煤炭产量增加，焦煤价格由降转升，化工产品开工率上升，工业制造业利润有望改善。

海外经济形势

• 美国经济：美联储承认存在衰退风险，但表示经济状况和劳动力市场“强劲”，可能避免衰退。
• 欧元区：6月通胀率创新高，能源和食品价格上升是主要因素。
• 俄罗斯：实施特别经济措施应对西方制裁，能源价格受冲突影响持续上涨。
• 其他国家：如英国、法国、德国、日本、韩国、印度等，均面临不同程度的通胀压力。

预计后续走势

• 经济向好：随着疫情缓解和政策发力，生产端和需求端均出现好转，预计后续经济将有所改善。
• 债市压力：经济复苏预期增强，债市存在上行压力。

风险提示

• 政策变化超预期：可能对市场产生较大影响。
• 大宗商品价格波动：价格变化可能影响企业盈利和经济预期。

图表目录

• 图1：2022年第27周高炉开工率下降
• 图2：2022年第27周焦化工率大幅下降
• 图3：2022年第27周全钢胎开工率小幅下降
• 图4：2022年第27周半钢胎开工率小幅上升
• 图5：2022年第27周PTA开工率连续5周上升
• 图6：2022年第27周PX开工率连续2周上升
• 图7：2022年第27周涤纶长丝开工率由降转升
• 图8：2022年第27周涤纶短纤负荷率由降转升
• 图9：2022年第27周热轧板卷价格由降转升
• 图10：2022年第27周螺纹钢价格由降转升
• 图11：2022年第23周水泥价格连续13周下降
• 图12：2022年第27周混凝土价格连续27周下降
• 图13：2022年第27周玻璃价格连续17周下降
• 图14：2022年第27周沥青价格由降转升
• 图15：2022年第27周乘用车零售连续3周上升
• 图16：2022年第27周乘用车批发连续3周上升
• 图17：2022年第27周北京地铁客运量连续5周上升
• 图18：2022年第27周上海地铁客运量连续5周上升
• 图19：2022年第27周广州地铁客运量连续8周上升
• 图20：2022年第27周电影票房连续5周上升
• 图21：2022年第27周CCFI价格由降转升
• 图22：2022年第27周SCFI价格连续3周下降
• 图23：2022年第27周宁波出口集装箱运价连续3周下降
• 图24：2022年第27周沿海集装箱运价连续3周下降
• 图25：2022年第27周东南亚集装箱运价由升转降
• 图26：2022年第27周BDI指数由升转降
• 图27：2022年第27周蔬菜价格连续3周上升
• 图28：2022年第27周水果价格连续3周下降
• 图29：2022年第27周猪肉价格连续4周上升
• 图30：2022年第24周牛肉价格连续3周下降
• 图31：2022年第27周羊肉价格连续11周下行
• 图32：2022年第27周鸡肉价格由升转降
• 图33：2022年第27周鸡蛋价格由升转降
• 图34：2022年第27周水产品由升转降
• 图35：2022年第27周南华综合价格由降转升
• 图36：2022年第27周工业品价格由降转升
• 图37：2022年第27周金属价格连续3周下降
• 图38：2022年第27周有色价格连续3周下降
• 图39：2022年第27周能化价格由降转升
• 图40：2022年第27周黑色价格由降转升
• 图41：2022年第27周原油价格由降转升
• 图42：2022年第27周布伦特原油价格由降转升
• 图43：2022年第27周动力煤价格连续4周降低
• 图44：2022年第27周焦煤价格由降转升

表格目录

• 表1：2022年第27周政策性银行设立3000亿元金融工具
• 表2：2022年6月楼市整体成交上升
• 表3：2022年第27周国内成品油迎来第二次下调
• 表4：2022年6月欧元区通胀指数创新高

总结

本报告指出，宏观政策支持下，中国经济呈现复苏迹象，但产需两端的高频数据分化明显。生产端部分行业开工率上升，需求端则表现不一，部分商品价格回升，部分下降。同时，海外经济形势复杂，欧元区通胀创新高，美国经济虽强劲但存在衰退风险。预计经济将逐步向好，债市面临上行压力，但需关注政策变化及大宗商品价格波动带来的风险。