20220703-浙商证券-固定收益专题研究_高频数据的噪音识别及数据体系重建_30页_1mb

高频数据的噪音识别及数据体系重建总结

核心内容概述

本文围绕构建一套高频的、能够有效拟合经济走势的基本面指标体系展开分析。作者指出，虽然高频数据在时间上更及时，但其对经济走势的拟合能力较弱，因此需要结合行业视角和产业链分析，筛选和调整指标以提升其有效性。文档从经济增长、投资、消费、出口和产出五大类指标入手，分别探讨了其对应的高频数据及应用方式，并对通胀周期进行了分析。最后，对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 高频数据体系构建原则

• 及时性：高频数据可以更及时地反映经济变动。
• 有效性：指标需能够真实反映经济基本面的变动，不能仅满足高频要求。
• 行业视角：高频数据分析应以行业为基础，结合中微观属性进行分析。

2. 高频指标的分类与应用

高频指标体系被划分为以下几类：

关键信息

1. 经济增长周期指标

• 动力煤价格和重点电厂耗煤量：作为衡量下游需求的指标，反映GDP现价走势，但需注意季节性调整。
• 金银比价：反映经济景气程度，对GDP现价拟合较好，但对制造业投资拟合效果有限。
• 铜价：对制造业投资具有较强的拟合能力，是重要的工业金属价格指标。

2. 投资周期指标

• 螺纹钢产量：与地产及基建投资走势高度相关，但需结合价格和库存周期分析。
• 建材价格：水泥和玻璃价格可反映地产投资需求，但水泥价格对基建投资拟合较差。
• 石油沥青开工率：用于追踪基建投资，需考虑原油价格影响。
• 铜价：对制造业投资的拟合程度较高，可作为制造业投资的代理变量。

3. 消费周期指标

• 乘用车销量：与汽车零售额走势高度相关。
• 布伦特原油价格：可有效拟合石油制品类零售额。
• PTA负荷率、涤纶短纤产销率：用于追踪服装鞋帽纺织类零售额。
• 住房消费：包括房价、商品房成交量、土地成交量价等指标，对消费支出有重要影响。

4. 出口周期指标

• CCFI、SCFI：用于拟合出口金额走势。
• 八大港外贸吞吐量：可反映进出口贸易差额走势。

5. 产出周期指标

• 用于拟合工业增加值走势，如高炉开工率、水泥发运率、石油制品开工率等。

6. 通胀周期指标

• CPI：可通过金价、油价及食品类价格变动进行拟合。
• PPI：结合布伦特原油、动力煤、螺纹钢、LME铜价格，通过多元回归模型拟合PPI同比走势，拟合效果良好。

风险提示

• 基本面超预期变动：市场可能因突发事件而出现基本面的不预期变化。
• 历史经验不能预测未来：需注意数据的时效性和经济环境的不确定性。

高频数据拟合方法

1. 数据筛选

• 对于不完美的高频指标，需对有效性进行筛选，避免误判。
• 结合价格、库存、开工率等多维度进行分析，提高数据的拟合精度。

2. 数据调整

• 季节性调整：对具有明显季节特征的数据（如电厂耗煤、螺纹钢产量）进行处理，剔除季节性影响。
• 移动平均：对价格类指标进行移动平均处理，减少短期波动干扰。

重要结论

• 高频数据虽具有及时性优势，但需结合行业和产业链进行分析，以提高其对经济基本面的拟合能力。
• 不同指标适用于不同经济板块，需有针对性地选择和使用。
• 价格类指标在拟合经济走势方面优于规模类指标，尤其在需求端变动明显时。
• 对于CPI和PPI，结合多类价格指标可有效提升拟合精度。

图表与数据目录

• 图1：经济增长相关的高频指标类型和弊端
• 图2：二产和三产上下游产业链
• 图3：农业相关上下游产业链
• 图4：电厂耗煤波动性较高，同比处理后依然具有明显的波动性
• 图5：电厂耗煤的季节性明显
• 图6：动力煤价格和GDP现价走势相关性高
• 图7：季调后电厂耗煤/供煤数据和GDP现价走势相关性高
• 图8：更高频的数据可用重点电厂日耗量代替分析
• 图9：电厂耗煤同比季调后和工增累计同比拟合性依然不强
• 图10：金银比对制造业投资拟合性较差
• 图11：金银比对GDP拟合程度较好
• 图12：金铜比和经济增长
• 图13：金油比和经济增长
• 图14：整体趋势基本拟合，但部分时间存在差异
• 图15：螺纹钢产量和基建投资及地产投资正相关性强
• 图16：考虑进价格因素后，19年背离走势得到解释
• 图17：社会库存环比变动对比
• 图18：钢材库存季节性变动
• 图19：6月9月是螺纹钢下游需求高峰
• 图20：基建和地产累计同比需要和季调后的螺纹钢产量比较
• 图21：开工率及产能利用率与地产投资相关性较弱
• 图22：库存周期变动图
• 图23：水泥价格拟合地产投资
• 图24：玻璃价格拟合地产投资
• 图25：受能耗双控影响，2021年下半年水泥产量骤减
• 图26：环比看水泥产量走势
• 图27：石油沥青装置开工率和基建投资走势相关性较高
• 图28：处理后的石油沥青装置开工率和基建投资拟合程度更高
• 图29：铜价对制造业投资的拟合程度较高
• 图30：但在判断当月同比上准确性也较高
• 图31：商品零售主要关注四大类
• 图32：社零中商品零售占比达90%
• 图33：乘用车销量和汽车零售额走势高度相关
• 图34：乘用车价格变动不明显
• 图35：石油制品零售走势和原油走势高度相关
• 图36：纺织品零售额和PTA产业负荷率走势相关性
• 图37：纺织品零售额和涤纶短纤产销率走势相关性
• 图38：GDP消费支出中，住房消费是重要分项
• 图39：地产销售面积和销售额走势
• 图40：出口集装箱运价指数大体可拟合出口金额走势
• 图41：八大港外贸吞吐量可拟合贸易差额走势
• 图42：金价和CPI同比走势
• 图43：油价和CPI同比走势
• 图44：CPI食品项拟合情况
• 图45：CPI交通工具用燃料可以用柴油价格拟合
• 图46：原油价格和PPI走势关系图
• 图47：煤炭价格和PPI走势关系图
• 图48：钢价格和PPI走势关系图
• 图49：铜价格和PPI走势关系图
• 图50：对PPI当月同比的拟合程度高达85%（R方）

表格目录

• 表1：市场常见的季频和月频基本面数据
• 表2：高频指标及应用一览
• 表3：电厂耗煤和供煤类指标
• 表4：发电量季节性走势
• 表5：几类消费支出口径不同
• 表6：地产高频数据列表
• 表7：CPI 中食品二级分项的高频指标拟合情况

总结

本文系统地构建了基本面高频指标体系，强调了高频数据的及时性与有效性，并通过行业视角与产业链分析，对经济周期、投资周期、消费周期、出口周期和产出周期的指标进行了详细分类与验证。作者指出，虽然高频数据在某些情况下具有良好的拟合效果，但仍需结合价格、库存、季节性调整等多方面因素，以提高其对经济基本面的解释力。同时，对CPI和PPI的拟合方法也进行了深入分析，为投资者和分析师提供了重要的参考依据。