投资策略研究系列九十一：A股的估值、风格切换与增减持长城证券-14页_1mb

报告摘要

本报告分析了2020年2月初A股市场的估值变化、风格切换情况以及产业资本的增减持动向，并结合港股和美股的估值水平进行了对比。报告旨在为投资者提供关于市场趋势、行业表现及潜在风险的参考。

市场波动：受新冠肺炎疫情影响，A股市场在春节前经历了科技股带动的快速上涨，但春节期间休市后，开市出现大幅下跌，随后由科技股引领市场反弹，创业板指数创出2018年10月以来的新高。
估值变化：A股整体估值有所下调，其中全部A股市盈率从17.38下降至16.96，市净率从1.68下降至1.64。创业板综市盈率显著高于历史中位数，而其他主要指数如沪深300、中证500、中小板综等市盈率均处于历史较低水平。
风格切换：市场风格出现明显切换，成长类行业市盈率和市净率高于历史中位数，而金融类、周期类行业估值相对较低。小盘成长股和大盘成长股的市盈率比值均有所上升，显示市场对成长类资产的偏好增强。
行业表现：部分行业如医药生物、计算机、传媒、通信等估值有所提升，而采掘、房地产、建筑、钢铁、有色等行业估值下调。这表明市场对“非接触”行业的关注度上升，而部分炒作行情趋于平静。
风险溢价：2月以来，无风险利率（如国债利率）有所下降，而A股估值略有上升，导致风险溢价（ERP）有所改善，但整体仍处于历史一倍标准差范围内。

大小盘风格：中小板和沪深300市盈率比值从3.66上升至3.73，市净率比值从1.90上升至1.93。
成长与价值风格：
- 大盘成长与大盘价值市盈率比值从2.74上升至2.87。
- 中盘成长与中盘价值市盈率比值从1.84上升至1.97。
- 小盘成长与小盘价值市盈率比值从1.63上升至1.68。
行业风格：
- 金融类：市盈率8.15，低于2011年以来中位数0.55倍标准差；市净率1.01，低于中位数1.28倍标准差。
- 周期类：市盈率20.67，低于中位数0.10倍标准差；市净率1.29，低于中位数1.88倍标准差。
- 消费类：市盈率31.22，高于中位数0.24倍标准差；市净率3.78，高于中位数0.62倍标准差。
- 成长类：市盈率74.81，高于中位数1.99倍标准差；市净率3.45，低于中位数0.26倍标准差。
- 稳定类：市盈率16.27，高于中位数0.19倍标准差；市净率1.36，低于中位数0.50倍标准差。

货币市场利率：2月以来，1天、7天、14天回购利率分别为2.03%、2.42%、2.60%，与前一个月相比，1天利率上升1.62bp，7天和14天利率分别下降24.31bp和28.33bp。
债券市场利率：10年期国债利率均值为2.83%，较前一个月下降26.52bp；1年期、2年期、5年期国债利率分别下降24.14bp、16.82bp、26.42bp。
风险溢价计算：
- 全部A股市盈率倒数为5.90，减去10年期国债利率，得到风险溢价为3.06%。
- 万得全A（除金融、石油石化）市盈率倒数为3.56，计算风险溢价为0.73%。

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公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。